水牛比尔
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美国财政部长斯科特·贝森特值得一个新绰号。我之前给他起了个名字叫BBC，意为“大贝森特鸡巴”。是的，他的拆迁器正在摧毁全球金融生态系统的现状，但这个绰号并不能公正地描述他。我认为他需要一个更合适的名字来形容他将对伪金融系统中两个非常重要的组成部分造成的痛苦：欧元美元银行系统和外国中央银行。
就像电影《沉默的羔羊》中的连环杀手一样，这部经典电影值得任何未入门的年轻人“Netflix和放松”一晚，斯科特“水牛比尔”贝森特即将消灭欧元美元银行系统，并控制外国非美元存款。在奴隶和高度训练的军团维持罗马和平的地方，奴隶和美国美元的霸权维持美洲和平。美洲和平的奴役不仅仅是历史上将非洲人运送过来采棉花；现代的鞭子是“每月付款”，几代年轻人自愿承担压垮生活的债务，以获得毫无价值的资质，希望他们也能在高盛、苏利文与克伦威尔或麦肯锡工作。这是一种更广泛、更阴险、最终更有效的控制手段。不幸的是，现在美国有了人工智能，这些债务驴即将失业……把那蓝领工装穿上，兄弟。
我偏题了。
美洲和平对全球储备货币——美元的控制是我将在这篇文章中讨论的内容。各位美国财政部长以不同程度的成功使用了这一美元权杖。最显著的失败是允许欧元美元系统的出现。
欧元美元系统在1950年代和1960年代出现，以避免美国的资本管制（例如，Q条例），规避经济制裁（苏联需要一个存储美元的地方），并在二战后全球经济复苏时银行非美国的贸易流动。当时的货币当局本可以认识到需要向外国人提供美元，并允许美国国内的货币中心银行拥有这一业务，但国内的政治和经济担忧要求采取强硬立场。因此，欧元美元系统在接下来的几十年中以未知的规模增长，成为一个不可忽视的力量。估计有10到13万亿美元的欧元美元在各种非美国银行分支机构中流动。这种资本的起伏导致了二战后时代的各种金融危机，这些危机总是需要印钞。“离岸美元与美国政策”是亚特兰大联邦储备银行在2024年8月撰写的一篇讨论这一现象的论文。
对于水牛比尔贝森特来说，欧元美元系统的问题有两个方面。第一个问题是他对存在多少欧元美元以及它们融资的内容一无所知。第二个问题，也是最重要的问题是，这些欧元美元存款并没有被用来购买他那狗屎的国债证券。贝森特有没有办法解决这两个问题？在我快速提及非美国零售存款者的外币持有情况时，请稍等一下。
去美元化是真实的。它始于2008年，当时美国的货币掌控者决定不让银行和金融机构因其错误的投资而倒闭，而是通过实施无限量化宽松（QE Infinity）来对其进行救助。[1] 一个有用的代理指标来理解持有数万亿美元美元计价资产的全球中央银行的反应是其储备中黄金的百分比。储备中黄金的百分比越高，意味着对美国政府的信任度越低。
正如你所看到的，2008年后，中央银行储备中的黄金百分比触底并开始了长期上升。
这是TLT美国ETF，它追踪20年或更长期限的美国国债与黄金价格的比率。我从2009年开始将其指数化为100。自2009年以来，国债相对于黄金的价值几乎损失了80%。美国政府的货币政策是拯救其银行系统，并让国内外债权人遭受损失。难怪外国中央银行开始模仿斯克鲁奇·麦克达克。美国总统特朗普打算采取类似的策略，但除了让债券持有者受损外，他还认为可以通过关税对外国资本和贸易流动征税，以使美国再次伟大。
贝森特实际上无法说服中央银行储备经理购买更多国债。然而，在全球南方存在一个从美元角度来看严重缺乏银行服务的群体，他们非常希望拥有一个正收益的美元货币账户。正如你所知，所有法币与比特币和黄金相比都是垃圾。话虽如此，如果你身处法币体系中，最好的法币就是美元。统治世界大多数人口的国内监管机构迫使他们的平民拥有高通胀困扰的劣质货币，并限制进入美元金融体系的机会。这些平民会以贝森特提供的任何收益购买国库券，只为逃离他们糟糕的政府债券市场。贝森特能否找到办法为这些人提供银行服务？
我第一次去阿根廷是在2018年，此后我定期回访。这是自2018年9月以来ARSUSD指数化为100的图表。阿根廷比索在七年内失去了97%的美元价值。目前，当我去那里滑雪时，我会用USDT支付所有服务人员的费用。
