在美国总统唐纳德·特朗普于11月连任后，关注公共市场的加密公司们的乐观情绪激增。特朗普提出了宏大的承诺：为行业提供更清晰的规则，并有志于将美国打造成全球加密资本。

一时间，似乎洪水闸门即将打开。首次公开募股（IPO）管道充满了活动。创始人们梦想着敲响开盘钟。但在表面之下，风暴云正在聚集。牛市是成功上市的命脉，少有人预见到前方的道路将变得多么崎岖。

Circle并没有等待完美的条件。在经历了多年的虚假开端和监管障碍后，这家稳定币发行商终于向美国证券交易委员会（SEC）提交了S-1文件，迈出了成为上市公司的长期延迟的一步。

这一申请的发布伴随着能量与怀疑的混合。一些业内人士将其视为一个看涨信号——又一家加密巨头逐渐接近公共市场。其他人则质疑时机。市场依然动荡，Circle成功首发的道路远未得到保证。

“我相信Circle能够为他们的IPO定价并筹集资金，但这并不容易，”CoinFund的管理合伙人兼风险投资负责人大卫·帕克曼表示。“通常，准备上市的公司希望在强劲的股市中首发。”

自特朗普宣布对约90个美国贸易伙伴（包括中国和欧盟）实施所谓的互惠关税以来，股市一直在自由下跌，加深了对全球经济衰退的担忧。标准普尔500指数和纳斯达克年初至今分别下跌了11%和17%，标志着近年来最糟糕的季度之一。

因此，云计算公司CloudWeave上个月上市，尽管在第二个交易日股价反弹，但其首发表现令人失望，因为投资者对人工智能公司的需求似乎强于市场的短期焦虑。支付应用Klarna今天早些时候表示暂停其IPO计划。

但Circle面临的威胁不仅仅是更广泛的市场不安。分析师指出，该公司的财务状况可能使其难以吸引投资者。

“虽然我个人对Circle及其领导层有着极大的尊重和欣赏，但他们的财务状况显示出他们在增长和高成本的分销合作伙伴关系方面所面临的挑战，”帕克曼表示，他仍然相信该公司的长期价值。

Circle的IPO申请显示出毛利率缩小和高支出，这正值更清晰的稳定币监管可能带来市场竞争加剧之际。

“Circle目前的定价类似于传统的加密业务——周期性、依赖利率且不够多元化。如果Circle能够发展得更像一个具有高利润和强大护城河的支付网络，其估值可能会反映这一点，”ARK Invest的加密分析师洛伦佐·瓦伦特在X上的一篇帖子中写道。

根据瓦伦特的说法，关于公司结构的许多方面似乎都存在疑问，包括其收入分享协议将如何演变，以及由Coinbase创建的使用Circle的USDC的区块链Base的增长。

“Circle采取的一个预防措施是降低估值。但仍然存在障碍，因为在银行系统中推出和实施数字基础设施将需要时间，”位于纽约的比特币投资顾问Risk Dimensions的首席投资策略师马克·康纳斯表示。

据传Circle的估值在40亿到60亿美元之间，约为其调整后EBITDA的13到20倍，这与Coinbase和Block相符，并且“并不一定便宜，特别是考虑到其最近的盈利能力下降，”瓦伦特说。

“我们确实看好基于日益增长的商业使用、美国监管和立法的变化（GENIUS法案）以及美国财政部寻找新买家以应对其不断增长的美国国债堆积的激励下，美元支持的稳定币的增长前景，”康纳斯表示。

今年将有超过6万亿美元的国债到期，额外的发行可能会用于资助仍在增长的美国赤字。

尽管市场对剩余年份的不确定性，其他几家加密本土公司仍在寻求实现其IPO梦想，包括Kraken、Gemini、Blockchain.com、Bullish（CoinDesk的母公司）和BitGo。还有更多的加密公司传闻正在洽谈上市。

然而，其他公司可能会将其IPO计划搁置，等待监管明确和更好的市场条件。加密并购顾问公司Architect Partners的分析师预计，大多数IPO将在2025年下半年提交，届时书面法规和政策将明确完成。

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