Web3承诺一个由用户拥有的互联网，但实际上，背后的资金现在更像是一个嘉年华小贩的收银箱。监管机构正在加速执法，法院判处多年的监禁，人才正在向那些股权奖励真正获得吸引力的行业迁移。

根据Crunchbase的数据，全球风险融资在今年四月下降至230亿美元，仅为三月总额的三分之一。然而，这个较小的蛋糕中，仍有一部分顽固的资金流入那些明确设计用于快速退出而非持久收入的代币交易。

除非资本打破对高频代币交易的执着，否则理想化的去中心化未来将会在自身剥削的重压下窒息。

传统的风险投资（VC）容忍早期损失以培养长期价值，而以代币为中心的基金则完全颠覆了这一方程式。

流动性通过首次交易所发行、质押补贴和内部解锁计划提前释放，而产品市场契合度往往被搁置——有时是永久性的。

美国证券交易委员会（SEC）在四月的案件清楚地突显了这一事实。该起1.98亿美元的欺诈案中，SEC指控内部人士从投资者那里 siphoned 5700万美元，同时吹嘘“无风险”的收益。

这个例子并不是个别现象，而是一个蓝图，因为这些结构作为滚动的庞氏骗局运作，要求不断有新买家涌入，以补贴昨日承诺的回报。

当宏观资金紧缩时，剩下的后来的投资者太少，无法再进行剥削。结果是：一片僵尸协议的墓地，靠人工排放和空的流动性池维持生命。

代币作为退出策略

在一个健康的网络中，代币作为协调工具，推动治理、质押或带宽等多种功能。它绝不是内部人士的金色降落伞。

尽管如此，2025年的条款清单常常要求一年悬崖期和两年完全归属，实际上保证了早期投资者在产品甚至达到测试版之前就能进入流动市场。

这些后果可能之前被忽视，但现在它们得到了立法力量的支持。

刑事责任不再是假设，正如证据所示，一位纽约联邦法官判处三家虚拟货币平台的共同所有人97个月监禁，因为他在承诺保证回报的情况下筹集了超过4000万美元。

毫不奇怪，这笔钱被循环用于支付早期投资者和资助个人奢侈品。案件的关键在于经典的庞氏骗局特征，包括伪造的交易机器人、伪造的账户截图和无休止的推荐奖金。

再华丽的品牌也无法掩盖支撑这一切的空虚。这个领域的导航过程艰难，因为人才流失加速，声誉折扣加剧，Web3的社会许可稳步侵蚀。

被虚高的代币奖励吸引的工程师很快发现，维护一个被遗弃的代码库就像是职业的流沙。曾经乐于将5%的投资组合分配到数字资产中的机构投资者，正悄然将这些头寸减记，并将风险资本重新导向会计更透明的行业。这个名单还在继续……

Web3中的每一次崩溃或起诉都加深了公众的怀疑，并为批评者提供了弹药，他们认为所有代币都是薄弱掩饰的赌博筹码。

开发去中心化身份或供应链溯源工具的开发者们现在发现自己因关联而受到指责。他们被迫在不再区分实用代币和彻头彻尾的骗局的观众面前证明代币存在的合理性。

所有这些决定性因素的共同点是一个奖励叙事而非实质的融资模式。只要条款清单将代币视为退出，企业家就会优化炒作周期，而不是实际用户需求。

代码质量将始终被视为次要考虑，而每一个牛市都会在当前行业状态下催生出更多不满的持币者。

从庞氏经济学中夺回Web3

监管可以提高空洞代币发行的成本，但资本必须完成这项工作。

尽管欧洲中央银行反对，欧洲委员会的决定收紧对稳定币的监管，标志着成年监督的到来，以及对消费者保护比极端主义意识形态更重要的真正认识。

Circle在六月的首次公开募股筹集超过10亿美元，发行价为每股31美元，并在首个交易日将股价翻倍。这只是同样快速退出动态的又一次回响，显示即使是“成熟”的加密上市仍然为风险投资者提供近乎即时的流动性。

精确的储备要求和全欧盟的披露规则将迫使发行者证明抵押品，而不是继续印刷承诺。

有限合伙人现在应该在任何代币解锁之前，要求实用里程碑，例如可测量的吞吐量增长、经过审计的安全证明和真实的用户采用。

将24个月的归属日历替换为与协议费用分享相关的五年锁定期的基金，将筛选出寻租者，并将资源重新导向真正的工程。

Web3仍然具有潜力。它提供抗审查的金融、新颖的协调工具和可编程的所有权。然而，潜力并不是命运，齿轮需要和谐地朝正确的方向转动。

如果资金继续追逐快速翻转的庞氏经济学，Web3的运动将仍然是伪装成进步的老虎机，而能够交付未来的创新者则会稳步离去。

现在打破这个循环，以便下一个十年能够看到Web3实现其服务于人们的互联网承诺，而不是将他们作为庞氏风险投资者的退出流动性。

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