比特币财库公司的高风险策略试图复制先锋策略的成功，但未能启动，巨大的投资者损失表明这一模式并不是获取超额收益的简单食谱。在过去三个月中，BTC 模仿公司的投资资本因严重回撤而大幅减少。

重要的是，这些股价崩溃在比特币最近的波动之前就已开始，后者使得加密货币从10月6日的126,000美元波动到10月17日的略低于105,000美元。这表明，负面情绪源于更深层次的市场失望，而不仅仅是最新的BTC修正。

表现的分歧和投资者情绪的恶化表明，单纯地获取和持有比特币已不再足够。策略的先发优势基于独特的时机、机构接入和首席执行官迈克尔·塞勒的持续推广——这些因素并不容易被新进入者复制。

然而，一些专家将许多BTC财库公司交易折扣归因于结构和治理缺陷，这些缺陷侵蚀了投资者的信心。他们指出，高运营成本、低流动性和资本纪律差常常使这些公司的股价相对于其比特币持有量受到压制。许多人还认为，这些公司提供的收益不足，且没有足够的战略价值来抵消额外的企业风险。

其他人，如按需交易公司（On-Demand Trading Inc.）的创始人兼总裁布莱恩·特雷帕尼耶（Bryan Trepanier），则认为市场正在惩罚炒作和糟糕的执行。“市场正在惩罚糟糕的执行、薄弱的治理和缺乏透明度。当公司完全依赖市场炒作而没有真正的运营计划时，投资者将其视为投机，而非企业价值，”他说。

与许多通过股票发行筹集资金并因此稀释股东权益的BTC公司不同，策略使用可转换债务，保留了股权并吸引了投资者的兴趣，成为可信的BTC代理。同时，特雷帕尼耶认为，当前的做法——在没有明确价值路径的情况下发行优先股——表明绝望而非策略。“市场不会被财务杂技所愚弄，尤其是当比特币的敞口可以通过ETF更干净地复制时，”他说。

ICB Verse的创始人梅特·AI（Mete AI）表示同意，他指出：“市场将其解读为绝望，而非信念。因此，稀释风险的加速速度超过了BTC的升值，侵蚀了长期股东价值。”他建议投资者关注“BTC支持的流动性比率”等指标，该指标衡量公司在不出售比特币的情况下覆盖12到18个月的费用的能力。

尽管如此，一些专家将策略的成功归因于运气、先发优势和创始人迈克尔·塞勒的声誉。Ambire的首席执行官伊沃·乔治耶夫（Ivo Georgiev）指出，如果没有塞勒的“英雄”叙事，策略的成就将很难重复。

虽然策略的模型并非无法复制，但像特雷帕尼耶这样的专家认为，窗口已经缩小。成功现在需要更优越的治理和真正的长期愿景。梅特·AI补充道：“下一代财库公司必须将Web3战略与资产管理纪律相结合，而不仅仅是模仿策略的金融工程。”

• 为什么BTC财库公司以折扣交易？ 这些公司以折扣交易是因为治理不善、高运营成本和缺乏透明度侵蚀了投资者的信任。
• 单纯持有比特币是一个好的商业策略吗？ 不是，专家一致认为单纯持有比特币是过时的模式，无法在今天创造企业价值。
• 下一代财库公司应该做什么？ 未来的成功要求将BTC储备与现实世界的实用性结合起来，例如支付网络，以产生生产性收益和战略价值。
• 为什么策略在其他公司失败的地方取得成功？ 策略受益于独特的先发时机和可转换债务的融资选择，避免了目前伤害模仿公司股票稀释的问题。

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