撰文：Luke，火星财经

曾经，Solana 区块链上的 Meme 币发行平台 Pump.fun 是一座永不打烊的数字游乐园，一个日进斗金的造富机器 。在这里，只需不到 2 美元的成本，任何人都能在几分钟内创造出一种新的加密货币，投身于一场场狂热的投机盛宴 。然而，喧嚣戛然而止。如今，这座游乐园灯光熄灭，陷入一片沉寂。它不仅在纽约联邦法院面临多起集体诉讼的围剿 ，其最重要的宣发阵地——社交平台 X 的官方账户也被永久封禁 。

Pump.fun 的骤然陨落并非孤例，它更像一个棱镜，折射出 Meme 币狂潮背后深刻的内在矛盾。这是一场无准入、游戏化的金融实验与冰冷的证券法、中心化平台的生杀大权以及残酷市场经济规律的迎头相撞。这场数字狂欢究竟是昙花一现的泡沫，还是预示着一种无法被驯服的新型市场投机力量的崛起？其兴衰轨迹为我们提供了一个绝佳的解剖样本。

一、Meme 工厂的解剖：崛起与腐坏

Pump.fun 的崛起，源于其对金融投机门槛的极致「民主化」，而其败落，则根植于这种模式与生俱来的系统性缺陷。

「创新」：将赌场大门向所有人敞开

Pump.fun 的核心机制在于，它将 Solana 区块链上的代币创建流程简化到了极致，打造了一个集 Meme 币创造与交易于一体的一站式平台 。其灵魂是一种被称为「联合曲线」（Bonding Curve）的数学模型。在这个模型下，代币的价格会随着购买需求的增加而自动上涨，这不仅为早期参与者创造了巨大的激励，也为投机狂热提供了源源不断的燃料 。这种机制被包装为一种「公平发行」，迅速让 Pump.fun 成为圈内人口中的「Meme 币赌场」 。

这个赌场生意异常火爆。平台通过对每笔交易收取 1% 的交换费，以及对成功「毕业」（即市值达到一定门槛后登陆去中心化交易所）的代币收取 1.5 SOL 的费用，构建了利润丰厚的商业模式 。到 2025 年初，该平台累计收取的费用已接近 5 亿美元，其单日收入峰值甚至超过 1500 万美元，堪称一台高效的印钞机 。

内在的腐坏：建立在骗局之上的系统

然而，繁荣的表象下是触目惊心的现实。风险分析公司 Solidus Labs 发布的一份毁灭性报告揭示，在 Pump.fun 上发行的代币中，高达 98.6% 都呈现出典型的「拉高出货」（Pump-and-Dump）骗局特征，最终都迅速归零，变得一文不值 。这一数据彻底撕下了平台「创新」和「公平」的伪装，将其本质暴露为工业化规模的欺诈温床。

平台的商业模式与欺诈行为之间，并非简单的默许关系，而是形成了深度的共生。Pump.fun 的收入与其平台上的代币发行和交易量直接挂钩。既然绝大多数交易都源于欺诈性的拉高出货，那么平台近 5 亿美元的巨额收入，实际上就是从促成这些骗局中获得的。这形成了一种扭曲的激励机制：平台为了追求收入最大化，必然会优先考虑降低门槛和提升交易量，而非加强安全审查和保护投资者。这使得其所谓的「公平发行」承诺，显得尤为苍白。

平台的脆弱性早已显现。2024 年 5 月，一名前员工利用其特权访问权限，通过闪电贷攻击窃取了价值约 190 万美元的资产，暴露了其内部控制的巨大漏洞 。2025 年 2 月，其官方 X 账户被黑客入侵，用于推广诈骗代币，再次凸显其对外部风险的抵御能力不足 。而法律文件中更指控平台在充斥着非法和反社会内容的氛围中赚取巨额利润，为其增添了一层道德和声誉上的污点 。

二、法律的清算：当 Meme 币遭遇豪威测试

当狂野的金融实验触碰到法律的红线，一场清算在所难免。2025 年 1 月，两起关键的集体诉讼在纽约南区联邦法院被提起，将 Pump.fun 及其背后的实体和创始人推上了被告席 。

法律围剿

诉讼由 Wolf Popper LLP 和 Burwick Law 等律师事务所发起，被告方包括 Pump.fun 的英国运营实体 Baton Corporation Ltd.，以及其创始人 Alon Cohen、Dylan Kerler 和 Noah Bernhard Hugo Tweedale 。核心指控是，Pump.fun 通过其平台推广和销售了大量未注册的证券，公然违反了 1933 年美国《证券法》 。原告方要求平台退还所有投资者的购买款项，并赔偿由此造成的经济损失，涉及金额高达近 5 亿美元 。

这场诉讼的核心法律武器，是诞生于 1946 年的「豪威测试」（Howey Test），它是判断一项投资是否构成「证券」的黄金标准 。原告的论点极具颠覆性：他们认为，Pump.fun 远非一个中立的技术工具提供商，而是一个积极参与代币发行和销售的「法定卖方」和「共同发行人」 。

这一论点的支撑在于，Pump.fun 深度控制了代币从诞生到交易的全过程：它提供了标准化的代币创建工具，通过联合曲线机制控制了流动性和定价，并利用其平台和影响力人物合作关系积极推广这些代币 。诉讼文件将这种模式描述为「庞氏及拉高出货骗局的新型演变」 。这种法律策略标志着加密货币领域诉讼的重大演进。过去，监管机构通常针对单个代币的发行方（如 SEC 对瑞波公司的诉讼），但面对 Pump.fun 上成千上万的匿名创建者，这种方法效率低下。如今，原告选择直击要害——将平台本身作为责任主体。如果这一逻辑在法庭上成立，那么任何提供标准化工具、控制定价机制并参与推广的「一键发币」平台，都可能被认定为未注册证券的销售方。这将从根本上摧毁这类「发行平台即服务」的商业模式。

