对冲基金通过杠杆基础交易现在已成为美国国债的最大持有者之一。

根据美联储的数据，截至2024年底，注册在开曼群岛的对冲基金持有约1.85万亿美元的美国国债，超过了日本、中国和英国等主要外国官方持有者。这些基金已成为国债票据和债券的边际外国买家。

对冲基金通过在回购市场大量借款来为这些头寸融资，使其成为系统中最大的现金借款者之一。与此同时，现金贷方的供应正受到压力。

货币市场基金在过去两年中从反向回购工具（RRP）中撤回超过2万亿美元，以购买更多的国库券。自7月以来，银行储备已减少超过5000亿美元。

与此同时，美国每年面临1.5万亿至2万亿美元的财政赤字，要求每年吸收数万亿美元的新国债发行。这种需求正在挤压融资市场的流动性。

如果回购市场的融资流动性枯竭，而借款者的强劲需求迫使成本上升，基础交易可能会恶化。对冲基金将被迫平仓大量的美国国债头寸。

长期利率将飙升。债券波动性将上升。风险市场的溢出冲击将迫使基金在各资产类别中去杠杆和降低风险。

这就是为什么财政部长无法将债务期限延长的原因。提高债券收益率和波动性风险触发更广泛的干扰，因为对冲基金去杠杆定位，威胁到支撑曲线长期端的约2万亿美元基础交易。

财政主导地位处于主导地位。

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