从 Coinbase 到 SpaceX：加密 IPO 历史如何预示 AI 巨头上市风险？

撰文：Alexander S. Blume、Two Prime 数字资产投资顾问 CEO

编译：AididiaoJP

随着 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 三家与 AI 高度相关的公司 IPO 临近，许多人感觉 AI 股票将迎来长期牛市。但正如我们过去在其他高速发展行业中看到的那样，这些重大 IPO 事件往往标志着市场的阶段性高点。Coinbase 的 IPO 案例为我们提供了重要参考。

Coinbase IPO：市场顶部的教训

2021 年 4 月 14 日，Coinbase 通过直接上市方式完成 IPO，这标志着加密行业正式进入主流视野。值得注意的是，它采用的是直接上市而非传统 IPO 机制，这让内部人士（主要是高管和 VC）能够几乎无限制地直接向市场抛售股份。

当时市场情绪极度乐观，比特币每天都在刷新历史新高，几乎没有人认为市场已处于顶点。

上市首日，Coinbase 股价开盘 381 美元，最高涨至 429 美元，随后跌至 328 美元。内部人士卖出股份获利数十亿美元，而大多数新投资者当天就亏损。同一天，比特币触及约 65,000 美元的历史高点，随后从该位置下跌约 76%，最低跌至 15,500 美元。Coinbase 股价也下跌约 80%。显然，一次大型 IPO 并不能保证牛市继续。

SpaceX IPO 将新增 1.77 万亿美元市值

那么，投资者在评估 AI 股票时应该考虑什么？归根结底，资产价格涨跌取决于供需关系。这其中既有动量和兴奋情绪的因素，但与比特币不同，股票还有盈利指标来反映企业健康状况。

IPO 的本质是向市场新增股份供应。这些资金必须来自某处——要么是新流入公共市场的现金流，要么是其他股票的资金转移过来参与新股。

SpaceX 预计本周五（6 月 12 日）上市，将有价值 750 亿美元的新股进入公共市场，这只是公司总市值的一小部分。但它将为整个市场新增 1.77 万亿美元 的市值。目前 SpaceX 最新私有估值约为 1.25 万亿美元。从某种意义上说，这只是把市值从私有市场转移到公共市场，但现在有了实时定价。同时，SpaceX 业务还涉及 AI 之外的航天和通信等领域。AI 板块的投资者需要自行判断这部分资金流动会对其他股票产生多大影响。

Hyperliquid 和 Polymarket 如何为 SpaceX IPO 定价

加密预 IPO 市场和预测市场（尤其是 Hyperliquid 和 Polymarket）也为我们提供了市场对 SpaceX 股价预期的窗口。

目前 Hyperliquid 上的 SpaceX 永续期货交易价格为 167 美元，比 IPO 定价 135 美元高出 32 美元，溢价约 25%。值得注意的是，这一价格已从 5 月中旬开盘时的最高 215 美元回落。

Polymarket 则提供了概率视角：47% 的参与者认为 SpaceX 上市首日市值将收在 2.2 万亿美元以上，同样对应约 25% 的首日涨幅。

SpaceX IPO 是买入还是泡沫？

最大的风险在于 IPO 不成功并刺破整个行业泡沫。如果需求枯竭的信号出现，可能会波及其他股票，导致仓位平仓和连锁下跌。

市场机制也很关键。Coinbase 采用直接上市，首日内部人士抛售压力被部分掩盖。而 SpaceX 上市后将很快被纳入多个主要指数，且 30% 的股份预留给散户，这可能提供一定支撑。SpaceX 和高盛表示，IPO 需求已超过供给至少 2 倍，但这并不罕见，也不能保证上市首几天表现积极。散户和市场的真实兴趣仍需观察，任何疲软迹象都可能引发双向波动。

以动量而非基本面交易的股票，其价格反射性更强——信念建立在技术指标而非企业真实质量上。一旦信念动摇，人们就会快速保护仓位并预期他人跟进。

经济学家凯恩斯曾说（据称）：「市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长。」即使 SpaceX 的远期盈利已经高得离谱，AI 和航天股票也已严重超买，但这些行业的动量加上马斯克的个人魅力，可能仍会主导短期走势。全球顶级投行全力支持这笔交易，那些想做空 SpaceX 和马斯克的人，谨慎行事。