我始终觉得经济衰退的概率并不是由美联储主席决定的，反而是由通胀决定的，美联储的职责就是维持通胀在 2% 以及维持就业的最大化。在这两个目标之间，美联储其实没有太多自由裁量权，它更像是在既定的经济条件下“被迫”作出选择，而不是主动决定经济走向。

如果通胀粘性强且持续高于 2%，无论主席是谁，美联储都必须选择维持高利率甚至继续收紧，而在高利率持续时间足够长的情况下，企业融资成本上升、消费趋弱、信用收缩，衰退自然就会发生。这不是主席想不想的问题，而是通胀逼着他们把经济推向收缩区间。

相反，如果通胀快速回落甚至逼近 2%，美联储也没有理由维持极高利率，因为就业端会开始承压、财政端的利息负担会加大、银行体系压力也会积累。在这种环境下，无论主席鹰还是鸽，他们都必须选择降息来避免经济硬着陆。

所以真正决定经济衰退的，是通胀路径与利率维持时间，而不是谁坐在主席的位置。主席能改变的是市场预期与沟通方式，但改变不了经济周期本身的数学结构。通胀结构决定政策路径，政策路径决定经济周期。

当然这次有个例外，就是川普。

川普将会是这个周期最大的变数。在川普面前选票和名流情史才是最重要的，他唯一在乎的是在他的任期内把经济推到一个看上去无比繁荣的高点。为了这个目标，他可以不顾传统经济学的约束，不顾长期财政稳定，也不顾美联储的独立性。

如果通胀再次抬头，他不会像传统总统一样担心货币政策跟不上，反而会通过施压、公开点名、换掉不听话的官员，让美联储优先刺激经济而不是控制通胀。这次的哈塞特就是这样的角色。

如果经济出现衰退迹象，他会更愿意采取极端政策，包括强推减税、扩张性财政、贸易壁垒、汇率压力，甚至直接干预美联储，让利率必须降下来。

所以在川普执政的周期里，经济衰退的概率不再单纯由通胀路径到利率持续时间在到经济活动这条传统链条决定，而是多了不可控因素，川普的政治需求。

传统框架里，美联储是被通胀逼着走，但川普时代，美联储有可能被总统逼着走。

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