本报告由 Tiger Research 撰写，深度解析Web3企业从代币融资转向IPO的动因，以及这种转型如何重塑其增长战略与行业生态系统。
要点总结
- Web3企业将IPO作为构建正式监管框架的战略工具，既赢得机构投资者与监管机构信任，又实现与传统金融市场的深度接轨
- 代币融资模式暴露价格剧烈波动、监管模糊性与流动性管理压力等结构性缺陷，突显向IPO转型的必要性
- 预计中心化交易所(Bithumb, Kraken)、稳定币发行商(Circle, Paxos)、Web3解决方案商(Chainalysis, Nansen)将引领IPO浪潮，通过上市拓展机构资金渠道并强化全球竞争力
1、从代币到股票：Web3行业的IPO转型趋势
稳定币USDC发行商Circle向美国证券交易委员会(SEC)提交首次公开募股(IPO)申请，这一举动引发Web3行业对IPO路径的广泛关注。
Web3企业历来偏好代币融资模式：通过ICO(首次代币发行)与IDO(去中心化交易所首发)直接触达散户投资者，通过SAFT(未来代币简单协议)向机构投资者出售未来代币权益。这些方式曾助推Web3行业早期爆发式增长，但代币价格剧烈波动与监管不确定性持续困扰机构投资者，代币模式严重制约机构投资者实现投资回报。
在此背景下，IPO成为替代选择。Web3企业通过IPO可获取更稳定、长期的资金支持，通过主动合规降低法律不确定性，建立标准化企业估值框架，并接触更广泛投资者群体。本报告深入剖析Web3企业从代币模式转向IPO的核心动因，评估这种转型对行业生态的影响与未来前景。
2、Web3企业选择IPO的深层逻辑
2.1 监管信任作为战略资产
Web3企业将IPO打造为"监管合规认证标志"。正如食品企业通过质量认证赢得消费者信任，IPO使Web3企业向市场清晰展示其合规努力，这种策略在稳定币发行、托管服务等信任驱动型业务领域尤为有效。
Circle持续推动IPO进程印证其战略价值。该公司2021年尝试SPAC上市未果，现计划2025年初再次冲击IPO。自2018年起，Circle通过获取纽约州BitLicense、定期发布储备金报告建立稳定币可信度，但缺乏正式市场验证仅获得有限信任。IPO使Circle能通过SEC标准化披露框架正式确立可信度，相比Tether获得"市场准入护照"，实现与全球金融机构合作并进入更广泛传统市场。
Coinbase通过IPO验证合规战略价值。该交易所在IPO前坚持严格法律合规，上市后迅速扩展版图：与贝莱德建立战略合作，提供ETF托管服务，与超150家政府机构建立联系。这种发展轨迹显示，机构投资者通过IPO正式认可Coinbase的合规努力，这种认可转化为构建信任的关键竞争优势。
2.2 代币融资的结构性困境
代币融资在Web3行业早期发展中发挥关键作用，提供快速高效融资渠道。但企业发币后需应对独特复杂性：必须依赖中心化交易所(CEX)扩大投资者覆盖，而交易所采用不透明、主观的上币标准制造重大不确定性；上币后需提供直接流动性或确保做市合作。相较之下，传统IPO流程遵循标准化程序与明确监管框架。
代币解锁事件往往伴随价格大幅下跌，来源：Keyrock
价格波动构成另一核心问题。大规模代币解锁引发严重市场价格波动，Keyrock数据显示90%解锁事件导致价格下行，团队代币解锁平均引发25%价格暴跌。这种价格崩塌使机构投资者难以实现投资回报，强化其对代币模式的负面认知。
加密VC融资断崖式下跌：2021-2025，来源：Decentralised.co
这种趋势正在实质性改变加密创投市场格局。Decentralised.co数据显示，全球加密风险投资额2022-2024年降幅超60%，新加坡ABCDE Capital近期暂停新项目投资与基金募集，显示市场发生可见转变。
企业难以将代币经济模型与运营实质有效衔接。Aethir与Jupiter在Web3行业实现可观收入，但这些商业成就鲜少与代币价格产生联动，反而常模糊业务焦点。Fireblocks与Chainalysis主要提供中心化服务而非代币产品，发币缺乏有机契合度与明确必要性。设计与验证代币效用成为重大挑战，这不仅分散现有业务专注度，更带来额外监管与财务复杂性，促使Web3企业转向IPO寻求突破。
