撰文：Daii

市场正在经历一场「大失血」，11 月 16 日，「加密货币恐惧与贪婪指数」一度跌至 9，创下自 2020 年 3 月新冠疫情引发全球市场崩盘以来的最低点。

截至 11 月 18 日，指数虽小幅回升至 12，但仍处于「极端恐惧」区域。比特币作为行业的领头羊，不仅失守了 10 万美元的重大心理关口，更在 11 月 18 日早间一度触及 90940 美元的六个月低点，引发了山寨币的全线暴跌。

然而，一个令人困惑的悖论摆在眼前：为什么在比特币价格仍处于 9 万美元以上的高位时，市场表现出的恐慌程度，竟堪比 2020 年价格仅为 5000 美元时的水平？

市场为何如此恐慌？

要理解这种极端的恐惧，我们必须一一解剖导致这场风暴的多重因素。

首先，是来自外部宏观世界的阴云。加密市场早已不是孤岛，它与全球宏观经济的脉搏紧密相连。

• 「美联储的紧箍咒」：市场此前普遍预期美联储将在 12 月降息，这被视为支撑风险资产的「最后希望」。然而，美联储的鹰派立场彻底击碎了这一预期。降息等于向市场「放水」，而维持高利率等于「关紧水龙头」。流动性被抽走，投资者被迫从加密货币等高风险资产中撤出。
• 「数据黑洞」与不确定性：由于美国政府此前长达 43 天的停摆，关键的经济数据（如就业报告）被严重延迟发布。这导致投资者和美联储都在「盲飞」 (flying blind)。市场最痛恨的不是坏消息，而是没有消息。这种不确定性迫使基金经理们选择「规避风险」。
• 「AI 泡沫」的溢出效应：全球科技股，特别是被视为「市场引擎」的 AI 相关股票正在经历大幅回调。例如，软银 (SoftBank) 大规模抛售其持有的 Nvidia 股票，引发了市场对 AI 泡沫可能正在破裂的担忧。在机构投资者眼中，加密货币和科技股同属「高风险」篮子，他们正在同时抛售这两者。

如果说宏观是背景，那么加密生态系统内部的崩溃则是恐慌的直接导火索。这场危机不仅是价格的，更是「叙事」的。

本轮牛市建立在两大叙事基石之上：

• 「机构入场」：以现货 ETF 为代表，象征着传统金融对加密货币的全面接纳。
• 「长期持有」：以「巨鲸」和「钻石手」的 HODL 信念为代表，他们被认为不会在短期波动中卖出。

在 2025 年 11 月的这场风暴中，这两大基石同时出现了裂痕。

叙事崩溃（一）：ETF 的「背叛」

现货比特币 ETF 曾被视为本轮牛市的「发动机」，但现在这个「发动机」却在倒转。市场目睹了创纪录的资金净流出。数据显示，仅 11 月迄今，比特币 ETF 的净流出总额就已超过 23 亿美元。其中一天（11 月 13 日）的净流出额高达 8.66 亿至 8.7 亿美元，这是自其上市以来最糟糕的流出记录之一。链上数据公司 Glassnode 也证实 ETF 流量已转为「适度负值」。

叙事崩溃（二）：巨鲸的「转身」

这是最令人不安的内部信号之一。链上数据显示，在 11 月初，长期持有者罕见地大规模抛售了约 81.5 万枚 BTC。数据平台 Santiment 也证实，自 10 月 12 日以来，持有 10 到 1 万枚 BTC 的「巨鲸」钱包已经卖出了约 3.25 万枚比特币。

当市场发现「拯救市场的英雄」也会「背叛」（ETF 流出）并且「信仰者」也在「套现」（巨鲸抛售）时，产生这样的恐惧也就不足为奇了。

「资产大转移」的真相

当「极端恐惧」持续并恶化时，市场就进入了一个关键阶段——「投降」 (Capitulation)。

我们正在目睹「投降」的清晰信号：

• 极端的情绪读数：恐慌指数跌至 9-18 的区间。
• 巨额的「已实现亏损」：链上数据显示，市场刚刚经历了「过去六个月中最大的已实现亏损日」。这意味着巨量资产以低于其买入价的价格被卖出，人们正在「割肉」离场。
• 社交媒体的「愤怒与指责」：分析师指出，市场底部通常伴随着愤怒和相互指责 。数据显示，社交媒体上对 BTC 的正面评论比例已降至月度最低点。
• 散户的恐慌性外逃：ETF 的巨额流出被视为「散户恐慌」和「投降」的迹象。

然而，「投降」的真相并非「所有人都在卖」。在恐慌的表象之下，一场复杂而剧烈的「资产大转移」正在发生。

链上数据清晰地展现了这种分裂：

谁在卖出？

• 中型巨鲸：数据显示，一个关键的巨鲸群体（持有 10-1000 BTC）在 11 月份已转为净卖家，Santiment 的数据显示，持有 10 至 1 万枚 BTC 的钱包在最近几周内出售了数万枚比特币。他们很可能是获利丰厚的老玩家，选择在宏观不确定性中套现。
• 恐慌的散户：ETF 的巨额流出和社交媒体上的焦虑讨论表明，在牛市中后期入场的散户可能正在「割肉」离场。

