撰文：Clow

2024 年，一家名叫 Tether 的公司交出了一份令华尔街瞠目结舌的成绩单。

130 亿美元净利润，员工约 150 人。

人均创利约 8562 万美元，是高盛的近 300 倍，是英伟达的 85 倍。

这不是某家 AI 独角兽，也不是顶级对冲基金。它只是一家稳定币发行方 —— 发行 USDT 的那家公司。

当这组数字在金融圈流传开来，很多人的第一反应是：这怎么可能？

但如果你理解了 Tether 的商业模式，你就会发现，这不只是可能，甚至是必然的。

01 全球最赚钱的生意

Tether 的赚钱逻辑，业界称之为 「稳定币浮存金游戏」。

规则很简单：你把 1 美元交给 Tether，换来 1 个 USDT。Tether 拿着你的钱，去买美国国债。

美债年化收益率长期维持在 5% 以上，而 USDT 从来不支付任何利息。

这中间的差价，全部归 Tether 所有。

截至 2025 年底，Tether 持有的美债总敞口高达 1410 亿美元，成为全球第 17 大美债持有方，规模超过德国和韩国这两个主权国家。

仅美债一项，每年就为 Tether 贡献超过 40 亿美元的现金流。

而这还只是第一层。

第二层是黄金和比特币。Tether 持有黄金价值约 170 亿美元和超过 9.6 万枚比特币。2025 年金价的剧烈上涨为其额外带来超过 50 亿美元浮盈。

第三层是流动性溢价。那些放弃 5% 国债利息的人，换来了什么？是能在土耳其、阿根廷、尼日利亚随时使用的数字美元。对深陷高通胀和外汇管制的市场而言，这种流动性，比 5% 的年化收益更值钱。

Tether 本质上是一家没有分行、没有柜员、全年无休的全球 「影子银行」，专门捕获传统金融体系因效率低下而遗漏的巨大利差。

02 打穿传统支付的墙

SWIFT 体系建于 1970 年代，半个世纪过去，它的核心逻辑没有本质变化：代理行接力，多个节点轮流过一遍，最快也要 3 到 5 个工作日，最贵能收到 7% 的综合费率。

一笔从美国发往尼日利亚的货款，要经历汇出行、中间行、接收行的层层转手，每一层都要留下自己的手续费。

而且，这些银行还有营业时间。周五晚上发起的汇款，要等到下周一才开始 「跑」。

而一笔 USDT 转账，可以在 Tron 网络上以不到 1 美元的费用，在 30 秒内抵达对方钱包，全年 24 小时、每周 7 天从不停歇。

成本差距尤为惊人。B2B 跨境支付的传统综合费率在 1.5% 至 7% 之间，个人汇款有时超过 11%；而稳 定币网络的综合成本通常只有 0.5% 至 2%。

更深层的冲击在于 「触达」。

全球仍有数亿成年人没有银行账户。但有一部手机、连得上网，就能创建加密钱包，接入全球贸易。在非洲和拉丁美洲，USDT 已成为中小微企业支付国际供应商的常用工具。

2025 年，新一代 Web3 POS 系统开始利用 NFC 技术实现 「碰一碰支付」，将加密支付推进到零售门店的收银台前。

这堵墙，正在从各个方向被打穿。

03 Pay-Fi：钱的逻辑在重写

支付 + 金融，这个组合有了一个新名字：Pay-Fi（Payment Finance）。

传统支付解决的是 「钱从 A 到 B」 的问题。Pay-Fi 要解决的，是 「钱从 A 到 B 的同时，还能在路上生利息」 的问题。

以 Huma Finance 为代表的协议正在做的事情是：将企业的应收账款代币化，通过链上流动性池提供即时融资，解决跨境贸易中的预付资本压力。截至 2026 年初，Huma 协议的累计交易额已突破 100 亿美元，其 T+0 实时清算能力正吸引越来越多传统金融机构的注意。

底层基础设施的战争同步在打。以太坊 L2 通过 Rollup 技术大幅压低链上交易成本；Celestia 和 EigenDA 则在数据存储层进一步降低费用，让大规模微支付成为可能。而 Tron 网络凭借庞大的 USDT 存量和极低的转账费，依然是全球最繁忙的稳定币结算网络。

稳定币市场本身也在分化。USDT 以约 59% 的市场份额统治离岸支付和新兴市场；USDC 则以合规透明赢得美国持牌机构，在机构级、合规优先的转账 / 结算场景中占据绝大部分份额。PayPal 的 PYUSD 靠商家网络攻零售端，Ripple 的 RLUSD 瞄准银行间大额结算。

这个市场不再是一家独大，而是在快速走向专业化分工。

04Tether 的野心边界

赚了这么多钱，Tether 打算怎么用？

买矿场。在乌拉圭、巴拉圭、萨尔瓦多，Tether 已投入超过 20 亿美元建立 15 个能源与比特币采矿站点，目标是成为全球最大的比特币矿工。

买 AI。通过 Northern Data Group 等渠道，Tether 在 AI 算力基础设施的投入超过 10 亿美元。

买机器人。2025 年底，Tether 向意大利 AI 机器人初创公司 Generative Bionics 投资 7000 万欧元；与此同时，正考虑对德国机器人公司 Neura 进行高达 11.5 亿美元的投资，目标是到 2030 年生产 500 万台人形机器人。

背后的逻辑并不难理解：在一个由 AI 智能体和机器人自主运作的经济体里，它们之间的价值交换需要一种即时、可编程的数字货币。而 USDT，已经是这个角色最显而易见的候选人。

监管端也在为这个故事加注。2025 年 7 月，美国《GENIUS 法案》正式签署成法，为受监管机构发行稳定币打开了合法通道，并将稳定币明确排除在证券和商品之外。欧盟的 MiCA 框架同年全面落地，稳定币从 「灰色地带」 走进主流监管视野。

华尔街核心圈层也开始入局。美债一级交易商 Cantor Fitzgerald 持有 Tether 约 5% 的股权，其 CEO 霍华德・卢特尼克多次公开为 Tether 的储备真实性背书。这种深度绑定意味着：Tether 不再只是一个加密项目，它已悄然嵌入传统金融的利益网络之中。

05小结

从一家稳定币发行方，到全球前 20 大美债持有人，再到机器人工厂的投资方 ——Tether 的每一步扩张，都指向同一个方向：

货币的定义权，正在从主权国家的印钞机，悄悄流向能够提供更高效率、更低摩擦的数字网络。

这个过程不是革命，而是渗透。

SWIFT 依然在运行，银行依然在开门，美联储依然在调息。但另一套体系正在它们的缝隙之中，以惊人的速度生长。

对于身处其中的每一个人，或许值得问自己一个问题：

在接下来的十年里，你手里的钱，会在哪个体系里运转？

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