从积累到波动：为什么黄金的第二阶段可能会很疯狂

在与Kitco新闻主播杰里米·萨夫朗的采访中，丹尼尔·奥利弗认为，自2022年以来定义黄金上涨的平稳、主权驱动的积累阶段已经正式结束。在他看来，取而代之的是一个更为动荡的第二阶段，由美国信用体系的压力增加、私募股权的再融资风险以及面临重大到期安排且操作空间有限的美联储所推动。

根据奥利弗的说法，第一个阶段始于2022年地缘政治紧张局势促使非对齐国家重新评估美元储备。中央银行加大了黄金购买，基本上对短期价格波动漠不关心。这种稳定的机构需求推动黄金以强劲、有序的方式攀升。

他说，这种有序的攀升已经破裂。图表的抛物线式上涨让位于更剧烈的价格波动——在他看来这是一个信号，表明黄金正过渡到第二阶段。这个阶段的特点不是中央银行的安静购买，而是国内金融压力。

奥利弗解释道：

“如果你看图表，黄金价格在几周前画出了一条非常漂亮的抛物线，但现在已破裂，我们现在正处于更为动荡的市场中。”

他理论的核心是私募股权和私人信贷。几十年来，利率下降奖励了杠杆。资金大量借贷，收购公司并以更低的成本再融资。现在，利率上升和再融资窗口收紧，较弱的资产负债表正在受到考验。曾经轻松滚动债务的公司现在可能面临更高的成本或有限的资本获取。

奥利弗认为这种压力刚刚开始显现。违约可能不会像2008年那样一下子爆发，而是随着债务到期而逐渐蔓延到各个行业。他认为，这种影响可能广泛而持久。

美联储使情况更加复杂。奥利弗质疑政策制定者是否能够在缩小资产负债表的同时有意义地降低利率。在他看来，在试图放宽金融条件的同时收紧流动性在数学上是矛盾的。如果信用市场冻住，他预计美联储将扩张其资产负债表，而不是冒着系统性崩溃的风险。

“我们知道在危机时，美联储会印更多的钱，扩大资产负债表，”奥利弗表示。

这种动态直接影响他的黄金前景。奥利弗将黄金视为资本——对中央银行扩张负债的平衡资产。历史上，中央银行资产负债表与黄金储备之间保持着重要关系。应用于今天更大、更复杂的美联储资产负债表，他认为需要显著更高的黄金价格才能恢复平衡。

白银呈现出不同的角度。全球大部分白银生产是其他金属的副产品，导致供应相对不灵活。受到工业需求和可再生能源基础设施驱动的需求也很难抑制。当供应和需求都不具弹性时，小幅波动可能导致价格大幅波动——奥利弗表示这种动态已经可见。

他还强调了实体黄金市场中的结构性压力。交易商和精炼商通常通过期货市场对冲库存。然而，波动性上升促使银行收紧保证金要求。较小的参与者可能会通过减少产量或持有更少库存来应对，从而限制供应流动并加剧价格波动。

从积累到波动：为什么黄金的第二阶段可能会动荡

尽管黄金表现强劲，但矿业股表现滞后。奥利弗将这种脱节归因于保守的会计做法和机构对当前黄金价格能否持续的怀疑。大型公司通常使用多年的平均价格来评估储备，从而抑制报告的收益。在全面的狂热阶段，他预计估值倍数将迅速扩大，因为一般资本涌入该领域。

在市场之外，奥利弗描绘了一个令人警醒的财政画面。美国联邦债务在按工人而不是总人口划分时，达到了一种他认为在经济上不可持续的水平。再加上长期的福利义务，隐含的负担进一步增加。在他的评估中，某种形式的货币重组——无论是通货膨胀、谈判还是其他形式——随着时间的推移变得越来越可能。

他还对货币数字化和潜在的金融控制提出了担忧。在不稳定时期，政府历史上倾向于加强对资本流动的监督。他认为，实体黄金仍然是为数不多的几种没有直接对手方风险的资产之一。

“正如我们[所有人]所知，政府一直在研究数字资产，”他说。“欧盟不断降低现金使用的价格……他们谈论数字货币，以便他们能够追踪经济中的每一笔交易。”

奥利弗补充道：

“我觉得这很有趣，因为如果你读一读弗拉基米尔·列宁，[他]谈到银行是多么伟大。事实上，他希望有一家巨型银行来追踪经济中的每一笔交易，以便可以进行控制……而欧盟，我不确定他们是否知道他们在引用弗拉基米尔·列宁，但这正是他们所说的想要做的。”

对于观看采访的观众来说，信息很明确：黄金的下一个阶段可能不会像上一个阶段那样平稳。中央银行的安静积累正在让位于由信用压力和政策限制形成的更响亮、更动荡的时代。

这种过渡是否导致缓慢上升还是急剧重估，取决于私人信贷周期的展开以及美联储的反应强度。在奥利弗看来，黄金已经在传递出系统受到压力的信号——而这一牛市的第二幕已经开始。

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