播出时间：3 月 10 日
整理：Felix, PANews
Bitwise 首席信息官 Matt Hougan 管理着 150 亿美元的加密资产。在做客 New Era Finance Podcast 播客中，Matt Hougan 深入剖析了当前市场的真实状况，认为市场触顶在 2024 年 12 月，而非比特币达 12.5 万美元新高时；此次从熊市走出的过程将比以往的熊市更缓慢、更磨人；下轮将是一个波动率较低、缓慢磨升的新牛市。此外，Matt Hougan 认为以太坊被低估，并提出了加密货币的“四大天王”。以下为对话精华。
比特币暴跌源于多头抛压，而非衍生品
主持人：前几个月比特币暴跌的原因是什么 ？是所谓的“纸比特币（衍生品）”造成的吗？
Matt Hougan：我坚决反对这种说法。比特币价格崩盘主要是因为大量持有者为了迎接“四年周期”的到来，提前抛售了手中的比特币，或者利用期权覆盖策略卖出了上涨的收益空间。链上数据之所以没有显示出大规模的抛售，正是因为大量交易是通过期权策略完成的。虽然这种操作被归为“纸面”因素，但其本质是多头决定卖出，从而导致了价格暴跌。
主持人：但很多比特币狂热分子非常反对“纸比特币”，认为其干扰了自由市场。
Matt Hougan：我理解这种担忧，但现实是，衍生品最终大部分都会转化为实物需求。比如有人在期货市场做多，对手盘为了对冲，通常必须在另一端买入等值的实物比特币。当然，在极端情况下，比如 10 月 10 日那次大跌，衍生品确实通过“级联清算”放大了波动，这种动态在短期内确实会让情况变糟，但从长远来看，它最终会结算回实物。比特币下跌近 50% 的核心原因，还是因为人们卖掉了手中的比特币。
比特币虽与黄金脱节，但长期看好
主持人：从你的角度来看，你认为黄金价格的这波上涨在短期内对比特币产生了多大的影响？
Matt Hougan：它产生了显著的影响，主要体现在两个方面。首先是注意力被转移到了黄金和 AI 上。其次，黄金走强而比特币走弱造成了“叙事断裂”。机构投资者会问：“既然比特币是数字黄金，为什么它在跌而金价在涨？”
解释这个现象需要时间。事实是：自 2022 年美国没收俄罗斯外汇储备后，全球央行对黄金的购买量从 400 吨激增至 1000 吨以上。但央行目前还没开始买比特币。比特币恰好处于其传统的四年周期中的回调年份，与央行狂买黄金的年份重合，导致了两者的走势背离。
但这并不代表比特币不行，世界依然在数字化，年轻人依然更信赖数字资产；而且 2004 年黄金 ETF 推出时，黄金市值才 2.5 万亿美元，现在已超过 30 万亿美元。这意味着价值存储的市场规模正在急剧扩大，比特币未来的市场份额也会随之增加。所以从上涨潜力的角度来看，比特币现在比黄金更有吸引力。
散户弹药已耗尽，机构资金驱动比特币慢牛
主持人：虽然四年周期理论认为比特币在 12.5 万美元见顶，为什么你认为实际上是在 2024 年 12 月触顶的 ？
Matt Hougan：原因在于现在有两个割裂的市场 。一个是机构市场，正在从零开始建立配置；另一个是遵循四年周期的传统加密投资者。如果你看数据，你会发现基本上从2024 年 12 月开始，机构投资者通过 ETF 正在大量购买比特币，而长期持有者和散户大量抛售。看看那些没有 ETF 护盘的 Avalanche、Sui、Aptos 等 L1 山寨公链代币，它们从 2025 年 1 月 1 日起就进入了“加密寒冬”，跌幅高达 70%。因此，加密资产持有者现在已经处于底部区域，无论是 RSI 还是“恐惧与贪婪指数”都降到了历史最低点。所以我真的不认为转折点在 10 月 。我认为数据表明它大约始于 1 月 1 日，或者特朗普上任时，就在那段时期左右。除了 ETF 之外，一切都在无情地下跌。
主持人：那么问题来了，我们真的看到牛市了吗 ？说真的，我们看到的比特币价格上涨的唯一原因就是因为 ETF，以及你们吸引更多机构采用比特币，否则不会看到新的历史高点。
Matt Hougan：这是事实，也是我们应该思考的问题。这可能意味着过去推动加密繁荣的散户资金已经被榨干了。他们没钱了，在 FTX 之后、Meme 热潮之后，他们没有更多的资金了。这次从熊市走出来的过程将比以往的熊市更缓慢、更磨人。因为散户资金可能干涸了，而新进来的机构资金缓慢且稳定。这可能会有些无聊。我认为这将是一个伟大的牛市，但与之前的牛市相比，可能会有点平淡无聊。
