作者：Ignas
编译：白话区块链
好久不见。我关于为什么加密货币在过去一年中的表现不及其他行业的论点得到了验证。
在之前的文章中，我称之为“大轮动”（The Great Rotation），但我很少有详细的信源能清楚地解释它的含义。正如雷·达里奥（Ray Dalio）可能会说的，这种现象在其他行业发生过很多次，但在加密货币的生命周期中却从未发生过。
BTC 赢了，早期的 BTC 拥护者正在实现收益。
这不是恐慌性抛售，而是从集中交换机分散接线的自然过程。
在所有可以追踪的链上指标中，信号是鲸鱼的抛售。
长期持有者在短短 30 美元内卖出了 40.5 万枚 BTC。占 BTC 总体的 1.9%。
以Owen Gunden为例。
- Owen Gunden是OG比特币巨鲸。他曾在Mt. Gox上进行过大量交易，建立了巨大的头寸，并且是LedgerX董事会成员。他关联的钱包持有超过1.1万枚BTC，使他成为链上最大的个人持有者之一。
最近，他的钱包开始向Kraken发送大量比特币BTC。他分几批转移了几千Token，这通常意味着抛售。链上分析师认为他可能准备抛售大部分持仓，价值超过10亿美元。自2018年以来，他没有发过任何推文，但这一举动符合我的“大轮动”理论。有些人正在转向ETF考量价值优势，或者为了投资组合估值而出售（购买$ZEC？）
随着供应从OG持有者转移到新的买家手中，未实现利润的价格不断上涨。新的鲸鱼现在正在取得控制权。
你可以看到MVRV（市值与已实现价值之间）随着平均成本基础从早期矿工转移到ETF购买者和新机构而攀升。
来源：Cryptoquant
有人可能会说这看起来会下跌，因为 OG 巨鲸长期以来一直保持着巨额收益，而新鲸鱼则处于亏损状态。
接近11.08万美元的平均成本基础引发了人们的担忧，即如果BTC继续滞后，新鲸鱼可能会抛售。
但MVRV的上升表明，线程正在分散，变得更加成熟。
比特币正在从少数几个极低成本的持有者转移到一个成本基础更高的分散化基础手中。这是看涨的。
以太坊
BTC赢了，但ETH呢？…我们能在ETH上看到同样的大轮动模式吗？就像BTC一样，这可能部分解释了ETH价格的滞后。
乍一看，ETH 似乎也赢了：两者都有 ETF、DAT（数字资产信托）和机构权益，尽管性质不同。数据表明，ETH 正出现一个类似的过渡阶段，只是更早期、更混乱一些。
事实上，ETH 已经处于追赶 BTC 的重要转变：大约 11% 的 ETH 现在由 DAT 和 ETF 持有......
而 BTC 大约有 17.8% 考虑由现货 ETF 和大型金库持有。到 Saylor 多年的购买，ETH 追赶得很快。
我试图找到 ETH 的数据，以验证老鲸鱼是否像 BTC 一样在卖给新鲸鱼，但我没能找到。我什至联系了 CryptoQuant 的 Ki Young Ju，他告诉我这很难做到，因为 ETH 使用的是账户模型，而不是比特币的 UTXO 模型。
无论如何，主要的区别似乎是从 ETH 的转变是从散户转向鲸鱼，而 BTC 的主要转变是从 OG 老鲸鱼转向新鲸鱼。
下图还显示了 ETH 比特币从散户向鲸鱼转移。
大额钱包（10万+ ETH）的已实现价格正在快速上涨，这意味着新的大额买家正在以更高的价格进入，而小额持有者正在出售。
请注意，所有线（橙色、绿色、紫色）现在都聚集在同一附近。这意味着各种规模的钱包共享相似的基础成本，这是一个统一的，表明旧的廉价筹码已经轮换到了新的手中。 这种成本基础的重置水平应该发生在积累周期的末期和主要价格上涨。从结构上看，这表明 ETH 供应正在整合到更强大的手中。这对 ETH 来说是看涨的。
这种转变是合乎逻辑的，因为：