水牛比尔贝森特找到了一个可以解决他问题的新工具。它被称为稳定币。美元挂钩的稳定币现在由美国财政部推广。帝国将支持一些特定的发行者，因为他们吸纳欧元美元和全球南方的零售存款。为了理解原因，我将快速介绍一个“可接受”的美元挂钩稳定币的结构。然后，我将谈谈对传统金融银行系统的影响。最后，这也是你们这些投机者所关注的，我将阐述为什么美洲和平支持的美元挂钩稳定币的全球采用将推动去中心化金融（DeFi）应用的长期增长，特别是Ethena、Ether.fi和Hyperliquid。
正如你所知，Maelstrom可不是白干的。我们有一袋又一袋，更多的袋子。
如果你还没有满足于稳定币，我将预告一个新的稳定币基础设施项目——Codex，我们正在提供咨询，我相信它将是表现最好的代币；从即将推出的TGE到本周期结束。
什么是可接受的稳定币？
美元挂钩的稳定币类似于狭义银行。稳定币发行者接受美元并将这些美元投资于无风险的债务工具。在名义美元方面，唯一的无风险债务工具是国债证券。具体来说，由于发行者必须能够在持有人赎回时按需提供实物美元，稳定币发行者将只投资于国库券（T-bills）。国库券的到期时间少于一年。由于它几乎没有到期风险，因此其交易方式就像现金一样。
让我们来看看流程。
稳定币的创建，我将以Tether USD（符号：USDT）为例：
- 授权参与者（AP）将美元汇入Tether的银行账户。
- Tether为每个存入的美元创建1个USDT单位。
- 为了赚取美元的收益，Tether购买国库券（T-bills）。
如果AP汇入1,000,000美元，他们将收到1,000,000 USDT。
Tether购买价值1,000,000美元的国库券。
USDT不支付利息。
但是
国库券的利率基本上是联邦基金利率，目前为4.25%到4.50%。
Tether的净利差（NIM）为4.25%到4.50%。
为了积累存款，Tether或像加密货币交易所这样的附属金融机构将支付一部分净利差，如果存款人质押他们的USDT。质押只是意味着你将USDT锁定一段时间。
稳定币的赎回：
- AP将USDT发送到Tether的加密钱包。
- Tether以USDT的美元金额出售国库券。
- Tether向AP的银行账户发送每个USDT对应的一美元。
- Tether销毁USDT，将其从流通中移除。
Tether的商业模式非常简单。接收美元，发行一个基于公共区块链的数字代币，将美元投资于国库券，并赚取净利差。贝森特将确保帝国通过法律默许支持的发行者只能在特许的美国银行和/或国债证券中持有美元。没有奇怪的操作。
欧元美元的影响
在稳定币出现之前，美国联邦储备委员会和美国财政部总是会在欧元美元银行机构遇到麻烦时进行救助。一个运作良好的欧元美元市场对帝国的健康至关重要。但现在，有了一种新工具，允许贝森特吸纳这些资金流。在宏观层面上，贝森特必须提供一个理由，让欧元美元存款转移到链上。
例如，在2008年全球金融危机期间，美联储秘密向短缺美元的外国银行借出数十亿美元，这是由于次贷抵押贷款及其相关衍生品崩溃的连锁反应所致。[2] 结果，欧元美元存款人相信美国政府隐含地保证他们的钱，尽管从技术上讲，他们处于美国监管金融系统之外。声明如果再次发生金融危机，非美国银行分行将不会获得美联储或财政部的任何帮助，将把欧元美元存款引导到稳定币发行者的怀抱。如果你认为这很牵强，德意志银行的一位策略师公开质疑美国是否会将美元互换额度武器化，以迫使欧洲人做特朗普政府要求的事情。你最好相信特朗普最希望的就是通过有效地去银行化来阉割欧元美元市场。这些同样的机构在他第一任期后去银行化了他的家族；是时候报仇了。因果法则是个婊子。
没有保证，欧元美元存款人将出于自身利益，将资金转移到像USDT这样的美元挂钩稳定币中。Tether将其所有资产作为美国银行存款和/或国库券。根据法律，美国政府保证所有在八家“太大而不能倒”的银行（TBTF）持有的存款；在2023年地区银行危机后，美联储和财政部实际上保证了任何美国银行或分行的所有存款。国库券的违约风险几乎为零，因为美国政府永远不会自愿破产，因为它总是可以印制美元来偿还国库券持有者。因此，稳定币存款在名义美元方面是无风险的，但现在欧元美元存款则不是。