主持人：也许走势会更像黄金，在未来 5 年内逐渐走向某个峰值 。
Matt Hougan：谁知道呢 ？机构市场才刚刚开始，虽然 Larry Fink（贝莱德 CEO）、Kevin Warsh（美联储主席热门人选）等人士都在公开支持比特币，但是机构的钱进场比较慢，每个季度只会投资一点点。这与过去“热钱”快进快出的状态完全不同。我的基本假设是：我们将进入一个波动率较低、缓慢磨升的新牛市，特别是对比特币而言。
主持人：与 ETF 推出时相比，机构现在的情况如何 ？面对当前市场崩盘或“10 月 10 日”事件等有些负面情绪，还是依然有可持续的积极情绪 ？
Matt Hougan：是的，它们仍持持续的积极情绪，只有一两个注意事项。关于机构的情况是，他们目前还没有完成配置。还有就是“为什么黄金上涨而比特币没有”的问题。但这个问题的答案非常简单，所以这不算真正的反对意见。量子计算才是真正出现的一个担忧。
比特币普及需长期教育，稳定币是救命稻草
主持人：虽然比特币的基本面比以往任何时候都强大；但在当下，路人对于比特币的看法比以往任何时候都负面。我们怎么才能扭转这个叙事，让人们明白现在是真正该关注比特币的时候了 ？
Matt Hougan：我认为扭转正在发生。发生的原因是，现在有很多广受尊重的人都在不停地谈论比特币 。你听到贝莱德首席执行官 Larry Fink 谈论比特币 。你听到即将上任的美联储主席 Kevin Warsh 说，“如果你不到 40 岁，比特币就是你的黄金” 。你听到 Ray Dalio 说要持有 15% 的黄金和比特币。这些人都是逐步扭转对比特币态度的思想领袖。我认为对普通大众来说，这是一个持续教育的过程，让他们了解法定货币系统有多糟糕，以及通过比特币你能得到的所有奇妙事物。这需要过程。对于世界上的资金管理者来说，比特币目前的声誉比我全职参与这个领域的任何时候都要好得多。我已经从事加密行业八年了，它现在的处境比以往任何时候都好。
主持人：我也觉得情况好像完全反过来了。以前都是散户优先，现在我们看到的是机构优先，散户随后跟进。你认为稳定币在推动比特币采用方面会有多大影响 ？
Matt Hougan：它的影响绝对是巨大的。不管人们现在是否意识到，事实是近几年每个人都将与稳定币和代币化资产互动。这会变得像使用 WhatsApp 一样理所当然。代币化和稳定币的普及也会如此。这之所以重要，是因为它将人们带入了数字资产生态系统，他们距离比特币只有“一键之遥”，数字财富代表的概念也不再那么陌生。如果你能打个响指，让世界上每个人都有一个加密钱包，你觉得这对比特币是好事还是坏事 ？显然是好事，因为它让人离拥有比特币更近了一步。
对于世界上几十亿没有银行账户的人来说，稳定币是救命稻草。Stripe 等支付巨头正在全力进入这个领域。更重要的是，Meta 计划在 Facebook、WhatsApp 和 Instagram 上推出稳定币访问权限，这将让 30 亿人直接接触数字财富 。哪怕只有 10% 的人最终购买了比特币，这也将是一个巨大的增量市场。
主持人：谈谈政治和监管吧。特朗普上台后，大家期待的“比特币战略储备”似乎还没动静？
Matt Hougan：大家可能有点着急。政府的办事速度比散户慢得多。散户一分钟做决定，央行可能要花十年。 但好消息很多：SEC 领导层更迭，不再起诉前 12 大加密公司；《GENIUS 法案》结束了对加密企业的歧视性政策。现在的核心在于国会的《CLARITY 法案》，如果能通过，华尔街的大银行才会真正大规模进场。
无需担心量子攻击，比特币可从AI热潮中获益
主持人：对于量子计算的威胁，你怎么看 ？
Matt Hougan：量子计算是一个“机构级 FUD（恐惧）”。虽然它确实存在风险，但比特币可以升级。如果量子计算真的能轻易破解比特币，那全球的核武器代码和银行系统早就崩了，比特币反而是你最不需要担心的。
主持人：对于 AI，很多人说矿工正在把算力从比特币挖矿转移到 AI 上。
