近期加密市场虽然每天仍有几万个代币在 Solana 链上喷涌而出，但距离上一次「全民追狗」已过去许久，市场进入了一种高频但无力的状态。在此背景下，炙手可热的基础设施 Pump.fun 被爆将以 40 亿美元 FDV 募资 10 亿美元，正式发行其平台代币 $PUMP。
市场对此反应不一，一方面 Pump.fun 过去一年在 Solana 链上展现出强劲的用户参与度与营收能力，曾实现日收入超千万美元的高峰，支撑其高估值逻辑。另一方面不少声音质疑其盈利的可持续性、平台代币是否具备合理的价值捕获机制，以及其对 Solana 流动性的负面影响。
更关键的是，这一估值水平已接近 Circle 等合规加密基础设施公司的水平，而后者在业务稳定性与监管合规方面具备明显优势。加之 Pump.fun 的营收高度依赖市场情绪，收入波动大，估值的长期有效性也受到挑战。
本篇整理了多位行业观察者对该事件的不同看法，涵盖项目估值结构、用户激励设计、生态影响评估等多个维度，试图为读者还原一个更完整的讨论全貌。是流动性退潮下的最后冲刺，还是平台转型中的关键一役，或许仍需时间验证。
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Pumpfun 是生态掠夺者，不配获得支持
Pumpfun 团队靠手续费赚了 1000 万美元，而且全部利润都进了自己口袋。Launchcoin 同样赚了 1000 万手续费，但只拿走了其中的 20%。
Pumpfun 背刺了 Raydium——一个从早期就支持它的老牌协议，它还在 Raydium 上线了自己的 Pumpswap，但如今却反过来蚕食对方。相对而言，Launchcoin 选择与 Solana 顶级 LP 服务平台 Meteora（Jupiter 系）合作。
Pumpfun 正在背刺 Solana 上的所有人和所有协议，同时还是 Solana 的最大抛压来源之一。而 Raydium 至少会拿手续费回购平台代币，而 Pumpfun 什么都不干。Pumpfun 对整个生态并不好。它的创始人不是为了帮助 Solana 而来，而是为了掠夺。
相比之下，Believe app 至少还算「两个坏的里相对好一点的」。Pasternak 至少愿意和现有项目共赢，拿的也更少。Pumpfun 根本不把用户当人看，只把我们当提款机。如果它继续这么榨取生态、吸血其它应用，Solana 最终只会和它的用户一起走向衰亡。是时候停止支持那些从不回馈用户的应用了。
估值虚高、信息不透明
Pump.fun 的代币持有者未来是否能获得手续费分红？或者会有内建的代币回购机制？如果都没有，那我实在看不出在 40 亿美元估值时买入这个代币到底有什么价值。
更离谱的是，Pump 上发行的所有 meme 币加起来的总市值，也就只比这次他们募资金额多 5 亿美元而已。早期投资者这波吃得太好了。据我记得，之前几轮融资的估值分别是 1200 万、1 亿和 2.5 亿美元。
也就是说，最早一轮的账面回报达到了 333 倍！而忠实用户目前没有任何空投相关信息——我现在的问题比答案还多。
这是一次对 Solana 流动性的考验
PumpFun 的第一轮种子融资估值为 1200 万美元。也就是说，种子轮投资者在本轮中对 $PUMP 的账面收益已经达到了 322 倍，如果按 TGE（代币生成事件）估算，可能已经翻了 1000 倍。
这行业简直疯了。但可惜的是，我看不到 PUMP 能吸引大量买家的场景——因为在 Solana 上，几乎所有人都已经因为 PumpFun 而破产了。如果我是 @a1lon9，我大概率也会做一样的事。他们确实需要这 10 亿美元的融资，才能与 Kick、Twitch 等平台竞争。
我可能会选择把大量代币空投回社区用户——反正大家已经沉迷于赌博了，获得的流动性迟早还是会流回赌场（PumpFun）。比较有意思的是，这波链上「刺激计划」到底会有多大规模？它是会抽干链上流动性，还是反而增加流动性？说实话，我倾向于认为它会抽干流动性——这似乎和加密推特（CT）上的主流看法相反。
