撰文：Aman Narain

编译：Luffy，Foresight News

想象一下，在 1985 年，一位坐在红木办公桌后的高管想要转账。他致电经纪人，经纪人致电交易大厅，一张纸条在人们手中反复传递。一天过去了，又一天过去，交易完成结算，整个流程结束。

快进到 2026 年。你的手机可以实时翻译十七种语言，生成法律合同，在咖啡凉掉之前将一万美元跨洲转账。

然而，如果你想在周日晚上 11 点、亚洲突发新闻时买入苹果股票？你只能等待。如果你想将特斯拉股票用作其他平台的抵押品？你被困在一家券商的系统内，受限于他们的营业时间，受制于他们的系统故障，而你对此无能为力。

在人工智能时代，股票交易仍然像手写支票一样落后。而这一切，在最近发生了改变。

全球金融核心的时代错位

让我们先认清其中的荒谬之处，因为它理应被指出。

我们生活在这样一个世界：2024 年稳定币的交易结算规模达到 27.6 万亿美元，超过了 Visa 的约 15.7 万亿美元，然而纽约证券交易所仍然在下午 4 点收盘。这一交易时段自 1985 年以来从未改变。同年，传真机还被视为尖端科技。

如今，你在任何传统券商买入股票，例如嘉信理财、富达、Robinhood，你的交易都采用 T+1 结算。你今天早上下达的交易，要到明天才正式完成。股票要等到清算所、托管机构、交易对手和券商依次完成各自的工作后，才完全属于你。这套结算架构，除了进行一些小的升级之外，已经沿用了几十年。

它没有改变的原因并非技术问题，而是复杂度。全球股市的基础设施就像一座由众多遗留系统相互交织而成的大教堂，每一部分都承担着重任。你不会在人们祈祷的时候翻修一座大教堂。或者，正如我在本周播客中所说：你不可能在飞机降落时翻修一座正在运营的机场。

在此之前，每一次尝试都以同样的方式失败。

厚积多年，终在一朝爆发

2026 年 3 月 9 日，纳斯达克宣布与 Kraken 母公司 Payward 合作，构建所谓的 「股票转型网关」，运行在 Kraken 的 xStocks 基础设施之上。

简单来说就是：你的苹果股票、你的特斯拉股票、你的标普 500 ETF，在区块链上代币化，全天候交易，数秒内结算。它们拥有与原始股票完全相同的投票权和股息，不是合成资产，不是衍生品，而是真正的股票，运行在全新的轨道上。

而四天前的 3 月 5 日，纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）对加密交易所 OKX 进行了重大投资，估值 250 亿美元，其明确的战略意图是将纽约证券交易所上市的股票在 OKX 上进行代币化。

GENIUS 法案、纳斯达克向 SEC 提交的文件、Kraken 获得美联储主账户、ICE 投资 OKX、纳斯达克与 Kraken 的股票转型网关，8 个月发生 5 件大事

全球最具影响力的两家金融交易所，在同一周押注同一个方向。这不是趋势，不是试验，而是最终的结论。

但大多数财经记者没有注意到的是，这些并非突发公告。纳斯达克已于 2025 年 9 月向 SEC 提交了代币化提案。xStocks 框架在纳斯达克合作宣布前，已处理超过 250 亿美元的交易。美国首部联邦稳定币监管框架 GENIUS 法案于 2025 年 7 月签署生效。这些举措早已埋下伏笔，如今发生的一切只是水到渠成。

之前所有全天候交易尝试都失败了，但这次不会

此前并非没有人尝试过全天候交易，但都惨败收场。

澳大利亚证券交易所（ASX）于 2015 年宣布，将用区块链替换整个结算基础设施。该项目吸引了全球关注、大量资金，以及只有国家级交易所才能赋予的机构信誉。七年后，2.5 亿澳元付诸东流。2022 年 11 月，该项目彻底取消。

ASX 并非唯一怀有雄心却遭遇失败的案例，多家交易所在特定产品上实现了即时结算，一些交易所尝试了延长交易时间。但全球范围内，从来没有任何一家能够同时实现即时结算和全天候交易。

ASX 犯了我所说的 「大教堂错误」：试图替换正在运行的系统。所有券商、托管机构、清算所和监管机构必须同时迁移。这种复杂性根本无法控制。

纳斯达克的不同之处在于，理念简单且执行精妙。他们没有拆掉机场，而是在旁边修建了第二条跑道。

传统市场继续照常运行，代币化层并行运行。资产通过指定桥梁在两个世界之间无缝转移。旧基础设施为机构、养老金和合规托管机构保留，而新层服务于旧系统永远无法覆盖的人群。

这不是一次技术升级。这是一项设计原则：并行建设，而非取而代之。这是全球市场历史上第一次真正的三级跳 —— 即时结算、碎片化持股、全天候同时实现，而此前的一切尝试都只能勉强跟上步伐。

一个不那么显而易见的洞见是：ASX 要求现有参与者放弃对一个能为他们带来收益的系统的控制权。纳斯达克的模式没有这样要求，清算所仍然负责清算，托管机构仍然负责托管。新渠道是把蛋糕做大，而非重新分配。这就是监管机构会参与的原因，这就是现有参与者不会扼杀它的原因。

