🧐稳定币下半场：链上美元革命启动，Pendle为什么是千亿收益市场的利率心脏？

美国参议院 GENIUS 稳定币法案，是最近最值得关注的一个话题：

稳定币法案打开了 #Crypto 下一个10年的想象力，意味着稳定币的法律身份将被“正式承认”，它不再是灰色地带中的“影子美元”，而是具有明确合规属性的金融工具。

这意味着：稳定币的增长空间，从此不再只是加密玩家的内循环，而是真正面向全球资本、面向主权资金、面向大规模美元需求敞口的外循环。

媒体看的是监管，投资人关注的是美元套利，政策专家关注国际博弈；

而我看到的是机会。我认为这场戏的隐藏主角，其实是：链上收益市场。

美国批准的不只是发新币，不只是让链上多印几个美元，而是批准了把链上这 2500 亿的数字美元，变成一整套基于利率、收益、资本效率的金融拼图。

1⃣稳定币的下半场是资本效率之战

回顾稳定币的前半场，是信任、流通和锚定的游戏：

USDT、USDC、DAI 之所以崛起，是因为它们给全球用户提供了一种避险、存值、转账的新型数字工具。

而今天，单是链上就有 2500 亿美元的稳定币，但它们的资本效率太低了——

如果你只是把U放在钱包或中心化平台，那和你在银行账户里放美元并没有本质区别：静态、被动、死钱。

市场的变革已经悄然而至——过去18个月，市场上出现了越来越多收益型稳定币（比如 Ethena 的 sUSDe、Falcon 的 sUSDf），

规模从 < $1.5B 飙到 $11B，市场渗透率从 1% 提升到 4.5%，预计未来两年要冲到15%。

可以发现，市场进入了一个完全不同的维度：

稳定币不仅仅是价值存储，更是链上的收益机器，是衍生品交易的燃料，是结构化资本运作的基石。

这就是稳定币的下半场——从「只用来转账」变成「主动参与收益、利率、资本流动」。

那么问题来了，光有这些资产是不够的：

-- 谁来为它们提供高效的利率市场？

-- 谁来让资本在协议之间循环、衍生、再分配？

-- 谁来承载整个链上收益和杠杆的系统性升级？

这一环，传统的稳定币协议做不了，借贷协议也做不了，DEX 更做不了。

但 @pendle_fi 可以，因为它既不是稳定币的对手盘，也不是稳定币的补充，而是稳定币「进入下一阶段」所必需的金融化桥梁。

2⃣为什么 Pendle 是一块系统性拼图？

我知道，有人对Pendle 的印象还仅仅停留在「高APR的空投农场」里，但如果你看清数据，就知道 Pendle 已经进化成什么样了——

✅ $4B TVL，其中 83% 来自稳定币

✅ 全球收益型稳定币市场的 30% 流量在 Pendle 上被吸纳

✅ 把PT和YT市场化，允许资本玩家自己去定价、交易、杠杆、对冲

这种操作的本质，跟你在 TradFi 里拿国债去做质押借贷、做利率互换、做信用衍生品，是一脉相承的。

只看到了这一层也远远不够，因为我认为，Pendle大概率会成为稳定币法案下的系统性赢家。为什么？——

1）稳定币增量： 全球稳定币市场已经从 2024 年的 $1.5B 收益型份额，长到现在的 $11B，未来两年预期到 $75B。Pendle 目前能吃到其中 30%，就是 25B TVL 的潜在增长盘子。

2）利率工具化： 在链上，过去的利率是「被动收益」（放贷、质押），但 Pendle 把它变成了「主动可交易的工具」。就像美债利率和利率期货，变成全球金融的定价锚一样，Pendle 有可能成为链上资产的利率锚。

3）系统外效应： Pendle 并不是闭环的，它和 Aave、Morpho等协议形成多层嵌套效应。比如 PT-sUSDe等资产可以直接上 Aave 做抵押，套上杠杆再投回 Pendle，这种跨协议流动性，才是真正的资本效率巅峰。

