2026年2月16日，加密资产投资产品连续四周净流出累计 37.4亿美元 的数据被披露，市场情绪再度被拉回到“资金在撤离”的紧张叙事中。最新一周，全球加密资产ETP继续净流出 1.73亿美元，其中比特币和以太坊产品仍是赎回主战场，单周分别承受 1.33亿美元 与 8510万美元 的抛压。表面上看，这是对主流资产的集体投票离场，但与此同时，部分山寨币相关产品却出现结构性资金流入，形成主流出血与边缘逆行的罕见背离，这也是当前市场真正想弄清的悬念：钱到底是在逃离加密，还是在重新下注？
四周流出37亿u：主流资金的集体松手
● 流出节奏：CoinShares 数据显示，过去四周全球加密资产ETP累计净流出 37.4亿美元，且节奏并未在最新一周戛然而止，仅在上周就再度减少 1.73亿美元 资金配置。这种连续性抛压说明，资金并非一次性情绪宣泄，而是在数周中有节律地减仓，对当前估值与宏观环境进行系统性再定价。
● 压力集中：从结构上看，卖压高度集中在两大主流资产产品上——比特币投资产品单周流出 1.33亿美元，以太坊产品流出 8510万美元。这意味着此次调整并非对整个加密资产谱系的无差别抛售，而是集中清算流动性最好、体量最大、最容易快速兑现风险溢价的头部产品，主流地位反而在短期内变成“优先被砍”的筹码。
● 情绪未扭转：CoinShares 研究主管 James Butterfill 指出，加密资产投资产品的卖压“已有所缓解但尚未逆转”。换言之，抛售烈度相较前几周有所降温，但资金尚未显示出明确的回流迹象，当前更像是从恐慌抛售滑向观望减仓的中间地带，多数资本仍在等待新的方向性信号，而不是主动重建头寸。
● 赎回应对宏观：连续赎回应被解读为资金对宏观环境与价格波动的重新评估——在通胀路径、利率预期及风险资产估值整体承压的背景下，流动性优先从最容易套现的公开产品撤出。相比场外自持或非标配置，ETP 赎回的执行与合规成本更低，因此成为资金快速降低加密敞口、重定价组合风险的首选工具。
主流被抛弃时：山寨币产品的悄然上车
● 此消彼长：在比特币、以太坊 ETP 持续流出的同时，简报提到部分山寨币相关产品出现了结构性流入，构成主流出血与边缘补位的此消彼长画面。这并非总量意义上的全面回暖，而更像是资金在主赛道减仓的同时，对部分高 Beta 标的进行有针对性的试探性加码，形成板块内“抽血与输血”并存的局部轮动。
● 风险偏好转换：资金从 BTC/ETH 产品转向山寨相关产品，背后往往隐含两种博弈思路：一是认为主流资产的上行弹性在短期已被透支，于是用更小仓位博取更高波动的相对收益；二是在预期整体风险溢价被抬升的情况下，选择以更激进标的对冲“错过下一轮大涨”的机会成本。这种轮动更多反映的是结构性投机冲动，而非对行业基本面的系统性再定价。
● 数据透明度不足：需要强调的是，关于山寨币资金流入的具体细节，目前数据层面仍存在明显空白。研究简报明确标注，诸如 XRP、Solana、Chainlink 等单一产品的精准流入金额属待验证信息，各地区与各品种的详细拆分也尚未披露。在证据链不完备的前提下，只能确认“存在结构性流入”这一方向性事实，而不能据此推演全面山寨季或特定项目的资金潮涌，结论必须保持克制。
量子阴影笼罩：新技术恐惧如何放大折价
● 观点引入：链上分析师 Willy Woo 提出，“市场已开始对量子计算威胁进行定价”，为近期资金流出的解读增添了一层长期技术风险的阴影。在这一视角下，主流资产抛压不仅是对短期价格与政策不确定性的反应，也掺杂了对底层安全假设可能被颠覆的隐性折价。
● 长期安全威胁：量子计算被视为对当前主流加密密码学体系的潜在威胁，尤其是对依赖椭圆曲线密码学、非对称加密签名的资产安全提出挑战。一旦量子算力在攻破现有密钥与签名机制上取得突破，理论上可能削弱链上资产“不可篡改”的信任基础，因此被归类为极端但影响巨大的长尾风险，足以改变部分长期资金的定价框架。
● 风险溢价叠加：当短期存在宏观与监管不确定性，长期又浮现量子威胁这类远端风险时，投资者对比特币和以太坊等主流资产的风险溢价要求自然抬升。资金可能选择在公开可赎回产品上提前锁定收益、降低敞口，以等待围绕技术安全、协议升级与抗量子方案的进一步共识。这种“短期减仓+长期观望”的组合，放大了当前 ETP 层面的抛压表征。
● 时间表仍迷雾重重：尽管量子威胁的叙事正在升温，但关于技术成熟时间表、对现有加密协议的实际攻击路径，以及行业何时完成抗量子升级等关键问题，当前并无可靠共识。无论是最乐观还是最悲观的预测，都带有强烈假设色彩。在缺乏具体工程路线与落地时间节点的情况下，将其作为短期资金行为的主因显然过度，投资者更需要的是审慎跟踪，而非情绪化放大。