我更倾向把这件事看成一次财富转移——从更富有的人那里，通过 PF 的流动性池（由 VC 提供资金）转移给空投接收者。同时，永续合约资金还会拉高现货价格，变相成为空投用户的退出流动性。
整体来看，我认为这个代币的推出对链上生态是利大于弊的。
估值或许合理，但融资方式令人警惕
关于 Pump.fun 发币的一些详细看法（以下观点基于推特上流传的信息属实的前提）
40 亿美元的估值可能是合理的，但融资规模实在太大。单从散户就要募集 8 亿美元，这很可能会在 TGE（代币上线）时抑制买盘需求，从而限制价格上涨空间。
这样的募资规模本质上是一种「抽取性」行为（extractive）。
是的，确实会对市场造成一定的流动性抽干，但影响主要集中在 SOL 和 Solana 生态。你可以评估下你的代币持有者是否可能会清仓他们的持仓去梭哈 PUMP，比如 HYPE 的铁杆用户大概率不会，但 Solana 生态项目的持仓者可能会。说到底，那些基本面强的币，即便遭遇短期流动性抽干，最终还是会反弹。
空投比例只有 10%，显得偏小了。更合适的范围应该是 15%-20%。
我会感到意外如果该代币在较长时间内的 FDV（完全稀释估值）跌破 30 亿。虽然平台收入增速确实放缓，但 pump.fun 仍然是目前遥遥领先的 meme 币发行平台，并且拥有极高的用户心智占领率。
mcap/fdv（市值与完全稀释估值的比值）将极大地取决于其代币供应控制力度——或者说是否根本没什么控制。
将 25% 的平台收入用于代币价值回流其实偏少了（尤其对比 Hyperliquid 用了 97% 回购）。虽然我不指望他们做到 HL 那种程度，但 50% 的比例可能会更合适。
整体来看，我不认为 40 亿美元的估值就是灾难（甚至有可能短期「诈骗式」拉高到 60~80 亿），但他们目前的融资方式和规模让我担心：等 TGE 真上线时，市场上可能已经没有新增买家，而同时却会有大量拿着 25% 总供应的投资者等着砸盘。
时机选择失误
关于 Pump.fun 代币的一些不加滤镜的想法与观点：
关于 Pump 本身：
个人觉得发币时间有点晚了，现在平台的手续费收入已经明显放缓，这对市场情绪和外部观感都会有负面影响。
他们已经赚了 7.38 亿美元手续费……如果这当中没有一部分回馈给生态做激励，那我真不知道该说什么了（从表面看，这几乎和 $HYPE 的理念背道而驰——但在更多代币经济细节公布前，暂且给他们一些信任空间）。
他们根本不需要再去融资 10 亿美元（账上已有超 7 亿美金！）……完全是「杀鸡用炮」，明显是趁势套利的机会主义行为。
关于潜在的连锁影响：
对 $SOL 短期内可能会有一定负面影响，毕竟会有部分资金从 SOL 转向 $PUMP。此前很多人买 SOL，本质上就是在博取与 Pump.fun 平台手续费相关的收益增长。
不过这种资金轮换很可能会演变为典型的「买预期、卖事实」行情，也就是说 SOL 的下跌压力其实早在消息正式落地前就已被市场定价。
这会导致 SOL/ETH 汇率继续走弱（尽管现在已经在支撑位附近），并提前触发部分资金对其他 L1 公链的轮动博弈。
从大盘角度来看，这种资金轮动未必是坏事：我自己在 Solana 生态赚过不少，但我始终认为 ETH 生态上涨对整个市场的「财富效应」要更健康一些。相比之下，Solana 一直以来都太 PvP（玩家对玩家）和高频轮动化了。
我对 SOL 的长期表现仍然不悲观，其生态粘性和用户心智已经很强，只是短期内确实要警惕这波动荡所带来的影响。如果未来几个月出现明显回调，反而可能是一个不错的加仓机会。
背后可能是构建加密社交闭环的野心
我并不认为 Pumpfun 发币就像一些人说的那样会导致 Solana 的「死亡」。毕竟这个代币还是部署在 Solana 链上，生态活动依旧留在 Solana。
