Circle似乎将成为美国第二大纯粹加密公司，继周二向SEC提交招股说明书后公开上市。这一举措标志着该公司向前迈出了重要一步，此前它在上一个牛市期间因通过SPAC合并进行公开上市的尝试而取消，因为在加密友好的特朗普政府下，该国的监管冻结开始解冻。

虽然该文件为其备受期待的首次公开募股奠定了基础，但也让行业观察者有机会审视这家稳定币发行公司的账本，有人提出了该公司为何没有像其离岸竞争对手Tether那样盈利丰厚的问题。

根据Circle的S-1表格，该公司的净收入仅为1.557亿美元，比2023年的2.676亿美元下降了42%。这一下降与2022年市场普遍下滑时的7.688亿美元净亏损形成对比。另一方面，Tether在2024年创下了130亿美元的创纪录利润，其中超过50%来自美国国债收益。

根据Borderless.xyz的首席执行官Kevin Lehtiniitty的说法，他帮助开发了第一款美国本土、完全储备的稳定币TrueUSD，Circle去年利润的缩减可能反映了该公司在追求合规战略时运营成本的增加。

“比较Circle的员工人数——Tether采取了更为无许可的加密本土化方法来构建，”Lehtiniitty在接受The Block采访时表示，他对此持高度怀疑态度。“他们没有任何成本——无论是直接的许可成本还是间接的许可成本，比如人员、薪资和游说等，Circle在这些方面花费了大量资金。”

Lehtiniitty表示，最终，这都是Circle的“分销成本”。

根据其提交的文件，Circle在2024年向其主要分销合作伙伴Coinbase支付了9.08亿美元，以促进USDC在交易所的流通。这一重大支出突显了维持市场存在的成本，他补充道。

“这是成为第二名的分销成本，甚至还不是成为第一名的分销成本，”Lehtiniitty说。“这对任何现在希望推出自己稳定币的人来说都是一个很好的警示。”

Lehtiniitty在稳定币行业已经工作了近十年，时间比Circle发行USDC还要长。Borderless是一家“铲子和镐”类型的企业，作为全球稳定币编排和流动性网络，帮助全球公司整合稳定币。

在他看来，尽管Circle与Coinbase有着密切的合作关系（两家公司合作推出USDC，共同创建了已解散的CENTRE联盟），但第二大稳定币在分销方面并没有“独特优势”。USDC是一种可以被超越的稳定币。

“PayPal在这里是一个很好的例子，对吧？如果PayPal将PYUSD深度整合到其产品中，PayPal在分销方面就有巨大的不公平优势，”他说。“World Liberty需要证明这一点，但他们可能在分销方面有非常独特的优势。我想担任总统会在接受度上给你一些优势。”

鉴于稳定币是“商品化产品”，其基础技术相对简单，Lehtiniitty认为Circle唯一的竞争方式是制定推动竞争对手退出的监管政策。“制定自利的监管政策无疑是一个可解决的问题，”他说。

“看看我们国家的行业游说有多大。但这是一项极其资本密集的事务。Circle将不得不继续花费绝对荒谬的金额，”Lehtiniitty补充道。

Circle的提交恰逢美国稳定币监管和立法快速进展的时刻，此前经历了多年的停滞。例如，特朗普总统表示，他希望在夏季结束前签署一项稳定币法案。所谓的GENIUS法案最近在众议院通过，并将与参议院起草的类似法案一起进行审议。

Lehtiniitty，有时自称为“稳定币的脾气暴躁的老头”，对这些法案表现出不寻常的乐观。“这些稳定币法案经过了极其周密的考虑，比较审慎，并且总体上非常积极——尤其是从消费者保护的角度来看，”他说。

特别是，Lehtiniitty赞扬了创建一个框架的工作，在这个框架中，各州可以监管较小的稳定币，随后在它们达到一定规模后通过货币监理署（OCC）转为国家监管。

“让小市值稳定币使用州级许可，比如MTL（货币传输许可证），将允许大量初创企业进行实验和创新，”Lehtiniitty说。“但随后，允许较大市值的稳定币在OCC监管框架下运营，将使它们能够获得国家监管的清晰度，而这在州级MTL制度中是缺失的。”

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