瑞·达里奥，桥水基金的创始人和“大债务周期”框架的设计者，向任何庆祝美联储从量化紧缩（QT）转向量化宽松（QE）的人发出警告：不要急于庆祝。

这位亿万富翁投资者表示，这一举动看起来像是在错误的时机进行的隐性刺激——在一个已经因投机而泡沫化的市场中。达里奥最近在X平台上发表的文章，恰如其分地标题为“刺激泡沫”，他认为美联储停止缩减资产负债表并重新增加流动性的决定可能只是名义上的“技术性”调整。

他表示：“无论从哪个角度看，这都是一个宽松的举动。”他警告说，时机正是使其变得风险重重的原因。美联储可能不是在拯救一个濒临崩溃的经济，而是在助长一个新兴泡沫的火焰——他认为这一泡沫在人工智能（AI）股票和更广泛的股市中已经显现。

这位亿万富翁的警告基于一个简单但不祥的逻辑：当美联储扩大资产负债表、降低利率，并且在财政赤字膨胀的情况下这样做时，它实际上开始了对政府债务的货币化。达里奥表示，这种动态——中央银行购买债券以帮助政府融资——是债务超级周期“晚期”的标志，这一模式在他的书《国家如何破产：大周期》中有详细描述。

“今天的QE不会是对经济衰退的刺激，”他写道，“而是对泡沫的刺激。”这是因为经济远非疲弱：标准普尔500指数处于历史高位，信用利差紧缩，失业率保持低位，通胀仍高于目标。在达里奥的操作手册中，这正是中央银行应该收紧而非刺激系统的时刻。

他还指出，当中央银行“印钞”购买债券时，流动性首先会推高金融资产价格，然后才会渗透到商品、服务和劳动力市场。结果是，资产通胀使股票和房地产的持有者受益，而让其他人被抛在了后面。这就是他所称的“财富差距加速器”。虽然这一政策的第一阶段可以引发一种狂热的反弹——就像1999年或2010年一样——但最终会带来通胀、收益率上升和资产价格崩溃的宿醉。

“在那种快速上涨期间，以及在足以抑制通胀的紧缩之前——这将会戳破泡沫——通常是卖出的理想时机，”达里奥指出，暗示投资者应密切关注这一拐点。

他的分析正值全球市场在人工智能驱动的投机下摇摆不定，而特朗普总统则将美国的制造业繁荣视为持久经济实力的证明。对达里奥而言，人工智能狂热和财政繁荣这两个故事恰好符合同一晚期周期模式。在他看来，宽松的货币、投机的估值以及对任何代价都要增长的政治压力是一个正在被政策积极膨胀的泡沫的最后成分。

如果美联储在强劲增长和大规模财政赤字的情况下开始显著扩大资产负债表并降低利率，达里奥表示，这将标志着美联储与财政部之间“经典的货币与财政互动”——这有可能“刺激出一个泡沫”。

这位投资者的结论并非末日论，但也并不令人安心。在短期内，他预计过剩的流动性将推高风险资产的价格——尤其是长期股票和黄金等通胀对冲工具。但随着时间的推移，他认为通胀将卷土重来，侵蚀实际回报，并迫使美联储再次收紧。从这个意义上说，达里奥将未来几个月视为之前周期末期快速上涨的回声：对交易者来说是有利可图的，对后来的投资者则是惩罚。

正如他所说，这不是一次救援任务——而是一个更大资产负债表的既视感。

• 瑞·达里奥对美联储的QE转变有什么看法？达里奥警告说，美联储向宽松的转变可能会助长市场泡沫，而不是防止经济下滑。
• 达里奥为什么认为美联储是在“刺激出一个泡沫”？他说，美联储在估值、赤字和通胀仍然高企的情况下增加流动性并降低利率。
• 达里奥预计哪些资产会从这一阶段中受益？他预计黄金、实物资产和与通胀挂钩的投资将在流动性扩张和通胀回归时表现优于其他资产。

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