在今年达沃斯论坛的一档访谈节目中，桥水基金创始人、畅销书《国家为何会破产》的作者雷·达利欧，再次抛出了一个足以引发全球市场警觉的判断：全球货币秩序正在走向崩溃。
这并不是一次耸人听闻的标题党，而是达利欧对当前全球货币体系、资本流向以及大国博弈局势的系统性观察与长期研究结论。
何为“货币秩序正在崩溃”？
达利欧给出的核心定义是：所谓“货币秩序的崩溃”，并不是指货币系统瞬间坍塌，而是法币和债务，正在失去作为财富储藏手段的地位。
在他看来，关键变化有两点：
- 各国央行不再愿意像过去那样持有大量以美元计价的债务资产作为主要储备。
- 以美国为代表的发达经济体持续“生产”更多债务，而全球对这些债务的真实需求却在下降。
他指出，这已经清晰地反映在市场价格与央行资产负债表中：过去一年，涨幅最大并非科技板块，而是黄金市场，美国股市的表现也明显落后于部分海外市场。
贸易战之后，是更危险的“资本战争”
达利欧提醒，大家谈论贸易赤字与关税时，往往忽略了一个更深层的风险：在贸易战背后，还存在一场“资本战争”（Capital Wars）。
他的逻辑非常直接：
- 一边，是大量持有美元资产（尤其是美国国债）的国家，它们担心美国财政与货币政策失控。
- 另一边，是高度依赖持续发行新债来维持运转的美国本身，也在担心外部资金的“撤离”。
当地缘政治冲突升温、国家之间互信下降时，“即便是盟友，也不再愿意大量持有彼此的债务，更倾向于转向硬通货。”这在历史上一再重复。
在这种博弈中，资本本身开始被当成一种“武器”，流向、定价与结构都带有明显的政治属性，这就是他所说的“资本战争”。
谁在抛售债务，谁在买黄金？
当主持人问到“谁在背后推动这些变化”时，达利欧的回答非常明确：数据是公开的，央行与主权财富基金的行为已经给出答案。
他概括出几条正在发生的趋势：
- 许多国家正在减少对他国债务，尤其是美国国债的依赖。
- 各国央行和主权财富基金，正在系统性增加黄金持有，将其视为重要的储备资产和组合“分散器”。
- 与此同时，美国等主要发行国，则在“越来越多地买回自己的钱”——通过本国央行和金融体系间接消化新增债务。
在达利欧的语境里，这背后折射的是一个简单而残酷的问题：
债务越来越多，但真正愿意长期接盘的“自然买家”却越来越少。
黄金：不是投机品，而是“第二储备货币”
在这场体系重构中，黄金重新站上舞台中央。达利欧反复强调：
- 黄金不是用来“炒”的金属，而是全球“第二大储备货币”。
- 从历史到当下，它都扮演着货币体系“最后担保品”的角色。
当主持人提到，比特币、数字货币等新形态资产时，达利欧并不否认它们在“钱是什么”这场讨论中的重要性，但他有意把话题拉回到更底层的命题：
“我们真正需要讨论的，是货币的价值基础是什么。”
在央行资产配置框架中，黄金依然具有无可替代的制度性地位——而这是比特币等数字资产目前尚难以撼动的。
债务、信任与历史的“类比时刻”
主持人追问：这到底是某届政府、某些政策（如关税）造成的结果，还是更深层的周期必然？
达利欧的回应是：这是一种有明确历史参照的“结构性结果”。
当一个国家：
- 债务规模过大，
- 需要持续大量发行新债来覆盖赤字和偿付旧债，
- 而债务的主要持有者又对其财政纪律与政治稳定产生质疑时，
市场就会出现三个连锁反应：
- 债务供给过剩，需求不足，出现明显的供需错配。
- 债权人开始怀疑债务货币的长期购买力和偿付能力。
- 资本逐渐撤向“硬资产”和“硬通货”，黄金由此受益。
在地缘政治紧张的环境下，“即便是盟友，也会减少彼此债务的持有”，这在历史上多次出现，如今只是再次轮回。
如果你是达利欧，现在会怎么配资产？
当谈到个人与机构投资者当前应如何配置资产时，达利欧的建议清晰且具有可执行性。
先建立“中性组合”
他的第一步不是“预测市场”，而是构建一个不带主观观点的“战略中性组合”：
- 多资产分散配置，尽量让不同资产之间起到相互对冲、相互平衡的作用。
- 在这种“无观点的中性组合”中，黄金应占比约 5%–15%，因为“它在其他资产表现不佳时，通常表现较好，是一个有效的分散器”。
对央行而言，他认为当前黄金储备占比整体偏低，如果从风险对冲和货币体系安全角度出发，理应提高黄金在储备中的比重。
再在中性组合上“战术性偏移”
在“中性组合”之上，才是他个人的战术性倾向：
- 削减债券和长久期债务资产的权重。
- 增加黄金配置比例，相对中性权重有所“超配”。
即便黄金此前已经经历了一轮明显上涨，他仍强调，“关注的重点不应是短期涨幅，而是：在一个长期不确定、债务扩张的世界里，你是否持有了足够比例的保险资产？”
科技革命：与黄金并存的另一条主线
值得注意的是，达利欧并不是一个只谈风险、不谈机会的悲观主义者。
在他看来，当下世界正处在一场“精彩的技术革命”中：
- 人工智能、云计算、大模型等“超大规模科技公司”（hyperscalers）正在重塑行业生态。
- 更重要的是，大量中下游企业通过应用这些技术，将迎来新一轮效率与商业模式的重构。
因此，在他的资产配置框架中，“新科技”与“黄金”是并行存在的两条主线：
- 一部分组合押注技术与创新带来的生产力提升和企业价值重估。
- 另一部分组合则通过黄金等资产，对冲货币体系与债务周期带来的系统性风险。
用他的说法，就是：“一个混合了新科技与多元资产、同时带有黄金成分的组合，是当前环境下更合理的偏好。”
写给投资者的底层提醒：先搞清“中性”，再谈“观点”
在访谈尾声，达利欧给了一个非常值得普通投资者和机构管理人都反复咀嚼的提醒：
在谈结论之前，先搞清楚什么是你的“中性状态”。
换句话说：
- 先定义：如果你对市场完全没有观点，那一个合理、分散、稳健的资产组合应该长什么样？
- 再思考：在这个“中性基准”之上，你愿意在哪些方向做“加仓或减仓”的偏移？
如果把这一框架外推到国家层面——无论是中国、日本还是欧洲，从资产负债表、外汇储备到主权基金配置，每一个经济体都必须重新思考：
在一个货币秩序重构、资本战争抬头、科技革命加速的时代，自己究竟应该持有什么，少持有什么？
这或许才是达利欧在达沃斯真正想抛出的那个问题：当货币本身正在被重新定义时，“钱到底是什么”这道题，已经不能再用旧答案去作答。
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