快速地，与美元挂钩的稳定币发行者将面临10到13万亿美元的涌入，随后购买国库券。稳定币发行者成为巴法罗·比森特的狗屎纸张的价格无关买家，规模巨大！
即使美联储主席“贝塔”·库克·毛巾小子·鲍威尔继续通过拒绝降低联邦基金利率、结束量化紧缩和重新启动量化宽松来阻碍特朗普的货币议程，比森特也可以以低于联邦基金利率的利率提供国库券。他之所以能这样做，是因为稳定币发行者必须以所提供的收益购买他所销售的任何东西，以便获得利润。在几步之内，比森特控制了收益曲线的前端。美联储继续存在没有意义。也许一座以切利尼的“持美杜莎头颅的珀尔修斯”风格为灵感的比森特雕像将矗立在华盛顿特区的某个广场上，题为“持杰基尔岛生物头颅的比森特”。
全球南方的影响
美国社交媒体公司将成为摧毁外国中央银行控制其平民货币供应能力的特洛伊木马。在全球南方，西方社交媒体平台（Facebook、Instagram、WhatsApp和X）的渗透是全面的。
我在亚太地区度过了我生命的一半。将存款人的当地货币转换为美元或美元等值（例如港元），以便资本能够获得美元收益和美国股票，是该地区投资银行活动的重要组成部分。
当地货币当局与传统金融机构进行“打地鼠”式的斗争，以关闭允许资本流出的计划。政府需要平民的资本，并在某种程度上需要与政治无关的富人被隔离，以便对他们征收通货膨胀税，支持表现不佳的国家冠军，并向重工业提供低息贷款。即使比森特想利用大型美国货币中心银行作为尖刀来为这些绝望的人提供银行服务，当地监管机构也禁止这样做。但还有另一种更有效的方式来获取这些资本。
除了中国大陆，所有人都在使用西方社交媒体公司。如果WhatsApp向每个用户推出一个加密钱包会怎样？在应用程序内，用户可以无缝地发送和接收像USDT这样的批准稳定币。通过这个WhatsApp稳定币钱包，用户是否还可以将资金发送到各种公共区块链上的任何其他钱包？
让我们通过一个虚构的例子来说明WhatsApp如何为全球南方数十亿成员提供数字美元银行账户。
费尔南多是一个在菲律宾农村经营点击农场的菲律宾人。基本上，他会为社交媒体影响者创建虚假的关注者和印象。由于他的所有客户都在菲律宾以外，他发现收款困难且成本高昂。WhatsApp成为他的主要支付方式，因为它提供了一个可以发送和接收USDT的钱包。他的客户也有WhatsApp，非常乐意停止使用糟糕的银行。双方对这种安排都感到高兴，但这使当地菲律宾银行系统失去了中介作用。
过了一段时间，菲律宾中央银行注意到，银行流动资金中有一大部分正在消失。他们意识到WhatsApp已经在他们的经济中传播了与美元挂钩的稳定币。中央银行实际上失去了对货币供应的控制。然而，他们对此无能为力。阻止菲律宾人使用WhatsApp的最有效方法是关闭互联网。除此之外，即使施压当地的Facebook高管（如果有的话）也无济于事。马克·扎克伯格在夏威夷的掩体中统治着一切。他得到了特朗普政府的支持，可以在全球范围内向Meta用户推出稳定币功能。任何对美国科技公司不利的互联网法律都将导致特朗普政府征收高额关税。特朗普已经威胁欧盟如果他们不撤回“歧视性”的互联网立法，就会提高关税。
即使菲律宾政府能够将WhatsApp从Android和iOS应用商店中移除，动机强烈的用户也可以轻松通过使用VPN来绕过封锁。当然，任何形式的摩擦都会抑制互联网平台的使用，但社交媒体基本上对大众来说是一种上瘾的药物。在经历了十多年的持续多巴胺刺激后，平民们会找到任何解决办法来继续摧毁他们的大脑。
最后，比森特可以利用他的制裁武器。亚洲精英们都将他们的钱藏在美元离岸银行中心。他们显然不希望自己的财富因货币政策而被通货膨胀侵蚀。说一套做一套。假设菲律宾总统博尔博·马科斯威胁Meta，比森特可以立即反击，对他和他的同伙实施制裁，从而冻结他们数十亿美元的离岸财富，除非他们屈服并允许稳定币在他们的国家内扩散。他的母亲伊梅尔达深知美国法律的触角有多长，因为她打败了与她和已故丈夫、前独裁者费迪南德·马科斯有关的贪污指控，这些指控称他们挪用菲律宾政府资金购买纽约市房地产。我认为博尔博并不急于迎接第二轮。
