最近一直在研究年轻人的消费趋势，尤其是泡泡玛特火爆以后，我们也投资了一些Z时代消费股，今天我们来看看一家即将上市的港股公司，由1亿10后小学生支撑的百亿上市公司：卡游。

🧐今天我们来研究：“小学生零花钱收割机”卡游，能否成为下一个泡泡玛特？

当你以为年轻人抢 #Labubu，疯玩盲盒是当代消费“魔幻片”的终章时，别忘了——10后小学生早就有自己的“金融玩具”了，那就是卡牌游戏。

而靠着一包1块7、每张卡成本7分钱的纸牌，“卡游”这家公司，2024年狂赚100亿，净利44.66亿，业绩同比暴涨277%，现在还要冲刺港股上市了。这数据📊，不是“卖卡片”，这是印钞。

🏭 首先我们看看卡游的商业模式

卡游做的是IP卡牌游戏，主打小学生市场。简单说，就是把各种IP（奥特曼、哪吒、叶罗丽、小马宝莉、火影忍者等）做成卡牌，再设计成盲盒形式售卖。以前我们小时候攒‘水浒卡’还送包干脆面，现在集卡连面都不送了，直接卖卡，也能卖出一个百亿公司，太逆天了。

玩法套路很熟：

· 每包卡有8张，只有几毛成本

· 分成30多种稀有等级（R → SR → SSR → XR等）

· 抽卡像买彩票，拼稀有度、拼炫酷度

· 小学生为炫耀/对战/社交狂买

· 卡游则不停推新品+办线下比赛来刺激复购

简单一句话：抓住了孩子的“成瘾心理 + 社交炫耀 + 抽奖刺激”三连杀。

💰数据猛得离谱：利润堪比印钞机

来看几个关键数字（根据招股书）：

单包售价 1.7元，单包成本0.4元（毛利率71.3%），年销量48亿包，年营收102.2亿元，年净利润44.66亿元，主力消费者：全国1.08亿小学生。

我大概计算了一下，大概平均每个小学生一年买了44.4包卡牌，每人“贡献”了接近100块钱。而卡游靠着纸+油墨+IP授权就能做到这种利润，生产效率远超泡泡玛特（还得3D建模、开模、装配）。别看卡片薄如纸，卡游毛利率（67.3%）甚至比泡泡玛特（66.8%）还高。

🆚卡游&泡泡玛特：不同赛道，同一收割

项目 ： 泡泡玛特 ： 卡游

人群 ： Z世代青年 ： 10后小学生

产品形式 ：盲盒玩偶：盲盒卡片

单价 ：69元左右 ： 1.7元

成本 ： ~15元 ：~0.4元

成瘾机制 ：收藏+隐藏款 ：收藏+等级+对战

销售渠道：商场门店+电商：校门口文具店、超市、小卖部

核心IP：Molly、Labubu等：奥特曼、哪吒、小马宝莉等

可以看出来，泡泡玛特收割打工人，卡游收割孩子的钱包。一个是“情绪消费”，一个是“社交消费”。但商业逻辑一脉相承——用IP+概率机制+人性弱点，做出复购率极高的产品。

🤔作为未来对标泡泡玛特的存在，我的一些投资观点：

1️⃣轻资产、高毛利

本质就是“印钞纸 + 版权”，无重资产投入。生产模式极其标准化，复制成本低。

2️⃣用户基数大且稳定

全国有1亿小学生，每年都有新入学的“增量客户”。儿童群体对“卡牌 + IP”抗拒力极弱，心理防线几乎为零。

3️⃣产品复购力极强

收藏 + 竞技双轮驱动，孩子愿意持续买。稀有卡概率低、等级多，形成“永远集不齐”的机制。

4️⃣销售渠道铺天盖地

不靠线下门店，而是“渗透式分销”，小卖部、文具店、校园周边无所不在。接近于“农村包围城市”的销售逻辑。

5️⃣高溢价IP授权

卡游目前手握70个热门IP，这意味着它有极强的卡图版权壁垒。

但也存在一些风险点：

1️⃣道德舆论压力，可能会有监管压力。

盲盒+小学生+攀比=媒体关注热点。一旦出现“孩子倾家荡产买卡牌”的新闻，很容易被舆论攻击，且成为教育部等部门直接打击的对象。

2️⃣很难形成海外流量。

泡泡玛特的火爆很大程度上，是由于出海的顺利，IP海外火爆度远超国内，但卡游相对来说，存在诸多不确定性，海外用户对卡牌以及国产IP的热度，仍然有待考察。

3️⃣IP依赖度高。

卡游缺少自有原创IP，严重依赖外部授权。授权费用涨价、合作破裂都可能冲击毛利。

但这家公司还是在我们重点观测名单中，一旦港股IPO上市，我们会在合理的价格，去介入其中，而且港股打新，此股必打！🧐

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