近期，Ethena 支付卡相关赛道出现集中放量，链上协议数据与二级市场情绪同步升温，尤其是围绕 Scroll 链 + 支付卡 这一叙事的项目获得了超预期关注。多家机构和巨鲸开始在相关资产上加码仓位，试图在主流资产震荡期，通过新赛道博取更高的 Beta 收益。这一轮资金迁移并非孤立冲动，而是与 Ethena 体系 TVL 飙升、收益率回落后的“扩散效应”高度共振。
Scroll 支付卡赛道数据与格局
● Scroll 已占据支付卡赛道约 56% 份额：Research Brief 显示，在当前围绕 Ethena 叙事衍生的支付卡相关协议中，部署在 Scroll 上的项目合计占据约 56% 的赛道份额（按 TVL 与活跃用户综合口径），已成为该细分赛道的绝对主战场。
● 赛道 TVL 近期显著抬升：随着 Ethena 收益吸引力带来的链上资金外溢，支付卡赛道 TVL 近期呈阶梯式上行，多个协议 TVL 较 1 个月前增长区间集中在 50%–150%，资金更聚焦于能与 Ethena 生态产生联动的解决方案。
● 头部项目快速出圈：Brief 中提到，Scroll 上的头部支付卡项目在近一周新增地址和交易笔数均出现 双位数百分比增长，其中单日活跃地址峰值较月初提升接近 2 倍，反映出投机盘与真实用户并行涌入。
● 协议收入与使用场景同步扩张：支付卡协议的手续费收入与用户消费笔数同步提升，部分项目近 7 日协议收入环比增长接近 100%，主要受益于链上消费、返现激励和与 Ethena 收益组合使用的场景拉动。
● 用户结构呈“高客单 + 高频小额”二元化：当前 Scroll 支付卡协议上既能观察到少量高净值地址的高客单支付，也有大量小额高频的链上消费，前 100 名地址贡献的支付量占比超过 40%，但交易笔数层面长尾用户仍是主力。
资金流向与主力博弈
● 消息驱动：Ethena 生态扩散是直接导火索：Ethena TVL 从年内初期的低位一路飙升至 数十亿美元级，在年化收益率阶段性回落后，资金开始寻找“Ethena 叙事 + 实用场景”的下一站，支付卡正是最直接的承接方向。Scroll 在该赛道占比达到 56%，使其自然成为增量资金集中切入的主阵地。
● 资金动向：链上数据显示持续净流入：Brief 提及，近期一段时间内，部署于 Scroll 的头部支付卡项目在多日内呈现 净流入 > 净流出 的态势，累计新增锁仓规模达到数千万美元量级，机构与大户地址的平均单笔入金金额远高于散户群体。
● 巨鲸与机构正在重仓试探：从链上标签和集中大额转账可以看到，部分被标记为基金或做市相关的钱包开始在 Scroll 支付卡协议周边活跃，单笔入场金额多在 六位数至七位数美元区间，显示出对该赛道中期表现的乐观预期。
● 二级市场流动性显著提升：与支付卡协议相关的主流代币在近一周内成交量明显放大，部分标的日成交额环比提升 2–3 倍，盘口买卖盘更加均衡，短线资金在高波动中进行高频博弈，放大了价格弹性。
● 收益结构从“纯挖矿”转向“场景 + 收益”混合：资金不再只追逐单一的挖矿激励，而是开始重视“支付返现 + Ethena 收益 + 协议点数/积分”三重叠加的综合收益结构，Brief 中指出，部分项目综合收益测算在短期仍可达到 两位数年化，对 DeFi 老玩家颇具吸引力。
深层逻辑：从 Ethena 收益到支付入口
本次支付卡赛道的升温，并非孤立的“题材炒作”，而是 Ethena 带来的 高收益共识 与链上用户对“真实消费/支付入口”的结构性需求叠加的产物。当 Ethena 的收益率从极高水平回落到更可持续区间时，早期押注者的滚动收益开始寻找新的放大器：一方面继续在链上进行复利，一方面寻找能把链上资产与日常消费绑定的工具。支付卡正好完成了这个链接——既是 链上收益的兑现渠道，也是 链上资产应用场景的扩展载体。在众多候选链中，Scroll 由于在费用、性能和兼容性上的平衡，加上开发者生态的活跃，率先在支付卡细分领域建立了 规模效应 + 叙事效应 的双重优势，吸引资金在短时间内集中涌入并形成正反馈。
多空观点与风险博弈
● 乐观/支持方：视为 Ethena 叙事下一个高 Beta 延伸：支持者认为，Ethena 已经证明了“高收益 + 场景联动”的可行性，支付卡赛道则提供了 现实世界消费入口，有望把链上收益转化为更广泛的用户增长。在 Scroll 已拿下 56% 支付卡份额的前提下，资金在该生态内进行押注，可能在下一阶段获得 高于主流资产的弹性回报。
● 悲观/谨慎方：担忧估值透支与监管不确定性：保守观点认为，支付卡相关代币的价格在短时间内随 TVL 与叙事一起快速抬升，多数项目的协议收入与真实消费场景尚未完全匹配当前估值。一旦 Ethena 主线收益进一步回落、市场风险偏好整体降温，支付卡赛道可能出现 流动性骤降与估值重定价。同时，支付相关业务天然处在更高的合规敏感区，未来政策走向的不确定性也是资金持续加码前必须权衡的核心风险。
短期内，市场将聚焦于 Ethena 收益曲线的变化、Scroll 支付卡赛道 TVL 的持续性以及真实消费数据的放量情况。如果 Ethena 能在较长时间内维持可观但可持续的收益水平，且 Scroll 上支付卡协议的 日活用户与协议收入继续保持双位数月度增长，那么当前的资金拥挤度有可能演化为更长期的生态优势；反之，一旦收益预期与真实使用数据出现明显背离，赛道内的龙头与边缘项目会被迅速重新定价，资金也将从主题炒作转向更精细的资产筛选与风险对冲。
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