如果我的论点是正确的，稳定币是美国霸权货币政策的一部分，用于扩大美元的使用，那么帝国将保护美国科技巨头免受地方监管机构的报复，因为他们为平民提供美元银行服务。而这些政府对此无能为力。
假设我说得对，全球南方潜在稳定币存款的市场规模（TAM）是多少？全球南方最先进的国家集团是金砖国家。让我们排除中国，因为它禁止西方社交媒体公司。问题是，地方货币银行存款的最佳估计是多少。我问了Perplexity，它给出的答案是4万亿美元。我知道这可能有争议，但让我们将使用欧元的欧元贫民也加入这个群体。我相信欧元已经是一个行尸走肉，因为德国优先和法国优先的经济政策将使货币联盟分裂。随着资本管制的到来，到本世纪末，欧元唯一的用途将是支付Berghain的入场费和Shellona的最低消费。当我们将欧元银行存款的16.74万亿美元加在一起时，总额接近约34万亿美元的可争夺资金。
要么大干一场，要么回家
巴法罗·比森特面临选择：要么大干一场，要么走民主党路线。他想要红队在2026年中期选举中获胜，并且最重要的是在2028年总统选举中获胜吗？我相信他想，如果是这样，胜利的唯一途径就是资助特朗普为平民提供比世界上的马姆达尼和AOC更多的免费福利。因此，比森特需要找到一个对国债不敏感的买家。显然，他相信稳定币是解决方案的一部分，因为他公开表示支持这一技术。但他需要全力以赴。
如果来自全球南方和欧元贫民的欧元存款不流入稳定币，他必须用他星光熠熠的成员来强行推动这一进程。要么把美元放在皮肤上，要么再次遭受制裁。
$10到$13万亿 的国债购买力来自于欧元美元体系的解体。
$21万亿 的国债购买力来自于全球南方和欧元贫民的零售存款。
总计 = $34万亿
显然，并非所有这些资本都会流入与美元挂钩的稳定币手中，但至少我们有一个巨大的潜在市场规模（TAM）。
真正的问题是，最多增加$34万亿的稳定币存款如何将去中心化金融（DeFi）的使用推向新的高度？如果可以提出一个可信的论点，认为DeFi的使用将增加，那么哪些垃圾币将会“Pump Up The Jam”？
稳定币到DeFi的流动
读者必须理解的第一个概念是质押。让我们想象一下，这$34万亿中的一部分现在以稳定币的形式存在。为了简单起见，假设Tether的USDT接收了所有的流入。由于来自其他发行者（如Circle）和大型“太大而不能倒”的银行的激烈竞争，Tether必须将其净利息收入的一部分转给持有者。它通过与一些交易所合作来实现这一点，USDT在关联交易所的钱包中质押后会以新铸造的USDT单位的形式获得一些利息。
让我们通过一个简单的例子来说明。
来自菲律宾的费尔南多拥有1,000 USDT。菲律宾的加密交易所PDAX提供质押USDT的2%收益。PDAX在以太坊上创建一个质押智能合约。费尔南多通过将1,000 USDT发送到智能合约地址来质押他的USDT，然后发生几件事情：
- 他的1,000 USDT变成1,000 psUSDT（PDAX质押的USDT；PDAX的负债）。最初，1 USDT = 1 psUSDT，但每天psUSDT的价值会因所累积的利息而变得更高。例如，使用2%的年利率和ACT/365的简单利息计算，psUSDT每天增加约0.00005。经过一年，1 psUSDT = 1.02 USDT。
- 费尔南多在他的交易所钱包中收到1,000 psUSDT。
发生了一件强大的事情。费尔南多将他的USDT锁定在PDAX，并获得了一个带息资产作为回报。psUSDT现在在DeFi生态系统中被接受作为抵押品。这意味着他可以用它交易其他加密货币；他可以以此借款；他可以用它作为杠杆在去中心化交易所（DEX）上交易衍生品，等等。
当费尔南多想在一年后将他的psUSDT兑换为USDT时会发生什么？
- 费尔南多前往PDAX平台，通过将1,000 psUSDT发送到他的交易所钱包或连接一个第三方DeFi钱包（如Metamask）到PDAX的去中心化应用程序（dApp）来解除质押。
- psUSDT被销毁，他收到1,020 USDT。
支付费尔南多额外20 USDT的利息来自哪里？这来自于Tether与PDAX的合作。Tether有一个正的净利息收入，这只是从其国债投资组合中获得的利息收入。然后，Tether用这些美元创造额外的USDT，并将一部分发送给PDAX以满足其合同义务。
