采访人：Techub News创始人Alma

受访人：胜利证券生态合伙人/VDX首席战略官 Paolo

内容整理：Peter_Techub News

在全球金融科技快速变革的背景下，香港作为国际金融中心，正积极拥抱区块链技术和数字资产创新。Techub News创始人Alma近日专访了香港胜利证券生态合伙人、虚拟资产交易平台VDX首席战略官Paolo。Paolo拥有10年传统风险投资（VC）经验，曾在头部美元VC担任投资董事，是注册金融分析师CFA持证人，如今在Web3领域深耕，兼顾胜利证券与VDX的战略规划与生态合作，同时通过自媒体IP“老Pao说”分享行业洞见。本次专访围绕Paolo的职业转型、胜利证券在币股联动交易、实物资产代币化（RWA）和数字资产财库上市公司（DAT）领域的实践，以及香港数字金融市场的现状与未来展开深入探讨。

从传统金融到Web3：合规化浪潮下的转型与机遇

Alma：Paolo，您从传统VC进入Web3领域的契机是什么？加入VDX和胜利证券的背景如何？您在传统金融的经验如何助力Web3发展？

Paolo：我的职业起点是在香港国际投行从事港美股IPO业务，之后在美国UCLA完成MBA并进入VC行业，积累了10年投资经验。早在2017年，我们基金就投资过Web3领域，但当时行业监管尚未成熟，项目多处于“野蛮生长”阶段。2020-2021年的DeFi Summer标志着区块链大规模应用的开端，我们的基金也加大了对Web3的布局。2022年底至2023年初，香港发布虚拟资产政策宣言，行业迈向合规化，我正式加入香港Web3行业，专注于合规虚拟资产业务。

胜利证券基于前瞻的布局和坚定的转型落地，定位为亚洲的Robinhood式一站式资产配置平台。胜利证券是香港首家获得1/4/9号牌虚拟资产（VA）业务升级的券商，敏锐抓住虚拟资产政策机遇，完成了从牌照合规、IT/产品、流量获客及资产创新的全面布局；在2025年4月的香港Web3嘉年华上，胜利证券公开披露其VA交易量超百亿港币，成为彼时香港虚拟资产交易量最大的券商。近期公布的2025年半年报中，公司总收入同比大幅增长超300%，虚拟资产业务同比增长约2000%。

VDX则是胜利的关联公司，正在申请VATP交易所牌照，其核心差异化是采用B2B2C模式，链接券商和银行等金融机构，定位类比于“虚拟资产领域的港交所”。这种模式有利于VDX与金融机构形成上下游的共赢合作，帮助金融机构一站式拓展增量虚拟资产业务，同时帮助交易所快速完成用户量和AUM的热启动。随着中资券商获批牌照升级，VDX已签约近50家中大型券商客户开展VA合作。

结合个人10年VC投资经验、一线VA券商的市场实操及落地案例、以及在Web3赛道的深度研究和生态合作，我在胜利证券和VDX负责战略规划、生态合作和资本运作，同时通过自媒体IP“老Pao说”分享行业洞见，助力更多用户和机构了解合规虚拟资产。

DAT模式的价值、风险与投资机会

Alma：DAT模式近来备受关注，您如何看待其价值、风险和可持续性？

Paolo：DAT（数字资产财库上市公司）的本质是数字资产的投资通道主流化。其内在价值和溢价根源体现在：1）便于主流资金配置（如部分基金mandate无法直接配置数字资产，但可以配置DAT股票）、2）场外杠杆放大波动率、3）享受底层资产的其他收益（如staking等）。主流币种因共识强、流动性好，更适合DAT模式；而非主流币（Altcoin）的内在价值各不相同，在周期拐点可能会面临较大挑战。DAT模式的普及，实际上为数字资产打开了在股票市场的主流融资渠道，上市公司相较传统圈内投资者有更快速、更长期的配置，为底层资产带来了更强的购买力。

但DAT的发展也带来了系统性风险，需警惕监管政策变动、代理人风险、杠杆和流动性风险。在周期拐点时，可能引发戴维斯双杀和去杠杆的系统性风险，投资人应理性看待谨慎评估。

DAT本质上提供了交易波动性的工具，放大了底层资产的价格波动，适合交易和风险管理经验丰富、能承受波动的投资者，也提供了在特定区间内较好的震荡波段交易机会。相较而言，ETF（如香港比特币ETF）跟踪现货价格，是更为稳健的长期配置工具。