早期投资者已经赚得盆满钵满，而且我敢打赌他们已经拉来了不少顶级 VC 的资金。公开发售阶段如果大量散户 FOMO 进去，可能会引发不小的抛压。毕竟在 40 亿美元估值下买入，对普通用户来说，潜在收益远不如他们所面临的风险——很容易就成了早期私募轮投资者的「退出流动性」。
以他们目前的营收水平，其实并不需要再融资——除非背后有一个更宏大的愿景。他们也清楚，这种「赌场模式」是不可持续的。它极具掠夺性，全是内部人士、打包者、狙击手在割。这个系统能运作的前提，是每天有足够多「冤大头」不断进来送钱，但这注定不会长久。
我认为，他们之所以融资，很可能是为了构建一个真正「加密原生」的社交+直播平台。未来你不需要再上 YouTube、Twitch、TikTok、X 或 Reddit 去看加密内容或参与讨论——你只需要上 Pumpfun。一个闭环生态、一个注意力漏斗，全都围绕 $PUMP 运转，收入来源则来自其代币发行平台和 AMM。
但要挑战这些社交巨头，难度极高，这也是他们需要大额融资的原因。$PUMP 的一大用途，很可能是用来激励内容创作者和用户——发帖有收入，直播有回报，通过驱动互动来进行代币分发。
不过我猜，那些期待 Pumpfun 空投的早期用户，可能最终会失望。
如果他们真的做成了，那大概率是奔着 IPO 去的。
发币就是一次割韭菜的精心设计
你猜 Pump Fun 为什么发币？众所周知 @a1lon9 他们是个 cs，发币是为了带大家发财吗？大概率是为了最后汲取市场流动性。
众所周知，这一个周期最大的毒瘤尤其是在 @solana 上就是 @pumpdotfun 团队了，赚的所有钱都卖成了 usdc 提走了。你如果说 @a1lon9 发 $pump 是为了带大家赚钱，我是不信的。所以是为了最后「再赚一笔」。
1 月份为什么没发？最早传说要发币是在 1 月份，而且是和 cex 合作公募，然后 $Trump 来了，市场的流动性直接榨干了。
然后 @a1lon9 直接说没有发币计划，那是没有吗，那是本来想抽干流动性，结果发现被大统领抽干了，只能等下一个流动性饥渴的时候。
为什么这个时候发？主要是整个 @solana 上发射平台太多了，都来围剿它，尤其是 @SolanaFndn 也很讨厌 pumpfun。
看看 @bonk_fun + @believeapp + @boopdotfun+ @buidldao_等等发射平台。虽然发射量 @pumpdotfun 还是第一，但是还是有点担心怕被超过。外加上最近行情挺不错的，尤其是这 @ethereum 带动山寨拉盘，让 @a1lon9 可能觉得错过这一波发币，就会成为下一个 @opensea 了。还记得 2020-2021 的时候 @opensea 的估值有多高吗。再看看现在，还有人看它吗，24 年还有 14 亿，现在估计肯定没了。
或许 @a1lon9 也是想到了这一点，所以还是得发完币快速割一波，给所有股东还有自己一个交代，毕竟错过了可能就再也没机会了。割一波大的，完全 Fair Launch 了。
目前对外的说法有两种：一种是按照 40 亿估值募 10 亿然后全流通；一种是按照 50 亿估募 10 亿然后全流通；目前身边最便宜的投资人是 @BiliSquare 逼哥朋友的朋友 30M 投的，然后就是 @hebi555 说的 200M 和 800M，似乎全是全流通。大概率大家参加都是按照最后一轮估值释放，然后 TGE100%，大家买入等待吃个翻倍？
可能的打法？估摸着最后说给代币持有者分红的权利，毕竟按照目前的情况，@pumpdotfun 发币之后一次性能赚 8 年的钱，也不在乎一年 700m 的收入了。就是「愿者上钩」了反正，反正即使开 100 亿也会有人买，毕竟本身就是一个「巨大的赌场」。
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