USDT（基础货币）和psUSDT（带息货币）在整个DeFi生态系统中都成为可接受的抵押品。因此，总稳定币流动的一部分将与DeFi去中心化应用程序（dApps）互动。锁定总价值（TVL）衡量这种互动。每当用户与DeFi dApp互动时，他们必须在一段时间内锁定他们的资本，这由TVL表示。TVL是交易量或其他创收行为的漏斗顶部。因此，TVL是DeFi dApp未来现金流的领先指标。
在我们查看TVL如何影响一些项目的未来收益之前，我想解释一下即将到来的财务模型中使用的主要假设。
模型假设
我将很快介绍三个简单而强大的财务模型，这些模型估计到2028年底Ethena（代币：$ENA）、Ether.fi（代币：$ETHFI）和Hyperliquid（代币：$HYPE）的目标价格。我将预测到2028年底，因为那时特朗普将离任。我的基本情况是，蓝队民主党赢得总统职位的可能性略高于红队共和党。这是因为特朗普不可能在不到四年的时间内成功纠正他基础选民所遭受的、源于半个世纪的货币、经济和外交政策的错误。更糟糕的是，没有任何政治家能够兑现他们所有的竞选承诺。因此，红队共和党的选民投票率将会下降。
红队的普通党员对任何特朗普继任者竞选总统都将表现出冷漠，他们不会以足够的数量出现以击败那些因特朗普错乱综合症（TDS）而受苦的无子女猫女。TDS将影响任何登上王位的蓝队民主党成员，这导致他们采取削弱自身利益的货币政策，仅仅是为了证明他们与特朗普不同。但最终，没有任何政治家能抵挡印钞的诱惑，而与美元挂钩的稳定币是短期国债的最佳价格不敏感买家之一。因此，他们可能最初不会全心全意支持稳定币，但新皇帝会发现没有这些资本他们是多么赤裸，最终会继续我之前提到的政策。这种政策的摇摆将会破灭加密货币泡沫，并导致史诗般的熊市。
最后，我模型中提到的数字是巨大的。这是全球货币架构百年一遇的变化。我们大多数人，除非我们在余生中静脉注射干细胞……也许，永远不会在我们的投资生涯中再次见证这样的事件。我预测的上行潜力将超过SBF的安非他命习惯。你将再也不会看到如此牛市在从美元挂钩的稳定币的普及中获利的DeFi支柱中。
因为我喜欢用以零结尾的十进制数字进行预测，我估计到2028年，流通中的美元挂钩稳定币总量将至少达到10万亿美元。这个数字之所以庞大，是因为比森特必须融资的赤字巨大且呈指数增长。比森特使用国债融资政府的越多，债务堆积的速度就越快，因为他必须每年展期债务。
下一个关键假设是比森特和2026年5月后新任美联储主席选择的联邦基金利率水平。比森特已经公开表示，联邦基金利率高出1.50%，而特朗普则常常要求降低2.00%。考虑到在上行和下行时你总是会超出预期，我认为联邦基金利率将迅速落在2.00%左右。这个数字没有真正的严谨性，就像没有任何主流经济学家对此有任何头绪一样。我们都在即兴发挥，所以我的数字和他们的数字一样好。而一个破产帝国的政治和经济现实需要更便宜的资金，而2%的联邦基金利率正好提供了这一点。
最后，我认为10年期收益率将落在哪里？比森特的目标是实现3%的实际增长。将其与理论上代表长期通胀的2%联邦基金利率相加，我们得到了5%的10年期收益率。我将用这个来计算终端收益的现值。
使用这些假设，我们得出了累积现金流的终端价值。因为这些现金流可以作为回购提供给代币持有者，我们可以将其视为特定项目的基本价值。这就是我如何评估和预测FDV的方式。[6] 然后，我将模型的未来输出与当前价值进行比较，结果，潜在的上行空间变得清晰。
所有模型输入为 蓝色，所有输出为 黑色_。
消费它
新稳定币用户最重要的行为是消费商品和服务。到现在为止，每个人都习惯于在某种销售点系统上用手机或借记/信用卡支付。使用稳定币也必须同样简单。是否有一个项目允许用户将他们的稳定币存入dApp，并像使用Visa借记/信用卡一样消费？绝对有，这个项目叫做Ether.fi Cash。
来自世界各地的用户可以在几分钟内注册，完成入职流程后，现在拥有自己的Visa支持的稳定币消费卡。你可以在手机上使用它，或者通过实体卡使用。在将稳定币存入你的Ether.fi钱包后，你可以在任何接受Visa的地方消费。Ether.fi甚至可以根据你的稳定币余额提供信用，以加速你的消费。
