加密经济中的杠杆正在演变，而不是消失。

根据Galaxy Research的2025年第一季度报告，总的加密抵押贷款环比下降了4.9%，降至390.7亿美元，这是自2023年底以来的首次下降。但尽管这一头条数字收缩，潜在的动态表明杠杆正在转变形式，而不是消退。

去中心化金融（DeFi）的借贷在季度初遭遇重创，下降幅度高达21%，但在4月和5月迅速反弹。这一转变主要得益于Aave对Pendle代币的整合，其收益结构和高达90%的贷款价值比引发了一波新的借贷热潮。到5月底，DeFi借贷较低点激增超过30%，以太坊引领了复苏。

中心化金融（CeFi）借贷增长了9.24%，达到135.1亿美元，主要由Tether、Ledn和Two Prime推动。然而，Galaxy指出，有限的公共披露限制了对中心化借贷真实范围的可见性。私人交易台、场外交易平台和离岸信贷提供商可能将实际总额推高，或许超过50%或更多。

与此同时，比特币BTC国库公司正在悄然成为新的系统性杠杆节点。像Strategy（MSTR）这样的公司已发行数十亿美元的可转换债务以资助BTC购买。截至5月，国库公司总未偿债务达127亿美元，其中大部分将在2027年至2028年之间到期。

在衍生品方面，CME以太坊ETH期货的未平仓合约增加，特别是显示出机构参与加速的信号。同时，新兴交易所Hyperliquid在永续期货市场中占据了越来越大的份额，突显了零售驱动的杠杆的持续强劲。

报告指出，市场结构日益相互关联，在单一场所或工具中的压力可能迅速在生态系统中产生涟漪。在加密货币当前的周期中，杠杆可能比以往更加分散——但其威力并没有减弱。

免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。