Matt Hougan：这只是极端现象。如果把资产用于 AI 能获得更好的利润，矿工确实会去追求，但我不担心。如果足够多的人转向 AI，比特币挖矿难度就会下降，成本下降利润率就会上升。过去 16 年里，面临国家打压、算力出逃等无数次威胁，系统在经济上都是自我纠正的。未来 160 年也会如此。
主持人：AI 总体上会对经济产生什么样的影响 ？它会导致大规模通缩吗 ？
Matt Hougan：没人能确切知道。但不管哪种，最终利好都会回到比特币上 。如果 AI 只是提高了生产效率，经济表现良好，对比特币这种风险资产是有利的 。如果发生极端的末日情景：AI 取代所有工作，产生巨大通缩，人们无所事事也不消费。那么政府应对通缩的唯一方式就是疯狂印钱注入生态系统，导致资产价格膨胀，这对数字稀缺的比特币极为有利。但我的基本假设是，AI 将进行基础的商业颠覆重组，降本增效，世界变得更富裕，这同样对加密货币是件好事。
多重利好驱动加密复苏，代理金融是增长飞轮
主持人：当谈论加密寒冬时，是什么叙事将拉动我们走出这段低谷 ？
Matt Hougan：永远不会只是一件事 。我认为“代理金融（Agentic Finance）”的崛起、机构 DeFi（如借贷超万亿美元）的增长、四年周期、比预期更鸽派的降息、量子风险的减弱，以及稳定币和代币化增长、《Clarity Act》获批等综合因素交织。这么多利好消息加在一起，将拉动我们走出熊市。
主持人：代理金融为什么会对代币产生影响 ？
Matt Hougan：顶级支付巨头 Stripe 在他们的年度信中指出，代理金融将占据所有互联网交易的大部分，并且这一切都将在区块链和稳定币上发生 。AI 代理不会去摩根大通开户，它们只会开设稳定币钱包。当它们代表了绝大多数经济活动时，这就是一个庞大的增长飞轮 。
以太坊被低估，加密货币的“四大天王”
主持人：所以像 Near 这样在生态系统中构建优质技术的项目就很契合。此外，现在市场是不是极其低估了以太坊？
Matt Hougan：是的，市场目前低估了以太坊和 Solana 这两个主导者。我非常看好以太坊，Vitalik 重新回归社区作为主要力量，且有着更快的技术交付路线图。作为稳定币和代币化领域的领导者，它正在赢得大部分的机构授权。
Solana 也能从作为同一市场挑战者的身份中获益。在与机构交谈时，过去他们只关注比特币，现在的兴趣分配大概是五五开（一半比特币，一半稳定币和代币化即 ETH 和 SOL）。
主持人：九年来我一直是 Chainlink 的支持者。很多人只盯着代币价格，而忽略了其底层技术的复杂性。为什么你对它如此看好 ？
Matt Hougan：我认为加密货币的“四大天王”就是：BTC、ETH、SOL 和 LINK。机构投资者可能连“预言机”是什么都不知道，他们错过了这一切。
我的逻辑很简单：区块链将越来越多地与现实世界互动，而 75% 的市场份额被 Chainlink占据，它负责连通数据、审计、跨链桥接。如果它是一家传统软件公司，绝对会是当今最火热的科技股之一。Chainlink不火只是因为代币经济学让普通人觉得复杂。但只要理解了“连通现实世界需要桥梁”这个业务核心，其庞大且占据绝对主导地位的价值就显而易见了。
给年轻投资者的建议
主持人：如果现在有一个 25 岁的年轻人想进入市场，你会给他们什么建议？
Matt Hougan：首先，买一些加密货币，但不要买 Meme 币。25 岁的年轻人有着很长的时间框架，把大部分配置放在购买多元化的一篮子加密指数产品上，并长期持有。同时，花时间去深入了解几种特定的资产并在其中投入资金。不管投资能否带来暴利，这个过程本身会随着时间的推移产生巨大的认知回报 。关键是要投入“切身利益” 。
主持人：你如何在这些充满外界噪音的市场波动中保持理智？
Matt Hougan：我投资的时间跨度是以“十年”为单位来衡量的 。如果你问加密圈现在最悲观的人，他们依然会告诉你：十年后，比特币会变得更大，稳定币会很庞大，代币化会很庞大。所以眼前的波动只是噪音。
我有幸经历了两次加密寒冬。第一次经历是最难熬的，但一旦你真正理解了加密货币长期的驱动力并且发现它们依然存在，波动就不再困扰你了。把目光盯在“十年后的大奖”上，而不是十分钟后的奖品。
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