我是一名Ether.fi项目的顾问和投资者，所以我显然有偏见，但我已经等待了十多年，希望能有一个低费用的解决方案来离线消费我的加密货币。无论我使用Amex还是Ether.fi现金卡，客户体验都是一样的。这一点很重要，因为许多全球南方的人们将首次能够使用稳定币和Ether.fi在世界任何地方支付商品和服务。
真正的亮点是成为一个金融超市，提供许多传统银行提供的产品。然后，Ether.fi可以向存款人提供额外的产品。我预测的关键比率是费用/金库比率。每存入一美元的稳定币，Ether.fi能赚取多少收入？为了得出一个合理的数字，我查阅了全球运营最好的商业银行JP Morgan的最新年度报告。在1060.4亿美元的存款基础上，他们赚取了188亿美元的收入，或费用/价值比率为1.78%。
Ether.fi现金金库百分比： 这代表存入现金金库的稳定币供应的百分比。目前，在仅存在四个月的情况下，这一比例为0.07%。鉴于该产品刚刚推出，我相信到2028年，这一比例有增长到1.00%的空间。
我相信$ETHFI可以从当前水平增长34倍。
现在平民可以消费他们的美元，是否有办法获得比联邦基金更高的收益？
借出它
在数百万更多的人可以出去消费稳定币购买咖啡后，他们将希望赚取利息。我已经谈到我相信像Tether这样的发行者将向持有者支付一部分净利息收入（NIM）。但这不会是一个巨大的数字；许多储户将寻求在不承担过多额外风险的情况下获得更高的收益。加密资本市场中是否存在新稳定币用户可以捕获的内生收益？绝对有，Ethena提供了更高收益的机会。
在加密资本市场中，安全地借出资金只有两种方式。通过衍生品借给投机者，或借给加密矿工。Ethena专注于通过做空加密/USD期货和永续掉期（perp）合约向投机者借款。这是一种我在BitMEX推广时称之为“现金与携带”的策略。随后，我写了一篇题为“Dust on Crust”的文章，恳请一位勇敢的企业家将这一交易打包，并将其作为合成美元、高收益的稳定币提供。Ethena的创始人Guy Young阅读了那篇文章，并随后组建了一支明星团队来完成艰苦的工作并将其变为现实。当我们听说Guy正在构建的项目时，Maelstrom作为创始顾问签约。Ethena的USDe稳定币成为增长最快的稳定币，在不到18个月的时间里积累了约135亿美元的存款。USDe现在在流通供应量方面位居第三，仅次于Circle的USDC和Tether的USDT。Ethena的增长如此强劲，以至于到明年圣帕特里克节时，Circle首席执行官Jeremy Allaire将会喝一品脱吉尼斯啤酒来消愁，因为Ethena将成为仅次于Tether的第二大稳定币发行者。
由于交易对手风险，投机者借入美元以做多加密货币的利率通常高于国债利率。我在2016年与BitMEX团队创建perp时将中性利率设定为10%。这意味着如果perp价格等于现货价格，做多方将向做空方支付10%的年化收益率（APY）。鉴于每一个perp交易所都逐字复制了BitMEX的设计，它们都设有10%的中性利率。这一点很重要，因为10%远高于当前联邦基金的上限4.50%。因此，质押的USDe收益率几乎总是应该高于联邦基金。这为希望承担一些额外风险的新稳定币储户提供了机会，使他们能够获得平均双倍于Buffalo Bill Bessent所提供的收益率。[7]
一些，但绝对不是全部的新稳定币存款将使用Ethena进行储蓄，赚取更高的收益。Ethena从利息收入中抽取20%的分成。以下是一个简单的模型：
USDe市场份额： 目前，Circle的USDC在流通的总稳定币中占有25%的市场份额。我相信Ethena将超过Circle，随着时间的推移，我们看到USDC在边际上失去存款，而USDe则获得存款。因此，我的长期假设是USDe在Tether的USDT之后占有25%的市场份额。
平均USDe收益： 鉴于在这个长期情景中，我预测USDe供应将达到2.5万亿美元，这将对衍生品和现货之间的基差产生下行压力。随着Hyperliquid成为任何类型的最大衍生品交易所，他们将降低中性利率以增加杠杆需求。这也意味着加密衍生品市场的未平仓合约（OI）将大幅增长。如果有数百万更多的DeFi用户手中拥有数万亿美元的稳定币存款，他们可以将未平仓合约推高到数万亿美元，这是有道理的。
