撰文：Glendon，Techub News
9 月 3 日，日本上市公司 Metaplanet 宣布获股东批准，计划通过优先股筹集最多 5550 亿日元（约 37.27 亿美元）资金用于投资比特币。而就在不久之前，该公司首席执行官 Simon Gerovich 曾在特别股东大会上表示，计划在 2027 年前累计购入 21 万枚比特币。
与此同时，又有一家美股上市公司 CIMG 于今日宣布增持 5500 万美元的比特币，正式进入「比特币财库」这一赛道。时至今日，随着越来越多的上市公司「添柴加薪」，数字资产财库（Digital Asset Treasury，DAT）这一概念的热度也在不断飙升，成为行业焦点。在此背景下，本文将谈谈当下比特币和以太坊财库赛道的现状，并对其未来发展走向展开探讨。
比特币及以太坊财库公司
据 BitcoinTreasuries.net 数据，截至撰稿，持有或公开交易比特币的上市公司已达到 179 家，当前总计持有 995676 枚比特币，价值超 1100 亿美元。
其中，持仓规模最大的比特币财库公司依然是 Strategy，其上周再次以 4.493 亿美元增持 4048 枚比特币，整个 8 月，Strategy 总计增持约 6364 枚比特币。截至 2025 年 9 月 1 日，该公司已累计持有 636505 枚比特币，总投资成本约为 469.5 亿美元。
作为比特币储备策略的开创者，Strategy 每周仍以相对稳定的速率增持比特币。值得注意的是，Strategy 比特币持有量在总持仓量中的占比已从 7 月初的 70% 降低至 63%，这种市场结构变化表明新进入者正在分散这位老牌巨头的市场份额，也表明该领域的竞争日趋激烈。
然而，过去一个月，在排名前十的比特币财库公司中（暂且不将原生加密货币公司 Coinbase、Bullish 纳入考量范围），除了 Strategy 和 Metaplanet，其余公司似乎陷入了「按兵不动」的僵局，在推进其比特币财库策略方面几乎毫无建树。比特币持仓量的增加更多源于一些上市公司尝试性的买入。例如，美股上市公司 LiveOne 增持 200 万美元的比特币、香港上市公司博雅互动购入 290 枚比特币、日本时尚品牌 ANAP 增持 11.68 枚比特币等。
从数据层面来看，更能直观感受到这种「低迷」。过去一个月，比特币财库持仓增速的增幅仅仅约为 16%，而在之前，比特币持仓一个月的增长幅度曾超过 90%。
与之形成反差的是以太坊财库公司，8 月行业可以说见证了该 DAT 市场从兴起到日益繁荣的过程。Strategic ETH Reserve 网站数据显示，截至撰稿，以太坊财库公司的数量已超过 70 家，以太坊总持仓量约为 471 万枚，总价值超 200 亿美元。
在排名前十的以太坊财库公司中，BitMine、SharpLink Gaming 和 The Ether Machine 宛如并驾齐驱的「三驾马车」。目前，BitMine 在以太坊储备方面一马当先，持有量高达约 187 万枚，且单月增幅超过了 124%，其扩张速度令人瞩目。SharpLink Gaming 以太坊持仓量则达到 83.72 万枚，单月增幅超 91%。仅这两家最大的以太坊财库公司在 8 月就总计购买了约 170 万枚以太坊，按照当前市场价格估算，价值约 73 亿美元。
而作为后起之秀的 The Ether Machine 迅速入场，其持仓量也接近 50 万枚以太坊，单月增幅超过 43%。
值得一提的是，The Ether Machine 今日已完成 6.54 亿美元（约 15 万枚以太坊）的私募融资，将继续用于增持以太坊，进一步扩大储备规模。该公司由 Ether Reserve 与 Dynamix Corporation 合并而成，预计于今年第四季度在纳斯达克上市。此外，The Ether Machine 联合创始人兼董事长 Andrew Keys 透露，由花旗银行领导的第三轮融资将于本周三启动，目标至少 5 亿美元。
除了上述「三巨头」，纳斯达克上市公司 Fundamental Global Inc.（FG Nexus）自启动以太坊财库战略以来，其以太坊持有量也已超过 4.8 万枚，单月增幅更是超过 650%；此外，今日港股上市公司云锋金融披露已在公开市场累计购买 10000 枚以太坊，同样引发行业热议。
从这些公司的积极布局与市场表现中，我们不难发现，尽管比特币和以太坊价格在 8 月均创下历史新高，但两者在 DAT 方面的发展趋势却不完全相同。以太坊 DAT 的增幅显著，市场热情高涨；而比特币 DAT 的增持速度在 8 月却有所放缓，发展节奏趋于平稳。那么，DAT 市场发展至今，它是否已经「过热」，还是仍处于「增长期」？
DAT 市场发展
市场多项数据表明，比特币市场当前正处于一个「降温」阶段，比特币 DAT 也未能幸免。