2.3 拓展投资者覆盖维度
全球主权财富基金管理规模超13万亿美元，来源：globalswf.com
IPO为Web3企业提供最大优势：触达代币融资难以企及的大型机构资本。受内部合规政策限制，传统金融机构、养老基金、共同基金无法直接投资加密货币，但可投资受监管证券市场上市公司股票。全球主权财富基金约管理13万亿美元资产，这揭示Web3企业通过IPO可触达的潜在资金池规模。
即使在韩国、日本等加密监管严格地区，IPO也能创造有效间接投资渠道。韩国机构投资者虽不能直接投资比特币ETF，但可通过Coinbase、MicroStrategy等上市公司间接参与加密市场；日本投资者可规避高额加密交易税，通过Metaplanet股票获得高效加密资产投资机会。这种可及性扩展将促进多元投资者参与，在监管框架内提供合法稳定的投资工具。
2.4 作为灵活融资工具的战略价值
IPO使企业能有效获取大规模资本。Coincheck与Coinbase通过IPO成功融资并实施激进业务多元化：Coincheck利用纳斯达克上市资金收购Next Finance Tech；Coinbase通过收购FairX(衍生品交易所)、One River Digital(资管公司)、BUX Europe(欧盟市场入口)提升全球竞争力。虽然IPO资金对这些收购的具体贡献未披露，但很可能为扩张战略提供重要基础。
IPO还赋予企业将股票作为并购支付手段的能力。上市公司可通过股票对价实施并购交易，降低对现金或波动性加密资产的依赖。这种操作实现高效资本管理与战略合作建设。上市后，企业可持续运用新股发行、可转债、配股等多样化资本市场工具，实现与其增长战略匹配的持续灵活融资。
3、Web3行业IPO市场未来展望
未来数年Web3领域IPO活动将显著增强，这既反映Web3机构化进程加速，也受益于Coinbase等通过公开募股获取巨额资金并实现全球扩张的成功案例。中心化交易所、托管服务商、稳定币发行商与Web3解决方案公司将引领这波IPO浪潮。
3.1 中心化交易所与托管服务商
Bithumb、Bitkub、Kraken等交易所与BitGo等托管服务商是IPO主力候选。这些企业通过合规建设与资产安全保障构建竞争优势，需通过IPO提升机构可信度与市场实力。其收入与加密市场周期高度相关，IPO资金将助其拓展新业务实现稳定收入。
3.2 稳定币发行商
继Circle之后，Paxos等合规稳定币发行商可能跟进IPO。稳定币市场重视储备透明与监管明确，IPO既能展示合规框架又可建立市场信任。随着欧盟MiCA、美国稳定币法案等全球监管持续演进，IPO将赋予发行商重要战略优势。
3.3 Web3解决方案公司
Chainalysis、Nansen等Web3分析公司同样是IPO重点候选。这些企业为政府与机构客户提供专业服务，需通过IPO提升市场公信力并巩固全球领导地位。IPO募集资金将投入技术升级、国际扩张与人才引进，构建可持续发展基础。
4、结语
Web3行业IPO兴起标志着向主流资本市场的明确转向。Web3企业通过IPO不仅获取资金，更实现监管合规正式化、吸引机构投资者、提升全球竞争力。在加密风险投资持续萎缩背景下，IPO提供稳定灵活的融资替代方案。
但IPO并非适合所有Web3企业。即使选择IPO的企业也不太可能完全放弃代币融资。IPO虽能提供更广泛资金渠道、更强公信力与更易全球市场准入，但需投入大量合规成本、内控建设与公开披露。代币模式则支持快速早期融资并培育活跃社区生态。
企业可战略组合两种模式：交易所通过IPO建立机构信任实现全球扩张，同时运用代币提升用户参与度与忠诚度。Web3企业需根据商业模式、发展阶段与市场战略，谨慎选择IPO与代币发行的最优组合。
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