RWA与万物上链：香港与美国的对比和展望

Alma：如何看待美国与香港在RWA领域的差异？美股代币化发展如何？港股代币化可行吗？

Paolo：研究Trump政府及SEC主席Atkins的政策与言论，我们认为金融链上化可能已经上升到美国的国家顶层战略，美国的金融链上化推进非常激进，通过美股代币化实现了7*24小时交易、链上开放金融、链上杠杆和结构化配置，核心目标是巩固美元资产的全球影响力，虹吸全球流动性，在链上新战场积极跑马圈地。

香港则需要在维护金融中心地位与防控金融系统性风险间取得平衡，因此更为稳健。除了货币基金TMMF外，香港当前的RWA案例以私募性质的非标资产为主，针对PI客户和强调投资者保护，暂未开放二级市场交易。

港股代币化的价值在于对金融机构清结算的降本增效、将优质中国资产推向全球用户和资金端，尤其是增强对金融基础设施较弱地区用户的吸引力。但其落地需解决合规的架构设计和与港交所专营权的潜在冲突等问题，需监管与业界共同探索。

Alma：香港RWA二级市场何时开放？与稳定币牌照有何关联？

Paolo：RWA二级市场预计将逐步开放，但节奏稳健。稳定币牌照先行可带来链上资金沉淀，增加用户量和配置需求，为更为丰富、多元的RWA资产配置和交易提供基础。预计随着牌照落地和稳定币规模扩大，RWA的整体发行量和交易量将水涨船高。

公司的RWA服务实践，及对企业客户的建议

Alma：胜利证券和VDX能为想做RWA的企业客户提供哪些服务？对企业有何建议？

Paolo：在RWA领域，胜利证券和VDX能为拟发行企业提供一站式全流程服务，并在过去已经成功落地了多个标杆上市公司案例。服务包括咨询和战略定位、架构梳理设计、资产标准化及代币化、第三方服务机构对接、及全流程创新合作等。

对企业，我们优先筛选优质的、有差异化特色的资产，优先考虑固收类强增信强品牌背书、或权益类具备高成长性的资产，并将通过沙龙及闭门会等形式提供梳理辅导和资源对接。建议企业明确自身定位和项目目标，避免盲目追求非标资产的链上募资。

Alma：胜利证券在香港RWA领域表现亮眼，能否分享具体的落地案例？在这些项目中，胜利证券扮演什么角色？

Paolo：胜利证券是香港RWA领域的先行者，已官宣多个项目，如“巡鹰集团”和“曹操出行”等，还有多个项目在推进中。以“巡鹰”案例为例，胜利和VDX与蚂蚁数科、Conflux公链等机构合作，将新能源换电站这一非标资产完成了标准化与代币化流程，完成了早期非标资产代币化的探索。

在RWA项目中，胜利证券通过9号牌作为香港LPF基金发行人，VDX和蚂蚁数科则负责链上化技术支持。我们不仅搭建合规资产发行架构，还参与资产筛选、模式设计和生态协调，确保项目既合规又具备市场吸引力。随着经验积累，我们的角色从早期以合规和发行为主，逐步扩展到分销合作和产品设计创新，逐步从固收类拓展到权益类资产。

目前香港RWA市场以一级市场申赎为主，二级市场交易尚未开放，但我们正与监管同步探索权益类资产发行和交易的可能性。

数字资产二级市场与投资建议

Alma：对新进入数字资产领域的投资人，您有何建议？

Paolo：数字资产波动大、具有周期性，新投资者应优先配置比特币等核心资产，同时也可关注头部资产分销渠道，如Robinhood等币股标的。DAT投资需有较强的择时和风控能力，或者投资人能承受较大的股价波动。

对于相对谨慎的用户，也可以考虑底层挂钩数字资产的量化和套利策略，或是挂钩比特币的双币理财/雪球/FCN等结构化产品。胜利证券提供多样化产品配置，也将通过线下沙龙及投研分享更深入的市场观点，欢迎各界朋友咨询交流。

采访总结

Paolo的分享深入剖析了香港数字金融市场的现状与潜力，从RWA的合规探索到DAT的全球趋势，再到传统企业与投资者的切入路径，内容全面且专业。胜利证券与VDX在香港虚拟资产领域的先行优势，以及Paolo对行业的深刻洞见，为我们理解Web3与传统金融的融合提供了宝贵视角。香港正通过政策支持与技术创新，稳步迈向全球数字金融中心，期待未来更多突破与合作！

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