我相信$ENA可以从当前水平增长51倍。
现在平民可以赚取更多的利息收入，他们如何才能通过交易摆脱通货膨胀引发的贫困呢？
交易它
全球货币贬值最有害的影响是，它迫使每个人都成为投机者，以维持他们的生活水平，尤其是那些没有拥有大量金融资产的人。随着世界上更大比例的人在肆意的法币贬值下遭受重创，现在通过稳定币在链上储蓄，他们将交易唯一的资产类别——加密货币，这使他们能够通过投机摆脱确定的贫困。目前，链上交易的首选场所是Hyperliquid（代币：$HYPE），其去中心化交易所（DEX）市场份额为67%。Hyperliquid的变革性如此之大，以至于它正在迅速与像Binance这样的中心化交易所（CEX）竞争。在这个周期结束时，Hyperliquid将成为任何类型的最大加密交易所，而Jeff Yan可能会比Binance的创始人和前首席执行官CZ更富有。国王已死，国王万岁！
DEX市场份额 — 来源
CEX市场份额 — 来源
DEX将吞噬所有其他类型交易所的理论并不新鲜。在Hyperliquid的案例中，新的地方在于团队的执行能力。Jeff Yan组建了一支大约十人的团队，能够以比任何其他中心化或去中心化团队更快的速度交付更好的产品。
思考Hyperliquid的最佳方式是将其视为Binance的去中心化版本。由于Tether和其他稳定币主要为Binance的银行基础设施提供动力，我们可以将Binance视为Hyperliquid的前身。Hyperliquid也完全依赖于稳定币基础设施进行存款，但它提供的是链上交易体验。随着HIP-3的推出，Hyperliquid正在迅速转型为一个无许可的衍生品和现货巨头。任何希望拥有流动性中央限价订单簿并进行实时保证金交易的应用程序，都可以与HIP-3基础设施集成任何他们想要的衍生品市场。
我的预测是，到这个周期结束时，Hyperliquid将成为任何类型的最大加密交易所，稳定币流通量增长到10万亿美元将进一步推动这一增长。以Binance为例，我们可以预测Hyperliquid在特定稳定币供应水平下的日均交易量（ADV）。
目前，Binance的永续合约日均交易量为730亿美元，稳定币总供应量为2770亿美元；其比例为26.4%。您将在模型中看到这被表示为Hyperliquid ADV Share。
我相信$HYPE可以从当前水平增长126倍。
最后，我想谈谈我最兴奋的垃圾币稳定币项目，因为它即将推出代币。
抵押它
现在，数百万甚至可能数十亿人使用稳定币，非加密企业将如何利用这种新支付形式？世界上大多数企业在支付方面都有问题。他们被支付处理商收取高额费用，许多时候银行根本不愿意与他们打交道。但随着更多用户手中掌握稳定币，企业可以摆脱贪婪的传统金融机构的束缚。虽然这是一个伟大的愿望，但企业需要一个易于实施的技术栈，使他们能够接受稳定币支付，以当地货币支付供应商和税款，并正确核算现金流。
Codex是一个为稳定币推出的专用区块链项目。他们今天不是发行者，但提供企业进行稳定币对稳定币、稳定币对法币和法币对稳定币支付的能力。记住Fernando和他的点击农场。他需要用比索支付一些员工的工资到他们的本地银行账户。使用Codex，Fernando可以从客户那里收到稳定币，并将其中一部分稳定币转换为比索，直接存入本地银行账户。Codex已经推出了这一功能，并在首个月实现了1亿美元的交易量。
我对Codex感到如此兴奋，完全与去中介化传统金融的全球交易银行业务无关。是的，这是一个巨大的市场机会，但更具颠覆性的业务是向那些无法获得营运资金融资的中小企业（SME）提供信贷。今天，Codex仅向最安全的支付服务提供商（PSP）和金融科技公司提供不到一天的信用，但明天，Codex可能会向中小企业提供更长期的贷款。如果一家中小企业完全在链上，并使用Codex进行稳定币支付，它可以实现三重记账。
