运筹帷幄之中，决胜千里之外。大家好，我是林超，全球金融市场观察者，专注加密货币市场分析，为大家带来最有深度的交易资讯解析及技术教学。

前几天有粉丝私信问林超是不是要进入全面牛市了，我想了很久，给不了一个准确的答案。因为我从主观上希望全面牛市来，从理性上也一直觉得没降息就已经涨这么久了，虽然不会结束整体降息周期内的牛市，但是如果来个月度级别的回调也是正常情况。昨天凌晨鲍威尔的发言明显一片温和，预示着未来几个月内很有可能结束缩表，慢慢进入量化宽松周期。今天林超就带大家了解一下，关于“缩表”结束可能会带给整体金融市场的变化，我们还是用最简单的文字给大家指明未来可能发生的事。

美国停止缩表（Quantitative Tightening, QT）这是一个非常核心的金融问题，也是一个重大的货币政策转折点，其代表的意义和潜在影响是多层面的。

我们可以用一个简单的比喻来理解：

· 量化宽松（QE）：好比美联储打开水龙头，向经济体系“注水”（释放流动性）。

· 缩表（QT）：好比美联储拧紧水龙头，将池子里的“水”抽走（收回流动性）。

· 停止缩表：意味着美联储停止了“抽水”的动作，但池子里的水位（流动性总量）依然比放水前要高。

1. 核心含义：货币政策的“正常化”进程进入尾声

美联储的资产负债表在经历了2008年金融危机和2020年新冠危机后的多轮QE后，规模极度膨胀。缩表是其将资产负债表规模“正常化”的核心手段。停止缩表意味着：

 美联储认为当前的资产负债表规模已经接近或达到了其认为的“合意水平”。他们不再需要通过主动抛售债券或停止到期再投资的方式来进一步收紧金融环境。

 这一轮的货币政策紧缩周期中，关于“量”的部分（即资产负债表）基本宣告结束。接下来的焦点将完全集中在“价”的部分（即联邦基金利率）的调整上。

2. 对市场和经济的直接信号

流动性收紧的压力缓解：缩表是一个从市场中持续抽离流动性的过程。停止缩表，意味着这一最大的“抽水机”关停了。这对于金融市场（尤其是对流动性敏感的资产）是一个积极的信号，有助于稳定市场情绪。

为未来的政策调整铺平道路：停止缩表是美联储采取更宽松政策（比如降息）的必要前置步骤。在仍在从市场抽水的同时就开启降息，会传递出混乱的政策信号。因此，“停止缩表”通常是“降息”的先行指标，标志着政策重心从“抗通胀”向“防衰退/保增长”倾斜的开端。

承认金融环境的紧张程度：美联储停止缩表，可能是因为他们观察到持续抽离流动性已经或即将对银行体系（如准备金稀缺）、信贷市场等造成不必要的压力，从而可能损害经济增长。

3. 对各类资产的可能影响

美债市场：

利好：停止缩表意味着美联储不再是国债市场的“净卖家”，甚至未来有可能再次成为“净买家”。这会减少国债的供给压力，对国债价格是支撑，可能导致收益率（尤其是长端收益率）下行。

股票市场：

普遍利好：流动性的“抽水”停止，消除了市场的一大不确定性。更低的债券收益率也提升了成长股、科技股的估值吸引力。市场通常会将此解读为美联储的“鸽派”信号。

美元：

可能构成压力：货币政策收紧周期步入尾声，美债收益率吸引力下降，可能导致美元资产的吸引力相对减弱，给美元汇率带来下行压力。 

加密货币和黄金：

 利好：停止缩表通常伴随着利率见顶的预期，这会降低持有加密货币和黄金（这种无息资产）的机会成本。同时，潜在的美元走弱也利好以美元计价的风险资产。

但是值得大家注意的是，停止不等于逆转：停止缩表只是“暂停抽水”，并不等于立刻开启新一轮的QE（放水）。资产负债表的规模会维持在新的、更高的平台上一段时间。停止缩表和降息是两种不同的宽松工具。历史表明，停止缩表通常发生在最后一次加息之后，第一次降息之前。它是一个过渡阶段的标志性事件。“缩表”的遗留影响：即使停止了缩表，此前持续缩表对流动性造成的实质性收紧效果依然会存在并持续影响经济，这就是所谓的“滞后效应”。

如果美国停止缩表，核心代表的是美联储本轮“量化紧缩”政策的正式落幕。它标志着自2022年开始的激进紧缩周期进入了收尾阶段，是货币政策转向的关键“风向标”。 它对市场而言，意味着流动性层面的最大压制因素被移除，为资产价格的重新定价提供了更友好的环境，并明确预示了后续降息等宽松措施即将到来。下图是左边蓝色圈是2020年10月停止“缩表”的比特币走势，右侧蓝色圈是比特币现在的走势，有没有觉得很相似？

林超总结：

从宏观叙事来看，过去几周，美联储体系中几个关键指标几乎同时发出警告：

1. SOFR 与 IORB 利差持续扩大 短端融资市场的资金成本越来越贵，说明系统流动性正在被快速吸走。历史上每当 SOFR 持续高于 IORB 上限，美联储通常都会提前出手干预。上一次类似情况，正是 2019 年 9 月 Repo 危机 爆发前夕——那次美联储被迫紧急停止缩表并重启回购。

2.  银行准备金跌破 3 万亿美元 这个数字是关键阈值。2019 年、2022 年都被市场验证过：只要低于这条线，流动性风险就会在回购市场迅速放大。

3.  回购利率（TGCR）短暂高于准备金利率（IORB） 这意味着市场宁愿多花成本借现金，也不愿让资金躺在央行账户——说明体系中的“现金含量”已经被吸干。 换句话说：再缩下去，就可能“缩爆系统”。

所以林超认为结论非常清晰：缩不动了。 一旦缩表进入临界点，美联储就只能停止缩表，甚至反向扩表。 而“缩表结束”往往就是美元流动性周期的拐点信号。

缩表结束 = 美元流动性周期的反转信号，比特币为首的加密货币将是这一周期中最早、最敏感的受益者之一。

美联储内部鲍威尔，鲍曼，沃勒对冲有不同看法，但委员会内部已经在讨论“结束缩表的时机”而不再是“缩表是否要继续”。

所以我们需要关注稍后凌晨2点即将公布的美联储会议纪要，看看是否能有更多细节披露，尤其是美国政府停摆宏观数据确实的当下。

是否全面牛市？林超还是那个观点，取决于你的持仓周期。本人依旧长期看好，但短期风险并存，昨晚降息预期出来后，市场并没有强烈反弹，短期高杠杆多空都不合适，继续等待明朗后的大机会吧。市场是残酷的，并没有那么多阴谋，提升认知和做好风控是你最好的核心竞争力。

目前也许还不是，但这可能正是全面牛市的前夜。

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