4）新兴稳定币孵化器： 像 Ethena、Spark、Open Eden 这样的新稳定币发行者，Pendle 已经成了它们启动流动性、引导市场、跑出早期用户的必选通道。换句话说，Pendle 就像一个链上利率 Nasdaq，把各种新的稳定币资产纳入流动性大池。

换句话说：

Pendle 已经不是个单纯的平台，而是链上利率市场的心脏，是新一代加密金融里的 CME、LCH、Clearstream。

3⃣近在眼前的Alpha——Spark 池是当下的绝佳窗口

从全局下来，我们再回到操作层面：Pendle有几十个稳定币池子，我们应该选择挖什么？

感兴趣的朋友可以研究一下@ViNc2453 的这条推文，讲的非常之详细： https://x.com/ViNc2453/status/1924394935530471840

目前我自己最感兴趣、也在观察的，是新开的Spark @sparkdotfi 的USDS池，几个原因——

🔺Spark本身是 Sky（前 MakerDAO）的子 DAO，稳定币系统资历深，背后有 $7B TVL 和一整个稳定币生态。

🔺项目还没上币，唯一可挖的是 Spark Points，目前 Pendle 是唯一能直接挖分的平台。

🔺PT收益率8.8%，LP收益率9.3%+25x Spark Points，YT-USDS这条线看起来有点无聊：表面上年化看起来几乎为零，甚至负收益，但真正的关键在于——积分暴露。当前基础 25x，加上杠杆，可以拉到 1000x 曝光。

我是觉得当下Spark的稳定币池，是 Pendle 平台上，把市场结构性潜力和短期 alpha 结合得比较好的一块；

不过仅有这些数字还不够直观，让我们来推演一下潜在的回报——

目前Spark为Pendle 活动单独留出了积分池，占总量的 1.2%（约 120M 枚 $SPK 代币），以积分累积的速度，到 78 天后（对应本轮积分活动到期），Pendle 用户可获得约 142.6B 积分，加上安全网后的最终积分是 261.2B积分；

假设 Spark 最终的 FDV在合理预期 $250M 到 $1B 之间——换算下来，每百万分约等于 $23，或者约 $0.04485 payout / 每个 YT。

最关键的是，这部分积分和 pre-farm（如 Aave、Lend 等活动）获取的空投份额完全独立、分开，直接归属于 Genesis 阶段 >1200M 枚未分配的代币池，是相对稀缺的新机会，很多人还处在信息盲区中。

但有一点需要注意，买YT的前提是你长期看好Spark的市场认可度和积分价值。

如果未来实际收益率低于预期，或者项目积分/代币估值大打折扣，你可能拿到的回报会低于付出的成本，导致本金亏损。所以DYOR，选择进场时机很重要。

正好最近的几个 PT/LP 收益池都集中到期了，可以考虑把资金无缝衔接到 Spark 上来——在 Dashboard 里，点击到期的 PT、LP 资产，进行赎回，或者直接滚仓投入到新的 Spark 池中。

4⃣结语——

仔细想想，GENIUS 法案的真正含义，不只是给稳定币发牌；在这个法案背后，最值得押注的也不是稳定币本身，而是那些能把它们盘活、分拆、杠杆化、流通化的基建协议。

Pendle的机会，已经不是某个高收益池子，不是某个空投赌局，而是参与一场金融系统级实验：

当 DeFi 世界从资产存量扩张，进入资本结构优化，谁是那个能承载整个流动性升级的中枢？

我不知道 Pendle 会不会是最终赢家，但我确信，它已经坐上那张牌桌了。如果说 Uniswap 和 Aave 是加密世界的第一个金融架构，那Pendle 则是高效运作的下半场中枢。

所以，如果你是一个长期投资者，最好把 $PENDLE 放到你未来三到五年的核心观察列表上，把它看做一场全球美元化、资本自由流动、个人主权的三级共振，或许你会更容易理解并产生认同！

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