全球央行持有的黄金总市值在2025年首次超越美国国债，这是自1996年以来近三十年从未出现过的局面，标志着国际储备格局发生了根本性变化。

2025年，国际金融市场上演了一个历史性的转折点：全球央行持有的黄金储备总市值首次超过了它们持有的美国国债。这一变化并非一蹴而就，而是多股力量长期作用的结果。

根据最新统计数据，自1996年以来，黄金首次在各国央行储备中的占比超过了美债。截至2025年底，非美央行持有的黄金储备估值约为3.93万亿美元，正式超越美债持有量。

一、历史性时刻

● 国际储备资产格局正在经历一场里程碑式巨变。2025年，一个历史性的转折点悄然到来：全球央行持有的黄金储备总市值首次超过它们持有的美国国债。

● 这一变化打破了近三十年的格局，黄金自1996年以来首次在各国央行储备占比中超越美债。资本流动数据揭示了这一趋势：截至2025年6月底，外国央行持有的美债总额约3.9万亿美元，而随着金价继续上涨，黄金储备总市值已攀升至约4.2万亿美元。

● 价格波动背后，全球央行对黄金的配置兴趣持续升温。世界黄金协会2025年调查显示，95%受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将继续增加，这一比例为近六年之最。

二、储备格局变迁

全球央行黄金储备与美债持有量的对比变化，是国际金融秩序演变的一面镜子。这一变化既反映了市场价格的波动，也揭示了资产配置的结构性转变。

● 2025年第二季度，全球央行黄金储备总值首次超过其持有的美债规模。黄金正在替代美债，成为各国眼中的优势避险资产。

● 根据世界黄金协会的数据，2025年6月全球官方黄金储备净增22吨，已连续第三个月环比小幅上升。2025年上半年全球央行净购金量达123吨。

三、多重驱动因素

全球央行转向黄金的背后，是多重因素共同作用的结果。这些因素交织在一起，形成了强大的购金动力。

● 首先是美元信任危机。2022年乌克兰危机升级后，美国联合部分国家对其他国家实施高强度金融制裁，打破了美元作为国际储备资产“安全性”的默认共识。美元储备也可能被“武器化”。

● 其次是美国债务问题。截至2024年年底，美国联邦政府债务规模占GDP比重已达124.3%。单位新增债务对应的GDP值趋势性下滑，美国偿债能力受限。美国债务增速远快于经济增长，政府只能依靠货币扩张维持运转。

● 美国的政治极化也导致政策不确定性上升，削弱了美元作为全球储备货币的稳定性基础。

四、新兴经济体领跑

● 在这场全球性的“抢金潮”中，新兴经济体扮演了关键角色。自从2008年金融危机后，新兴经济体购金意愿显著提升。中国社科院世经政所的杨子荣分析，储备资产选择的分化，反映出背后的政治逻辑。与美国政治距离越远的国家，购金意愿往往越强。

● 原因在于与美国关系紧张的国家，对美元主导的金融体系信任度较低，尤其在美国频繁动用金融制裁手段后，美元资产所承载的“地缘政治风险”在上升。

● 以中国为例，中国人民银行已连续第10个月增持黄金，截至2025年8月末黄金储备报7402万盎司，黄金储备余额占同期外汇储备余额比重上升至7.64%，刷新历史新高。

五、黄金的独特优势

● 在传统避险资产光环褪色的背景下，黄金的独特属性使其脱颖而出。与其他资产不同，黄金不构成任何主体的债务责任。当投资者持有国债、其他主权债券甚至货币时，他们本质上是在买入对应经济体的信用。而黄金的核心吸引力在于其脱离政府负债的属性。

● 道明证券大宗商品策略主管巴特·梅莱克指出，黄金没有交易对手风险，“它具备内在价值，不依赖政府或私人机构履行偿债义务”。

● 世界黄金协会全球央行负责人Shaokai Fan进一步指出：“黄金市场规模大、流动性高且具有非政治属性——其供应受自然储量限制，不与特定政治风险挂钩。”

六、美债的信任危机

美国国债曾是全球金融市场的“无风险资产”，但如今这一地位正面临前所未有的挑战。美国财政状况的恶化是根本原因。

● 截至2025财年，美国债务与GDP之比已高达约125%。更令人担忧的是，随着债务基数的膨胀和利率水平的上升，利息支出已成为美国联邦预算中增长最快的部分。

● 历史上首次，美国同时失去了三大国际主要信用评级机构——标准普尔、穆迪和惠誉的最高主权信用评级。这一系列评级下调是市场对美国信誉度发生根本性侵蚀的权威确认。

● 评级机构的降级理由高度一致，共同指向几个核心问题：不可持续的债务轨迹、不断膨胀的利息成本，以及治理能力的恶化和政治稳定性的下降。

七、黄金与美债：关系重塑

黄金与美债的关系正在发生根本性变化。传统上，两者被视为相互替代的资产类别，但新的动态正在占据主导地位。

● 这一转变的根源在于美国主权的“事实性违约”——此概念并非指技术上的支付失败，而是指市场对美国财政可持续性与政治稳定性的信心出现系统性、深刻的侵蚀。

● 在这种背景下，黄金的角色已不再仅仅是基于机会成本考量的美债替代品；它正被积极地用作对冲“无风险资产”本身风险的终极工具。

● 当实际收益率下降时，特别是当实际收益率降至零或负值区间时，持有债券的回报变得微不足道，甚至无法抵御通胀。此时，持有黄金的机会成本急剧下降甚至消失。

八、未来趋势展望

● 全球央行对黄金的青睐预计将持续。世界黄金协会《2025年全球央行黄金储备调查》显示，近43%的央行计划在未来一年内增加自身黄金储备。即便金价屡创新高，且全球央行已连续15年净购入黄金，各央行依然对黄金青睐有加。

● 值得注意的是，59%的受访央行表示其黄金储备存放在国内，该比例高于2024年的41%。这反映了央行对储备资产安全性的高度关注。

● 73%的受访央行预计未来五年内美元在全球储备中的份额将适度或显著下降。受访央行同时认为，欧元、人民币等其他货币以及黄金在全球储备中的占比将在未来五年内上升。

各国央行运回黄金储备的比例从2024年的41%跃升至2025年的59%。存放在伦敦、纽约金库中的黄金正被悄悄转运回本国，这不仅是地理位置的转移，更是主权意志的体现。

当73%的央行预计美元储备份额将继续下降，这场始于储备资产配置的技术性调整，已然演变为对国际货币体系未来的集体投票。黄金的金融属性正在被重新定义——它不再仅仅是价值储藏手段，而是国家金融主权的重要象征。

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