华尔街与东瀛棋局：传统机构在逆风中埋子
● 嘉信理财的信号：与 ETP 端的连续赎回形成对照的是，传统金融巨头仍在搭建加密业务栈。以 嘉信理财 为例，其正在招聘数字资产产品经理，继续扩充与加密相关的产品与基础设施。对于一家以零售及高净值客户为核心的传统券商而言，在现货产品承压、资金流出阶段仍然“招兵买马”，本身就是对中长期需求预期的投票。
● 逆风扩张的考量：传统券商在价格下行和情绪退潮期扩建团队，往往基于两重考量：一是利用行业周期低点，以更低成本搭建技术与合规框架，为下一个上升周期储备产能；二是通过尽早打通加密资产与传统账户体系，实现一旦监管明朗即可快速上架新产品的“时间套利”。从时间维度看，这是一种典型的逆周期布局，而非追涨式扩张。
● Metaplanet 的锁仓态度：在企业侧，日本公司 Metaplanet 的 2025 财年财报披露，其持有 35,102 枚比特币，相当于在资产负债表层面将 BTC 视作长期战略资产。这一规模远超一般“试水”配置，更接近将比特币嵌入企业长期储备逻辑，体现出对其跨周期价值的认可，与短线 ETP 赎回形成鲜明对比。
● 周期错配下的博弈：一边是公开市场产品的连续赎回，另一边是企业资产负债表与传统券商基础设施上的长期锁仓与建设，两者构成了典型的周期错配。一部分资金在二级市场快速减仓以躲避波动，另一部分主体则在更长时间尺度上押注加密资产与基础设施的渗透率提升。这种错位意味着，当前 ETP 数据更多反映的是“流动层情绪”，而非整个机构世界的价值判断。
资金在逃还是在换仓：结构性轮动的多层错位
● 离场与迁移的区别：观察 ETP 连续四周流出时，需要区分两件事——资金是否真正离开加密行业，还是只是从公开交易产品迁移到其他载体或标的。赎回 ETP 只表明投资者不再通过这类被动工具持有敞口，却并不自动等同于他们同时卖出了所有链上或场外头寸，这一结构性差异决定了不能简单把 37.4 亿美元视作“行业总流失”。
● 载体与标的的轮动：部分资金可能从被动的 BTC/ETH ETP 转向现货自持、场外托管或高 Beta 山寨币等更具弹性的标的。一方面，直接持有现货可以规避管理费与产品折价风险，增强资产主权；另一方面，在波动加剧阶段，用小仓位博弈山寨币相对收益，成为部分资金的主动策略。这种迁移在统计上表现为 ETP 流出，却在更宽广的资产层面呈现为结构性轮动。
● 多层时空错位：传统金融机构与日本企业的长期布局，与短线资金在 ETP 层面的撤退，实际上运行在截然不同的时间尺度与决策框架中。前者围绕多年甚至十年以上的资产配置与业务版图做规划，后者则更多是对未来数周到数月波动的战术响应。当这两种节奏叠加在同一组资金流入流出数据上时，极易被误读为“全市场一致看空”，而忽略了背后的时空分层。
● 数据边界与认知边界：当前公开数据缺乏按地区、投资者类型与具体品种的细化拆分，山寨币产品的资金流入明细也被标注为待验证。这意味着，任何关于“资金全面逃离”或“山寨季全面开启”的强结论，都超出了现有证据所能支撑的范围。更稳妥的做法，是把这些判断视作工作假设，在后续数据更新中不断修正，而非将其定格为单向叙事。
短线恐慌与长线贪婪：这场博弈远未落幕
总结来看，比特币和以太坊 ETP 连续四周合计 37.4 亿美元 的资金流出，与部分山寨产品的结构性流入、日本 Metaplanet 的 35,102 枚 BTC 持有以及嘉信理财等机构持续扩建加密业务栈，共同拼出了一幅极其复杂的资金拼图。一端是流动层的短线恐慌与仓位收缩，另一端则是资产负债表与基础设施层面的长期贪婪与静默加仓，两者并行不悖。
在这幅拼图之上，量子计算等长期技术威胁、宏观环境的摇摆、监管预期的反复，都在被分阶段、分标的、分载体地缓慢定价。部分资金选择通过赎回 ETP 对近期波动与远端风险同时打折，另一方面，传统金融与企业级玩家则在时间换空间，用更长周期对冲这些不确定性。
接下来，真正值得跟踪的，不只是 ETP 是否从净流出转向净流入，还包括：资金是否更多体现为从主流向高 Beta 标的的轮动，传统金融产品落地与审批的节奏是否加快，以及日本等市场的上市公司会否继续在资产负债表上增持比特币。短线与长线、恐慌与贪婪的博弈，才刚刚进入新一回合。
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