作者：David，深潮 TechFlow

上周四，纽交所多了一只新股票，代码 VCX。

它其实是一只基金。基金里装着 Anthropic、OpenAI、SpaceX 这些公司的股份。其中 Anthropic 占了 21%，OpenAI 占 10%。

这些公司有一个共同点：都没上市，普通人买不到它们的股票。

VCX 是目前市面上极少数能让普通投资者间接持有 Anthropic 股份的东西。

它的净资产值是每股 19 美元。上市第一天，开盘价 42，盘中冲到 125，收盘 76。第四个交易日，盘中最高 315 美元，两次触发波动熔断。

四天，从 19 涨到 315。

投资者等于在用 16 倍于实际资产价值的价格抢购这只基金。不是因为基金经理有多厉害，是因为里面有 Anthropic。

一个月前，Anthropic 刚以 3800 亿美元的估值融了 300 亿美元，是今年全球第二大融资。年化收入 140 亿美元。但它不上市，没有股票代码，你在任何券商的搜索框里都找不到它。

买不到正主，就去抢影子。VCX 目前就是 Anthropic 的影子，或者说是 AI FOMO 症的影子。

为什么这么贵？

VCX 不是传统意义上的基金。

普通基金，你觉得贵了可以等它跌，因为基金经理可以增发份额，供给是弹性的。VCX 是闭端基金，上市时份额就锁死了，不会再变多。

更关键的是，绝大多数份额根本不能卖。2 月 20 日之前买入的投资者，股份被锁定六个月，要到 9 月才能交易。VCX 有超过 10 万名投资者，但现在市面上真正能流通的份额只有很小一部分。

这意味着什么？想买的人很多，能买到的份额极少。少量的买盘就能把价格拧到变形。

所以那个 16 倍溢价，其实定价的是「想碰 Anthropic 的人有多少，而门有多窄」。只是这种饥渴也不是 VCX 自己制造的。

图：Fundrise 的 VCX 基金持仓 TOP10

过去十年，科技行业发生了一个结构性的变化：最好的公司越来越晚上市，甚至根本不上市。

2012 年 Facebook 上市的时候，估值 1040 亿美元，这在当时已经是天文数字。今天 Anthropic 的私募估值是 Facebook 当年 IPO 的三倍多，但它之前连明确的上市计划都没有；

OpenAI 估值 5000 亿，也没上市。SpaceX 准备 IPO 的消息传了一年多，至今没有确切日期。

十年前，一家公司做到这个体量，早就在纽交所敲钟了。现在它们不需要。私募市场能提供几乎无限的资金，不用面对季报压力，不用应付散户和做空者。

对创始人来说，这是理性选择。对普通投资者来说，这意味着历史上增长最快的一批公司，你只能隔着玻璃看。

VCX 本来是打算 3 月 9 日上市的，因为伊朗战争推迟了十天。十天里，什么都没变——Anthropic 没有涨价也没有跌价，基金的持仓一股没动。但推迟本身又多酝酿了十天的期待。

等它终于挂牌的那天，所有被闷了十天的需求，挤进了一个极窄的通道。

不是所有影子都值钱

想接触没上市公司的股票，路不只有 VCX 基金这一条。

但在说这些门路之前，有一个更基本的问题：Anthropic 没上市，一只公开交易的基金是怎么拿到它股份的？

答案是后门。

大型私有公司每隔几个月就会做一轮融资，从 A 轮到 G 轮，每轮都让新的投资者进场。Anthropic 上个月刚关了一轮 300 亿美元的 Series G，参与的机构从 GIC 到红杉到高盛排了一长串。这些轮次通常只对机构投资者开放，门槛动辄千万美元起。