三重记账相较于双重记账的改进在于，由于收入和支出交易都在链上，Codex可以实时计算出中小企业的净收入和现金流量表，使用的是不可伪造的数据。基于这些不可伪造的数据，Codex可以自信地向中小企业贷款，因为它相信该企业的基本面将使其能够按时连本带利地偿还贷款。目前，在大多数发展中国家，以及在某种程度上在发达国家，中小企业很难或根本无法获得银行贷款。银行显然不想承担风险，因为他们担心收到的回顾性会计数据是虚假的。因此，银行只向大型公司或与政治有联系的精英放贷。
在我看来，Codex将首先成为全球南方最大的、最具影响力的金融机构，然后是美国以外的发达世界，利用稳定币基础设施为中小企业承保贷款。Codex将真正成为第一家真正的加密银行。
Codex还处于起步阶段，但如果创始人成功，他们将使用户和代币持有者变得非常富有。在Maelstrom担任顾问角色之前，我确保创始人准备好追求类似Hyperliquid的代币经济学策略。从第一天起，所赚取的收入将流回代币持有者。他们可能会进行资本募集。在这里注册以了解更多信息。 但我想确保世界知道，已经有一个实际的稳定币基础设施，今天正在进行真实的交易量，并将很快进行代币生成事件（TGE）。是时候登上FTL飞船了。
巴法罗·比尔·贝森特的统治
巴法罗·比尔·贝森特将如何恐吓全球的欧元存款和非美元存款者，取决于美国政府的支出轨迹。我对贝森特的老板，美国总统特朗普，毫无意图平衡预算、减税或削减支出的信心十足。我之所以知道这一点，是因为特朗普曾警告他的红队共和党同僚们过于痴迷于削减支出。他不止一次地调侃他们在2026年有选举要赢。特朗普没有其他意识形态，只有胜利。而在晚期资本主义民主共和国中，政治赢家会为了选票发放好处。因此，巴法罗·比尔·贝森特将肆无忌惮地行动，而没有任何斯达林警官来阻止他。
随着政府赤字的持续扩大，以及美国霸权的衰退，至少在增加税收所需的规模上，增长将变得稀缺。因此，贝森特将不断向市场灌输更多的债务。然而，当负责人的明确政策是削弱货币时，市场并不想持有这种货币的债务。因此，利用稳定币作为国债的“下沉”，是时候把美元放在皮肤上，或者再次遭受制裁。
贝森特将广泛而猛烈地挥舞制裁的大棒，以确保与美元挂钩的稳定币能够带回被隔离在欧元美元和非美国零售银行存款中的资本。他将委任像扎克伯格和马斯克这样的科技兄弟，向那边未开化的野蛮人传播好消息。这些“布罗利家族”将乐于披上国旗，向他们的非美国用户推广与美元挂钩的稳定币，无论当地监管机构是否喜欢，因为他们是爱国者！
如果我说得对，我们将看到以下主题的新闻头条：
- 对离岸美元市场（即欧元美元）的监管需求
- 将美联储和/或财政部的中央银行美元互换额度的使用与开放某些数字市场给美国科技公司联系起来
- 提出要求稳定币发行者在美国银行分行和/或国债中持有美元的监管措施
- 鼓励稳定币发行者在美国股市上市
- 美国大型科技公司在其社交媒体应用中添加加密钱包
- 特朗普政府成员对稳定币使用的普遍积极表态
Maelstrom将继续在稳定币领域保持非常乐观的态度，因为在$ENA、$ETHFI和$HYPE中的持仓。我们总是展望未来；因此，您将听到更多关于Codex的消息，因为我相信它将成为稳定币基础设施的主角。
把那美元润肤霜递过来，我有点干燥。
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[1] QE代表量化宽松，指的是中央银行通过购买政府债券创造银行储备的过程。美国联邦储备委员会主席本·伯南克在2008年启动了无限量化宽松。
[2] 我们之所以知道这一隐秘干预，是因为美国的《信息自由法》诉讼。
[3] 如果你想观看关于整个事件的迷人纪录片，我强烈推荐“The Kingmaker”。
[4] BRICS代表巴西、俄罗斯、印度、中国和南非。
[5] 佐赫兰·曼达尼（竞选纽约市市长）和亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯（来自纽约市的国会议员）是两位主要的民主党政治家，他们的平台非常社会主义，但颇受欢迎。
[6] FDV代表完全稀释估值。
[7] 他们所承担的额外风险是Ethena出售衍生品合约的交易所的对手风险。
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