ETH：散户正在投降，而鲸鱼和基金正在积累，原因是 1) 稳定币和Token化采用 2) 质押 ETF 3) 机构采用
散户曾将ETH视为“Gas”，当其他L1出现时，他们损失了。信念鲸鱼则将其视为生息抵押品，并为长期的链上收益而积累。
BTC赢了，而ETH仍处于灰色地带，鲸鱼因此正在机构入场前进场抢夺。
ETF + DAT的组合使ETH持有者基础更加机构化，但尚舞蹈他们是否更符合长期增长。
主要的 FUD（恐惧、不确定和怀疑）点是 ETHZilla 宣布出售 ETH 以回购其股价。这不是恐慌的理由，但已经是预设的先例。
总的来说，ETH 符合大轮动理论。只是其结构不像比特币那样响亮，因为 ETH 的持有者基础更灵活，举例更多（比如流动性押流入少数大钱包），持有者在链上转移Token的理由也更多。
索拉纳
要弄清楚 Solana 在这次轮动中不稳定的位置是件痛苦的事。甚至识别团队钱包或主要持有者非常困难（我试过了）。，然而还是出现了一些模式。
Solana正在进入与以太坊相同的机构阶段。 上个月，现货ETF在美国悄然上线，在CT（加密推特）上什至任何炒作。流量不是特别高（总计3.51亿美元），但每天都有正流入。
一些早期的 DAT 也开始购买 SOL，数量相当可观：
目前所有 SOL 流通量中的 2.9% 存在于 DAT 中，价值 25 亿美元。
因此，Solana 目前拥有与比特币和以太坊相同的 TradFi 投资者基础设施，包括受监管的基金和企业金库，只是规模较小。链上数据很混乱，但供应仍集中在早期内部人员和 VC 钱包中。慢慢地，这些Token正通过 ETF 和金库转移到新的机构买家手中。 大轮动已经与 Solana 相关。它只是晚了一个周期发生。
因此，如果 BTC 以及在某种程度上 ETH 的轮动已接近尾声，价格可能随时上涨，那么 SOL 的情况并没有那么难以预测了。
接下来会发生什么？
随着BTC首先成熟，ETH滞后即将到来，SOL将需要更长的时间。那么，这让我们处于周期中处于什么位置？
在过去的周期中，汇率很简单：BTC上涨，然后ETH上涨，涨幅渗透。加密货币突然用户从主流币中获利，然后轮换到低市值山寨币，从而提振整个市场。 但这次不行了。
本轮周期卡已经处于BTC阶段。即使BTC反弹，OG们或者退出ETF，或者套现，最终在加密赌场之外改善了他们的生活。 财富效应，没有溢出效应，只有FTX带来的PTSD（创伤后应激障碍）和持续的煎熬。
山寨币不再作为“货币”与BTC竞争，而是转向在效用、收益和投资机方面的竞争。 而大多数都将无法通过这些考验。
少数群体得以幸存：
具有真实用途的链：以太坊、Solana，也许还有两个
具有优势或真正增值的产品
拥有 BTC 无法替代的独特需求的资产（如 ZEC）
能够捕获费用和注意力的基础设施
稳定币和RWA（现实世界资产）
加密货币的创新和实验的出现，所以我不想错过新的热门事物。但其他一切都将成为噪音。
Uniswap 的费用切换是一个关键时刻：它们不是第一个，又是最突出的 DeFi 协议，它给所有其他协议施加了压力，就像它们效仿并开始向Token持有者分享费用一样。 10 个网络协议中已有 5 个与持有者分享收入。
结果是，DAO 正在成为链上公司，Token的估值取决于它们的产生并重新分配的收入。 这就是下一次轮动将要发生的地方。
本文链接：https://www.hellobtc.com/kp/du/11/6116.html
来源：https://www.ignasdefi.com/p/the-great-rotation-btc-won-what-happens
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