以 Metaplanet 为例，目前 Metaplanet 的比特币飞轮效应已经明显减少，其股票价格已从 5 月 18 日的 15 美元以上一路下滑至 5.87 美元。虽然 Metaplanet 近期打算通过优先股筹集更多资金投资比特币，并计划在 2027 年前累计购入 21 万枚比特币，但这项计划对其股价的提振效果却并不明显。
如前文所述，比特币 DAT 市场其实已形成「一超多强」的竞争格局，随着更多上市公司进入该市场，比特币购买成本将不断上升，一方面高价抑制了部分企业的购买意愿。同时，市场呈现出「头部集中、生态分化」的特征，机构投资者的大额交易在短期内极易引发价格剧烈波动，这无疑增加了企业配置比特币时机的选择难度。
另一方面，在竞争愈发激烈的背景下，比特币飞轮效应分散至各个上市公司，对它们股价的影响也远不及早期入局的企业，这也就导致了增速放缓的现状。
与此同时，市场资源分配出现变化，其大部分注意力正逐渐从比特币转向以太坊或其他加密货币 DAT。
例如，8 月底，Trump Media 宣布与 Crypto.com 达成协议，将专注于构建 Cronos 原生代币 CRO 的数字资产财库，计划筹资 64.2 亿美元，其中包括 10 亿美元 CRO；上市房地产资产管理公司 Caliber 将建立数字资产战略财库，以支持 Chainlink 协议的 LINK 代币，将部分资金用于购买加密货币，重点支持 LINK 代币并通过质押获得收益；另外，多家公司正在筹备建立 Solana 财库，包括 Galaxy Digital、Multicoin Capital 和 Jump Crypto 正合作筹集约 10 亿美元，用于通过公开公司载体构建 Solana 财库等。
换言之，与比特币 DAT 市场不同，现阶段以太坊 DAT 市场正处于「增长期」。
当前上市公司对于以太坊的积极态度，便是最直观且强烈的市场趋势风向标，除了前文提及的 The Ether Machine 完成 6.54 亿美元以太坊私募融资以外，还有许多公司正在规划购买以太坊的计划：生物制药上市公司 Propanc Biopharma 计划在未来 12 个月内收购价值 1 亿美元的以太坊，纳斯达克上市公司 ETHZilla（原 180 Life Sciences Corp.）拟将配股募资规模升至 100 亿美元以增强以太坊储备等。
同时，链上期权交易所 Derive.xyz 发布的报告指出，以太坊正在吸引来自交易所交易基金（ETF）和企业日益增长的机构需求，即使短期内资金流动仍存在一定波动性，但以太坊将在第四季度拥有「爆发性增长」的潜力。
Derive 创始人 Nick Forster 则引用具体数据表示，上周上市公司增持约 33 万枚以太坊，超过美国以太坊现货 ETF 的 25 万枚。当前财库公司持有约 4% 的以太坊总供应量，ETF 持有 5.5%。Derive 预计年底机构或累计持有 6-10% 的以太坊供应。
另外，渣打银行全球数字资产研究主管 Geoff Kendrick 也表达了相似的观点。Kendrick 认为，以当前价格水平来看，以太坊及其相关财库公司的估值明显偏低，这意味着市场存在被低估的投资机会，并且他预计以太坊财库公司最终将持有占比达 10% 的以太坊流通量。尽管近期以太坊价格暴跌，但他仍坚持年底前将涨至 7500 美元的预测。
那么相较于以太坊，比特币 DAT 市场即将见顶了吗？笔者认为，并非如此。
事实上，比特币作为资产类别正逐渐走向成熟，其年化波动率已从十多年前接近 200% 的高位降至 38%。这种「蓝筹化」特征将促使上市公司从短期投机转向长期持有策略，也导致企业购买行为从爆发式增长转向稳定配置。同时，上市公司之间购买策略也将出现分化，即大型机构转向战略配置，中小企业则更关注短期价格波动。
然而，加密货币市场的波动性和周期性风险，仍是 DAT 市场面临的最大潜在风险。币安创始人赵长鹏曾在 Bitcoin Asia 2025 大会上表示，部分公司可能仅以「比特币国库」作为炒作工具，而缺乏真正的管理能力。市场周期性同样是不可忽视的风险，「多数 DAT 公司必须经历一个完整的熊市，才能真正证明自身的韧性。」
要知道加密货币短期波动性极大，这不仅增加了企业配置难度，也会增加 DAT 的财务风险。此外，DAT 普遍采用杠杆策略扩大收益，通过发行可转换债券或增发股票获取资金来购入数字资产。这种策略在市场上涨时能放大收益，但市场下行周期中会暴露出脆弱性。例如，当加密货币市场进入调整期，DAT 可能陷入股价与资产价值的负反馈循环。
当然，随着 DAT 数量不断增长，这些企业也可能会开始建立严格的风险管理框架，去控制杠杆比例。从当前形势来看，DAT 市场正从早期爆发增长阶段自然过渡到成熟稳定阶段。未来，随着监管框架的完善和技术的进步，DAT 模式或许将成为企业资产配置的常规选项。
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