这不是 Robinhood：区别在于架构

我知道你们有些人在想什么。「我手机上不已经能碎片化持有苹果股票了吗？这不就是换了个包装的 Robinhood 吗？」

不是，而且其中的区别比你想象的更重要。

Robinhood 给你的是访问权限，代币化股票给你的是自由支配权，两者截然不同。

在 Robinhood 和所有传统券商上，无一例外，你的股票存在于他们的系统内部，只是他们数据库里的一个数字。你无法转移它，你无法将它用作其他协议的抵押品，你无法在周日晚上 11 点交易它。你只是他们大楼里的客人，遵守他们的规则，在他们的营业时间内活动。

2021 年 1 月 Robinhood 暂停 GameStop 股票交易。这并非阴谋，这是披着民主化外衣的中心化体系的脆弱性。这道锁链虽由黄金打造，却依然是一道锁链。

代币化股票在区块链上即时结算，全天候连续交易，可以同时在多个平台用作抵押品。它是可编程的，意味着它可以与尚未被发明的金融应用交互。

马尼拉的散户交易者、奥斯陆的养老金经理、新加坡的家族办公室，所有人都运行在与纽交所场内机构完全相同的基础设施上。费用没有降低，点击买入按钮时也没有彩带飘落，一切平等。

稳定币：隐藏的基础设施层

这一切之下的底层，也是使其他一切成为可能的力量。

代币化股票需要一个结算层。一种能够在区块链之间、司法辖区之间、机构世界与开放去中心化世界之间传递价值的东西。一种足够稳定、让机构信任，同时具备可编程性、让开发者能够构建的资产。

这种资产就是稳定币。

2025 年 7 月签署的 GENIUS 法案标志着美国政府正式承认了这一现实。它为稳定币提供了首个联邦监管框架、准备金要求、审计标准和法律定义。这不是终点，这是发令枪。当 2027 年初落地实施时，稳定币将有资格结算股票、债券以及任何可以代币化的资产。T+1 将成为历史注脚，清算所模式失去垄断地位。

再加上这一点：3 月 4 日，纳斯达克宣布前五天，Kraken Financial 成为历史上首家获得美联储主账户的加密公司。直接接入美联储的银行间结算系统 Fedwire，与摩根大通结算所用的是同一套轨道。Kraken 跻身基础设施内部，而非边缘。

把这三点联系起来。通过 xStocks 结算的代币化股票，拥有美联储直接接入资格的公司，纽交所母公司通过另一个合作伙伴建设同样的能力。

这不是一次产品发布，这是基础设施融合。那种默默酝酿十年、却在一周内宣布的融合。

这不是加密货币走向主流，是加密成为主流的基础设施。两者有区别，而且这种区别是永久性的。

全球资本格局的全新架构概览。第一层：Fedwire，现已可通过 Kraken 的美联储主账户接入加密货币。第二层：根据《GENIUS 法案》进行受监管的稳定币结算。第三层：代币化股票，在 xStocks 平台上全天候交易真正的苹果和特斯拉股票，并享有完整的投票权。第四层：面向所有投资者的通用渠道。

三件值得关注的大事

全球金融的基础设施正在实时重建。大多数人要到 2030 年才会意识到，并认为是一夜之间发生的。并非如此，它就在最近发生。

第一，SEC 对纳斯达克代币化提案的裁决（2025 年 9 月提交）。如果该提案在 2027 年中期获得批准，将首次向美国散户投资者开放该生态系统，并标志着机构资金开始流入。重要提示：在获批之前，xStocks 仍不对美国投资者开放。请紧盯这一时间窗口。

第二，GENIUS 法案实施倒计时。法律已签署。倒计时至 2027 年 1 月，或监管机构发布最终规则后的 120 天，以较早者为准。当这些规则落地，稳定币将结算股票，T+1 成为历史。这不是一个不确定的期限，而是一个确定的时间表。

第三，资产管理机构信号。贝莱德已通过其 BUIDL 产品在以太坊上代币化国债基金。富达正在建设自己的数字资产基础设施。如果其中任何一家在未来六个月宣布代币化股票产品，那么这场竞争就不再是基础设施建设，而是产品竞赛。当全球两家最大的资产管理公司（合计管理超过 20 万亿美元）开始行动，整个行业都不会再观望，只会跟随。

任何一件事都意义重大。三者叠加，将是具有世代意义的变革。

邮件收发室时刻

在《管道、协议与悖论》一文中，我写到 Stripe 一边构建货币的未来，一边从它意图取代的系统中获利。而本周，这个悖论以另一种方式解开。

纳斯达克和纽交所并非被外部颠覆，它们选择自己建造替代品。这不是颠覆者与守成者的故事，这是 1905 年的铁路公司，决定投资汽车。

邮件收发室并非在电子邮件一夜之间兴起时消亡。它消亡于每一位高管悄悄一个接一个地不再使用它，没有公告，没有造势，没有一篇新闻稿。

这一切，正在此刻发生，发生在你的券商身上。

新加坡的散户交易者可以在周日晚上 11 点买入代币化苹果股票，她不会去想自己绕过了哪家清算所，她只会想到自己完成了这笔交易。将访问权限作为护城河的券商不会收到任何新闻稿，只会每季度流失一点点客户，直到最终消亡

然后某个周四，就像施罗德一样，有人宣读了一份声明（注：2026 年 2 月 12 日，百年资管巨头施罗德正式宣布接受美国 Nuveen 的收购，结束独立运营）。