夹在两个监管时代之间

这场诉讼恰好发生在美国加密货币监管政策的剧烈转型期。它诞生于前任美国证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 主导的「执法监管」时代末期，该时期以对 Coinbase、币安等巨头发起诉讼为标志，将多数加密资产视为潜在证券 。然而，案件的审理却将在新一届政府和新任 SEC 主席 Paul Atkins 的领导下进行，后者已明确表示将采取对加密货币更友好的立场，并计划建立更清晰的监管框架 。因此，这场诉讼的结果不仅关乎 Pump.fun 的命运，更将成为美国司法系统如何在两个截然不同的监管哲学之间取得平衡的风向标。

三、信号中断：被平台封禁后的迷失

如果说法律诉讼是对其商业模式的根本性挑战，那么社交媒体的封禁则是对其生命线的直接切断。

数字断头台

Pump.fun 的官方 X 账户及其创始人 Alon Cohen 的个人账户被暂停使用，这并非孤立事件，而是 X 平台针对一系列 Meme 币相关账户（包括 GMGN、BullX 等）的广泛清理行动的一部分 。关于封禁的原因众说纷纭。最可信的解释是，Pump.fun 等平台可能违规使用了共享或「黑市」API 来驱动其交易追踪和「狙击」机器人，这直接违反了 X 的服务条款 。另一种可能是，面对 Pump.fun 日益加剧的法律风险和欺诈指控，X 平台选择主动切割，以降低自身的平台责任 。

这一事件深刻揭示了所谓「去中心化金融」的中心化悖论。尽管 Pump.fun 建立在去中心化的 Solana 区块链上，但其用户获取、社区互动和病毒式营销等命脉，却完全依赖于 X 这个中心化的社交平台 。正如一位在 Reddit 上分享经历的 CEO 所言，失去 X 账户，相当于「一夜之间被噤声」 。这暴露了整个 Web3 生态的一个致命弱点：其社交和分发层仍然被少数科技巨头牢牢掌控。

社区的撕裂与叙事转向

平台的崩塌在社区中引发了截然不同的反应。一些人幸灾乐祸，认为 Pump.fun 就像一个寄生虫，吸干了其他有价值项目的流动性和关注度，它的倒下是「一件好事」 [User Query]。另一些投机者（所谓的「Degen」）则哀叹他们失去了心爱的赌场，「没得玩了」。而更具前瞻性的声音则开始呼吁市场回归理性，将目光重新投向价值建设，甚至直接喊话，期待资本轮动到以太坊生态，「回来吧，我骄傲的以太坊 Meme 季！」 。

四、流动性黑洞与公链之争

Pump.fun 的崛起不仅制造了无数骗局，也对整个加密市场的宏观生态造成了深远影响，尤其加剧了 Solana 与以太坊两大公链之间的竞争。

流动性的巨大消耗

Pump.fun 一度占据了市场上超过 50% 的新代币发行份额，其模式如同一个巨大的「流动性黑洞」 。它将海量资本和市场注意力吸引到短暂、高风险的投机游戏中，导致那些真正具备实用价值和长期潜力的项目被边缘化，资金被不断虹吸。这种现象扭曲了资本的有效配置，奖励营销炒作而非技术创新，对整个行业的健康发展构成了巨大的机会成本。当传出 Pump.fun 自身计划进行 10 亿美元的代币融资时，市场更是警铃大作，担忧这将进一步抽干生态系统本已稀缺的流动性 。

Solana 与以太坊的赛道之战

Pump.fun 的成功，是 Solana 技术特性的直接体现。其高达 65,000 的每秒交易处理能力（TPS）和几乎可以忽略不计的交易费用，为这种高频、低成本的投机模式提供了完美的土壤 。相比之下，以太坊高昂的 Gas 费和较慢的速度，使其难以复制一个同样疯狂的「赌场」 。

然而，随着 Pump.fun 这个 Solana 生态曾经的「杀手级应用」的倒塌，权力真空出现了。社区对「以太坊 Meme 季」的呼唤，不仅仅是情绪的宣泄，更可能预示着一场真实的资本大迁徙。投机者们永远在寻找下一个风口，而以太坊凭借其高达 640 亿美元的锁定总价值（TVL）所构成的「流动性护城河」、更成熟的生态系统以及庞大的用户基础，自然成为了最受瞩目的目的地 。

结论：狂欢之后，一地鸡毛

Pump.fun 的故事，是整个 Meme 币领域的缩影。它既面临着挑战其商业模式根基的法律诉讼，又遭受了切断其营销命脉的社交封锁，陷入了双重绝境。

它的兴衰，集中体现了加密世界的核心矛盾：一方面是追求无许可创造和极致自由的乌托邦理想，另一方面是现实社会对投资者保护和市场秩序的刚性需求。Pump.fun 的倒塌，是否会成为一次必要的市场净化，将资本推回「价值投资」的轨道？还是说，那种纯粹、游戏化的投机精神已经根深蒂固，无法被遏制？

赌场已经熄灯，但赌徒们并未离场。他们只是在环顾四周，寻找下一个亮起霓虹灯的地方。Pump.fun 的残骸之上，悬着一个巨大的问号，拷问着整个行业的未来走向。

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