欢迎来到CoinDesk的每周宏观专栏，分析师Omkar Godbole在此撰写他对更广泛市场的宏观观察和分析。本文中表达的观点并不构成投资建议。
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一个通常被认为波动性不大的主要货币对，现在却与臭名昭著的比特币价格表现相抗衡——难以想象，对吧？
不再是这样了。
在6月，全球流动性最强的外汇对EUR/USD上涨近4%，达到1.1786，表现优于比特币（BTC）的2.4%涨幅。值得注意的是，这两种资产在年初至今的表现几乎不相上下，各自上涨超过13%。
一些观察人士认为，EUR/USD仍有上涨空间，这对已经受益于单一货币上涨的EUR挂钩稳定币来说是一个积极信号。
“EUR/USD可能在1.22/1.23区域面临阻力，”ADM Investor Services International的首席经济学家兼全球策略师Marc Ostwald表示，并解释说，焦点在于德国放松其债务刹车，这被大多数人视为“有利于增长”。
德国的例外主义与美国的财政恐慌
美国例外主义——由拜登时代的财政支出支撑的美元资产的相对吸引力——历史上一直有助于美元。然而，在特朗普总统的第二个任期内，这一故事现在显示出逆转的迹象。对预算赤字扩大和飙升的债务服务成本的担忧引发了现在一些人所描述的初露端倪的“财政恐慌”。
现在，例外主义的叙述可能正在转向德国。
这是因为在今年年初，德国宣布了一项具有里程碑意义的财政计划，包括将国防支出（超过GDP的1%）从债务刹车中豁免，设立一个5000亿欧元的基础设施基金，计划在12年内投入，其中1000亿欧元将立即用于气候转型基金。
剩余的金额用于额外的基础设施投资，联邦政府将获得3000亿欧元，州政府将获得1000亿欧元。最后，该计划将允许州政府每年运行高达GDP的0.35%的赤字。
预计财政方案对德国GDP的直接影响将从明年开始显现，并预计在2027年之后仍将持续，对其他欧元区国家产生积极的溢出效应。
这现在正在将讨论转向欧洲资产，而不是美国。
“最初的情况是对美元及其资产的巨大超配，但现在看起来投资组合配置正转向欧洲股票，德国正在增加国防和基础设施支出，”Bannockburn Capital Markets的首席市场策略师Marc Chandler在一封电子邮件中表示。
政策不确定性
对增长潜力的关注解释了为什么美德收益率（利率）差异作为汇率指标已被搁置。
下图显示，自3月底以来，EUR/USD与两年期德美债券收益率差之间的历史正相关性已破裂。
此外，美国的高收益率不再代表积极的经济前景，而是为资助赤字所必需。
“美元似乎与利率脱钩，但我认为另一种表述方式是，美国需要提供更高的溢价，以补偿政策不确定性和对弱美元的明显需求，”Chandler指出。
利率前景有利于欧元
收益率差异叙述的潜在转变使欧元重新回到聚光灯下。市场参与者正准备回归基本面——特别是利率差异——然而，前景可能对美元不利。
“在某种程度上，如果假设欧洲央行（ECB）基本上已经完成了降息（可能还有一次），而美联储在未来12-18个月内可能会降息高达125个基点，如果美国经济继续疲软，那么EUR/USD的利率差异前景对美元并不有利，”ADM的Ostwald表示。
欧洲央行在一年内进行了八次25个基点的降息，然而欧元对美元却上涨。从现在开始，焦点将放在美联储可能的降息上。到目前为止，鲍威尔尽管特朗普总统多次呼吁超低借贷成本，仍将利率维持在4.25%不变。
换句话说，利率差异可能会扩大，利于欧元。
对更高外汇对冲比率的需求
历史上，美元为外国投资者在美国股票中提供了自然对冲。
因此，随着美国股票与美元之间的正相关性破裂，欧洲养老金基金——占美国股票外资持有量近一半——和其他投资者被迫增加外汇对冲，以保护投资组合收益免受美元疲软的影响。市场观察人士表示，这种外汇对冲策略可能会在短期内继续推动欧元上涨。
让我们将对冲策略放在背景中考虑。想象一个欧洲基金在美国的投资价值为10,000美元。如果美元（USD）相对于欧元（EUR）贬值，该基金的投资在转换回欧元时会贬值。
为了对冲这种货币风险，该基金可能会考虑通过远期、期货或期权对美元进行部分空头押注，从而增加美元的看跌动能。
“以每月丹麦养老金流入数据作为欧洲的代理，4月份外汇对冲比率从1月份的61%激增至4月份的74%。我们之前见过80%的水平，因此所有欧洲投资者都有更高且更一致的外汇对冲空间，这将自然导致欧元在新闻流中日常抛售，直到该流达到峰值。我们还没有到达那个点，但我们已经更接近了，”Jordan Rochester，Mizhou的FICC策略负责人，最近在LinkedIn帖子中解释。
根据金融分析师Enric A.的说法，目前不到20%的欧洲机构对其美元敞口进行对冲，他们将不得不做更多以稳定投资组合，这可能导致进一步的美元看跌动能。
“更高的对冲比率=更多的欧元购买，更多的美元抛售，”Enric在LinkedIn上表示。
更重要的是，其他地区基金的对冲可能也产生了相同的效果。Chandler引用了国际清算银行（BIS）数据，强调了亚洲基金的对冲。
底线：随着宏观叙述转向潜在的美联储宽松，且对冲动态对美元施加压力，尽管欧元区经济面临逆风，EUR/USD可能仍将保持强劲。
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