想象一下，您在一位政治候选人是否赢得选举上下注，不是用 USDC 或美元，而是用 比特币——而当赌注结果揭晓时，您不会失去对比特币价值的暴露。
这是在 “以 BTC 计价的预测市场中的流动性引导” 一文中提出的挑衅性观点。该论文建议，对于许多用户来说，BTC 结算不仅仅是一种小众偏好——它实际上可以提供更优越的经济效益。
作者、计算机科学家和顾问费多尔·沙巴舍夫（Fedor Shabashev）首先对现状进行了批评。大多数 链上预测市场，如 Polymarket 和 Myriad，以稳定币计价。这避免了波动性，但迫使比特币持有者将其 BTC 兑换成不增值的资产。（免责声明：Myriad 是 DASTAN 的产品，DASTAN 是 Decrypt 的母公司。）
随着时间的推移，这意味着如果 BTC 上涨，将错失价值。论文中还提到相对于稳定币所提供的（通常收益很少）和法币利率可能提供的收益，存在所谓的“机会成本”。
“虽然以 USDC 等稳定币计价的预测市场避免了比特币波动的风险，但它迫使比特币持有者进行兑换，并承受相对于 BTC 增值的机会成本，”沙巴舍夫写道。“将 BTC 视为类似于经典金本位下的黄金的通缩结算资产，为用户提供了长期增值的机会，而不仅仅是法币的稳定性。”
沙巴舍夫探讨了在新的 BTC 基础市场中引导流动性的三种方式：跨市场做市（对冲和镜像稳定币市场）、DeFi 交易重定向（通过兑换或合成暴露利用现有的稳定币流动性）和原生于 BTC 结算市场的自动化做市商（AMMs）。对于每种方式，他深入分析了风险特征（汇率波动、滑点、永久性损失、资本需求）以及它们如何影响用户和流动性提供者。
结论是：在许多情况下，BTC 结算的预测市场是可行的，甚至是有吸引力的。但它们需要仔细的设计权衡，特别是在如何提供流动性而不使用户或做市商面临过大风险方面。
比特币结算可能带来重大差异的情况
为了阐明这并非只是抽象，这里有几个案例，说明 BTC 结算可能带来显著优势：
长期政治事件：假设有一个市场在预测谁将赢得 2028 年的美国总统选举，但现在是 2025 年。对于持有比特币的人来说，质押 BTC 而不是转换为稳定币，可以让他们参与其中，同时保留对比特币的暴露。如果比特币在结果揭晓之前大幅上涨，那么以 BTC 结算的赌注将提供更多的上行空间（或者相反，更多的风险）。
加密原生社区：对于那些将投资组合放在 BTC 中或相信加密货币作为价值储存的用户来说，稳定币的支付感觉就像是放弃了部分理论。提供 BTC 结算可以对齐激励。这些用户可能对 BTC 奖励更具信任（或更愿意接受风险）。
在法币不稳定或对稳定币有监管担忧的地方的市场：在法币通货膨胀高或稳定币受到严格监管的司法管辖区，假设法律/监管清晰，以 BTC 结算的市场可能提供更可信的结算资产。
小支付窗口或波动期的事件：例如，围绕宏观经济指标或重大政策决策的市场，其中结算可能需要几个月或更长时间。在这些情况下，波动性更为重要；以 BTC 计价变得更加相关。
需要警惕的事项
比特币结算存在真实风险。如果在下注期间比特币崩溃，那么持有以 BTC 计价股份的人可能会看到其法币价值大幅下跌。流动性提供者在波动环境中承受的损失更大，尤其是在具有“永久性损失”的 AMM 设计下。对冲汇率风险并非易事。而且，涉及 BTC 的法律或税务处理可能更为复杂（资本利得、资产分类等）。
用户界面、透明度和清晰的风险披露变得至关重要。当以稳定币计价时，简单明了的赌注在比特币的波动性被考虑后可能显得不可预测。
同样，虽然“以 BTC 计价的预测市场中的流动性引导”提供了一个深思熟虑的框架，但分析本质上是理论性的。目前尚未有大规模运营的真实 BTC 结算预测市场，因此没有显著交易量或长期用户行为数据的案例研究。
这意味着我们尚未看到实际实施问题——界面延迟、监管摩擦、延迟、用户误解——将如何影响结果。模型化的风险是真实的，但它们与混乱、不可预测的人类行为的匹配仍然是开放的。
论文还假设了一些可能难以复制的有利条件。其关于跨市场做市产生相对低风险的预测依赖于专业做市商或平台补贴的存在。如果这些缺失，那么普通用户或小型市场的风险将显著增加。
尽管讨论了波动性和汇率风险，但可能被低估——尤其是在对冲工具可能稀缺或昂贵的压力时刻。同样，在高交易量的场景中，资本效率看起来是可控的，但在流动性较低的早期市场中，滑点和 AMM 中的“永久性损失”可能使以 BTC 结算的合约变得不具吸引力。
最后，用户体验和监管/税务影响仅被粗略提及。以 BTC 支付的合约可能导致混淆或意外的责任（例如，税务事件或资产分类），尤其是对于习惯于以法币思考的用户，这可能会阻碍采用或使平台面临风险。
结论
“流动性引导”论文提出了一个令人信服的观点，对于许多用例而言，以比特币结算预测市场合约可能优于其他选择——尤其是稳定币——通过保留 BTC 的暴露、对齐激励，并可能吸引更多的加密原生流动性。
然而，这并不是灵丹妙药。它需要智能的市场设计、对齐的激励和风险缓解。但随着加密市场的成熟，以 BTC 计价的预测市场可能不仅仅是可行的——它们可能会被证明是更聪明的选择。
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