实现市值（Realized cap），一种跟踪比特币（BTC）持有平均成本基础的链上指标，反映了实际资本流入。市场市值（Market cap）基于比特币的最后交易价格，衡量感知价值。Cryptoquant的首席执行官Ki Young Ju解释道，当实现市值上升而市场市值停滞时，这表明资本进入市场但价格未上涨——这是一种看跌趋势。

该图像通过两种不同的视角捕捉了比特币从2013年到2025年的增长轨迹：市场市值，反映基于价格的估值，以及实现市值，基于总成本基础的指标。它描绘了在牛市和熊市周期中的这种分歧，提供了动量变化的视觉叙述。通过将这些历史阶段与Cryptoquant首席执行官对当前停滞的评估相结合，该图表增强了他的观点——同时微妙地暗示了周期性反弹的可能性，呼应了比特币在经历此类估值差距后恢复的趋势。

相反，市场市值飙升而实现市值平稳则表明由投机性购买驱动的看涨动能。他指出，目前的数据表明，随着投资者积累比特币，实现市值在增加，但由于高卖压，价格保持停滞。Ju提到Strategy（MSTR）通过可转换债券驱动的比特币购买，在低卖出期间放大了纸面收益。

“但当卖压很高时，即使是大额购买也无法推动价格，”Cryptoquant首席执行官表示。“卖家实在是太多了。例如，当比特币交易接近10万美元时，市场出现了巨大的交易量，但价格几乎没有变化。”

然而，Cryptoquant的高管指出，批评者认为链上数据可能会遗漏场外活动，但Ju反驳称，主要资本流动——包括交易所交易、保管移动和与交易所交易基金（ETF）相关的交易——在链上是可见的。Ju指出，历史上，熊市反转至少需要六个月，使得短期反弹不太可能。

尽管当前指标发出谨慎信号，但比特币不按常理出牌的历史仍然留有乐观的空间。机构采用、特朗普政府的监管明确性或积极的宏观经济变化可能会重新点燃看涨动能，绕过短期卖压。一次意外的看涨进展可能会吸引新资本，潜在地重新调整实现市值和市场市值。

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