2025年第一季度清晰地讲述了DeFi的演变故事。尽管主要借贷平台的收益大幅压缩，但市场边缘的创新展示了DeFi的持续成熟和增长。
收益大幅压缩
DeFi收益在所有主要借贷平台上急剧下降：
vaults.fyi的美元基准首次跌破3.1%，低于美国1个月国库券收益率约4.3%，这是自2023年底以来的首次。这一基准是四个领先市场的加权平均值，在2024年底接近14%。
Spark在2025年实施了四次连续降息。年初的利率为12.5%，降至8.75%，然后是6.5%，现在为4.5%。
Aave的主网稳定币收益率约为3%，这些水平在几个月前被认为是令人失望的。
这种压缩信号表明，市场自2024年底的繁荣以来显著降温，主要平台的借款需求低迷。
TVL悖论：尽管收益下降仍在增长
尽管收益下降，主要稳定币的金库却经历了非凡的增长：
在过去12个月中，Aave、Sky、Ethena和Compound上最大的金库的规模几乎增长了四倍，从约40亿美元扩展到约150亿美元的供给方存款。
尽管Spark连续降息，TVL自2025年初以来增长了超过3倍。
尽管收益从近15%降至5%以下，资本仍然保持粘性。这种看似矛盾的行为反映了机构对DeFi协议作为合法金融基础设施的日益认可，而非投机工具。
策展人的崛起：DeFi的新资产管理者
策展人的出现代表了DeFi借贷的重大转变。像Morpho和Euler这样的协议引入了策展人，他们构建、管理和优化借贷金库。
这些策展人作为新一代DeFi资产管理者，评估市场、设定风险参数，并优化资本配置以提供更高的收益。与传统服务提供商仅仅建议协议不同，策展人积极管理各种借贷机会的资本部署策略。
在Morpho和Euler等平台上，策展人处理风险管理功能：选择哪些资产可以作为抵押，设定适当的贷款价值比，选择预言机价格源，并实施供应上限。他们本质上构建针对特定风险回报特征优化的目标借贷策略，处于被动借贷者和收益来源之间。
像Gauntlet这样的公司，之前是Aave或Compound等协议的服务提供商，现在直接管理近7.5亿美元的TVL，跨多个协议。绩效费用范围从0-15%，这可能代表每年数百万的收入，且比传统服务安排有显著更大的上行空间。根据Morpho仪表板，策展人累计产生了近300万美元的收入，并根据第一季度的收入，预计在2025年将达到780万美元。
最成功的策展人策略主要通过接受高收益抵押品并采用更激进的贷款价值比（LTV）来维持更高的收益，特别是利用Pendle LP代币。这种方法需要复杂的风险管理，但在当前压缩的环境中提供了更优的回报。
作为具体例子，Morpho和Euler上最大的USDC金库的收益超过了vaults.fyi基准，显示出5-8%的基础收益和6-12%的包括代币奖励的收益。
协议分层：分层市场
压缩的环境创造了一个独特的市场结构：
1. 蓝筹基础设施（Aave、Compound、Sky）
功能类似于传统货币市场基金
提供适度的收益（2.4-6.5%），具有最高的安全性和流动性
占据了TVL增长的绝大部分份额
2. 基础设施优化者与策略提供者
基础层优化者：像Morpho和Euler这样的平台提供模块化基础设施，提升资本效率
策略提供者：像MEV Capital、Smokehouse和Gauntlet等专业公司在这些平台上构建，以提供更高的收益超过12%的USDC和USDT（截至3月底）
这种双层关系创造了一个更动态的市场，策略提供者可以快速迭代收益机会，而无需构建核心基础设施。最终可供用户的收益取决于基础协议的效率和在其上部署的策略的复杂性。
这种重构的市场意味着用户现在需要在一个更复杂的环境中导航，协议与策略之间的关系决定了收益潜力。虽然蓝筹协议提供了简单性和安全性，但优化协议与专业策略的结合提供了与Aave或Compound等平台在高利率环境下相当的收益。
链对链：收益现在在哪里
尽管L2和替代L1的数量激增，Ethereum主网仍然承载着许多顶级收益机会，包括和不包括代币激励。这种Ethereum收益优势的持续存在在一个激励计划常常将寻求收益的资本转移到新链的市场中显得尤为显著。
在成熟链（Ethereum、Arbitrum、Base、Polygon、Optimism）中，收益普遍处于低迷状态。在主网之外，大多数有吸引力的收益机会集中在Base上，暗示其作为次级收益中心的崛起。
具有大量激励计划的新链（如Berachain和Sonic）显示出较高的收益，但随着激励的逐渐减少，这些利率的可持续性仍然值得怀疑。
DeFi马尾：前端金融科技，后端DeFi
本季度的一个重要发展是Coinbase在其Base网络上推出了由Morpho支持的比特币抵押贷款。这一整合代表了新兴的“DeFi马尾”理论——前端是金融科技界面，后端是DeFi基础设施。
作为Coinbase消费产品负责人Max Branzburg所提到的：“这是一个时刻，我们在这里立下旗帜，表明Coinbase正在进入链上，并且我们将带来数百万用户和他们数十亿美元的资金。”这一整合将Morpho的借贷能力直接引入Coinbase的用户界面，允许用户以其比特币持有量为抵押借入高达100,000美元的USDC。
这种方法体现了这样的观点：数十亿人最终将使用Ethereum和DeFi协议而不自知——就像他们今天在使用TCP/IP时并不意识到一样。传统金融科技公司将越来越多地采用这一策略，保持熟悉的界面，同时利用DeFi的基础设施。
Coinbase的实施特别值得注意，因为它在Coinbase生态系统内实现了完整的整合：用户发布BTC作为抵押，铸造cbBTC（Coinbase在Base上的包裹比特币），并在Morpho（一个由Coinbase资助的借贷平台）上借入USDC（Coinbase的稳定币），这一切都建立在Base（Coinbase的第二层网络）之上。
展望未来：借贷市场的催化剂
几个因素可能会在2025年前重塑借贷格局：
民主化策展：随着策展模型的成熟，是否可能在加密领域中，AI代理最终使每个人都能成为自己的策展人？虽然仍处于早期阶段，但链上自动化的进展表明，未来定制的风险收益优化将变得对零售用户更加可及。
RWA整合：现实世界资产整合的持续演变可能会引入与加密市场周期相关性较低的新收益来源。
机构采用：机构对DeFi基础设施的逐步适应表明，资本流动的增长可能会改变借贷动态。
专业借贷细分市场：出现高度专业化的借贷市场，针对特定用户需求，超越简单的收益生成。
那些能够在风险谱系中高效运作的协议将处于最佳位置，既能服务于保守的机构资本，也能满足更激进的寻求收益者，通过日益复杂的风险管理和资本优化策略。
免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。