谁在买入？

• 大型战略实体：数据显示，虽然中型巨鲸在卖出，但最大的战略实体（持有 >1 万 BTC）在 11 月份仍在持续增持，净增 1.07 万枚 BTC。
• 机构巨鲸：CryptoQuant 的数据显示，在市场下跌期间，巨鲸们创下了 2025 年第二大单周累积纪录，净增持超过 4.5 万枚 BTC。
• 「钻石手」散户：另有数据显示，虽然一些散户在恐慌，但「小型零售钱包」（最多 10 BTC）在下跌期间继续积累。
• 标志性人物：就在市场恐慌之际，比特币最著名的布道者之一 Michael Saylor 的公司于 11 月 10 日宣布又购买了价值 5000 万美元的 487 枚比特币，并公开驳斥了任何关于其公司正在出售的谣言。

结论很清晰：「投降」不是一个所有人都在卖出的时刻。它是一个资产所有权发生最剧烈转移的时刻。资产正在从信念薄弱、情绪化的交易者手中，转移到信念坚定、理性的长期投资者手中。当恐慌的卖方耗尽弹药，而理性的买方完全接管市场时——真正的「市场底部」就形成了。

「在别人恐惧时贪婪」

在市场「血流成河」之际，我们必须引入投资史上最著名的反向投资者的智慧，以及冰冷的历史数据。

沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 有一句经典名言：「在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。」。

这句名言的核心是一种基于价值的心理纪律。

• 「在别人贪婪时恐惧」：意味着当市场狂热（恐慌指数极高）时，资产价格可能被非理性地高估。
• 「在别人恐惧时贪婪」：意味着当市场恐慌（恐慌指数极低，如近期的 9）时，资产价格可能被非理性地低估。恐慌为理性投资者创造了以折扣价购买优质资产的「绝佳机会」。

从这个角度看，「加密恐惧与贪婪指数」就是巴菲特所描述的「别人」情绪的量化指标。一个「个位数」的读数，正是在用数据大声宣告：「别人正处于极端恐惧之中！」。

那么，历史数据是否支持在此时「贪婪」？

我们回顾了加密历史上几次最著名的「极端恐惧」时刻，并追踪了比特币在之后的价格表现：

注：历史表现数据为基于公开价格图表的近似分析，不代表未来收益。

历史数据清晰地表明：「极端恐惧」是中长期积累的卓越信号，但它不是短期精准反弹的计时器。

2022 年 FTX 崩盘的案例显示，即使在指数触及历史最低点 6 之后，市场仍在底部徘徊了超过 90 天。这表明「极端恐惧」可以持续很长时间。然而，在所有历史案例中，在「极端恐惧」点位买入并持有 180 天（六个月），均获得了显著的正回报。

历史的教训是明确的：在恐慌指数跌入个位数时选择抛售，在历史上看是错误的选择。而选择在此时开始分批积累，虽然需要耐心，但胜率极高。

抄底还是「接飞刀」？

作为一名理性的加密爱好者，在「极端恐惧」中该如何行动？

恐慌指数不是水晶球

我们必须强调该指数的局限性。它不是一个预测工具，它告诉你人们现在的感受，而不是市场明天会去哪里。它是一个滞后指标，反映的是已经发生的恐慌。永远不要只凭这一个指标做交易决定。

指数的真正价值：对抗你自己的「心魔」

它的真正价值是一个心理对抗工具。它存在的意义是帮助你量化市场情绪，从而让你对抗自己内心的非理性冲动。

• 对抗 FOMO（错失恐惧）：当指数达到 90（极端贪婪）时，它警告你：「市场可能过热了，也许是时候该获利了结，而不是追高了。」
• 对抗 FUD（恐惧、不确定和怀疑）：当指数跌至 10（极端恐惧）时，它警告你：「市场可能非理性过冷了，这真的是卖出的时机，还是别人送来的折扣？」

金融市场是一个在贪婪和恐惧两极之间剧烈摆动的钟摆。今天，这个钟摆正死死地贴在「极端恐惧」的一端。你的任务不是去预测钟摆的精确转折点，而是在钟摆摆向任何一个极端时，利用数据和策略，对抗住它施加于你情绪的巨大引力。

小结

目前，加密恐惧与贪婪指数已跌至新冠疫情以来的最低点，市场陷入「极端恐惧」。这种恐慌源于宏观流动性收紧（美联储鹰派立场）和内部叙事崩溃（ETF 创纪录流出 与「巨鲸」罕见抛售）的双重打击。

然而，链上数据显示，在恐慌性「投降」的背后，一场「资产大转移」正在发生：中型巨鲸和恐慌的散户正在卖出，而大型战略实体和坚定的散户则在积极增持。历史数据表明，「极端恐惧」是相当不错的中长期买入信号。因此，对于理性爱好者而言，当前的最佳策略不是恐慌抛售或盲目抄底，而是结合美元成本平均法 (DCA)，在非理性的市场噪音中保持纪律。