但还有第二条路。

公司没上市，不代表它的股份不能私下交易。早期员工、天使投资人手里都有股份，其中一些人想提前套现。于是就有了私有公司的二级市场——不公开、不透明，但交易真实发生。

Fundrise 从 2022 年就开始在这两条路上买入，当时私有科技公司的估值刚经历了一轮暴跌，价格便宜。四年下来，攒出了一个包含 Anthropic、OpenAI、SpaceX 的组合。然后装进 VCX，挂到纽交所，普通人就能像买股票一样买入了。

同一个月，至少还有三只类似的基金在纽交所交易，卖的都是同一个概念：

把后门买到的东西，从前门卖给你。

Robinhood 做了一只叫 RVI 的基金，3 月 6 日上市，发行价 25 美元。持仓包括 Databricks、Revolut、Ramp，都是不错的私有公司。上市首日跌了 11%，收盘 21 美元。

Destiny Tech100，代码 DXYZ，2024 年就上市了，算是这个赛道的先行者。重仓 SpaceX，持仓占比 16%。今年 2 月才通过间接方式加了一点 Anthropic 的敞口。现在股价趴在 24 美元附近。

还有一只 XOVR，是第一只被批准直接持有私有公司股权的 ETF，SpaceX 大约占 21%。

四只基金，结构差不多，概念差不多，都在同一个交易所交易。但命运完全不同。

VCX 四天涨了 1500%。RVI 首日破发。DXYZ 不温不火。

VCX 持有 21%的 Anthropic 和 10%的 OpenAI。RVI 的持仓里既没有 Anthropic 也没有 OpenAI。DXYZ 的 Anthropic 敞口是最近才加的，比例很小。

这说明，至少在当下，市场其实不是在抢「私有公司的股份」。市场在抢 Anthropic 。

谁离它们近，谁就值钱。

Robinhood 的 RVI 输就输在这里。Databricks 和 Revolut 当然是好公司，但显然那现在，它们不是让人愿意付 16 倍溢价的那个名字。

影子也有保质期

312 美元买入 VCX 的人，赌的是什么？

赌的是在门打开之前，还有人愿意出更高的价来为得不到 Anthropic 买单。

不过，这扇门不会永远关着。

VCX 有超过 10 万名投资者，其中绝大多数人的股份被锁定了六个月。锁定期到 9 月 19 日结束。届时大量股份将涌入市场，供给会在一夜之间从极度稀缺变成充裕。

VCX 之所以能卖到 16 倍溢价，一半是因为里面有 Anthropic，另一半或许是因为能卖的份额太少。锁定期一到，第二个条件就消失了。

还有一个更大的变量。

Anthropic、OpenAI、SpaceX，这三家公司都在传 2026 年下半年到 2027 年 IPO。Anthropic 上个月刚融了 300 亿美元，估值 3800 亿，已经聘请了硅谷律所 Wilson Sonsini 做上市准备。SpaceX 的 CFO 从去年底开始和投资者沟通 IPO 事宜，目标是今年年中。

一旦正主上市，影子就不值钱了。

如果你可以直接在券商搜索框里打出 Anthropic 的股票代码，为什么还要花 16 倍溢价去买一只间接持有它的基金？

比如前文说的 2024 年 DXYZ 刚上市的时候也疯涨过一阵，后来 SpaceX 迟迟不上市，热度退了，股价从高点跌了一半还多。

所以，VCX 的投资者正在经历一个经典的倒计时。

他们花 16 倍价格买到的不是 Anthropic 的股份，是一张有保质期的门票。门什么时候开，取决于 Anthropic 什么时候决定上市。

在那之前，溢价靠稀缺性维持；在那之后，溢价归零。

但影子股这件事本身，不是偶然的。

每一轮技术浪潮都会制造同样的焦虑：最重要的公司你买不到。2000 年代是 Google 上市前，高盛的员工在内部拼命争抢配额。2020 年是 SpaceX，硅谷的二级市场中间商一夜之间成了最抢手的人脉。

现在轮到了 AI。

而且这一次焦虑更深，Anthropic 和 OpenAI 现在不一定挣钱，但它们在重写规则。因为 AI 的影响，SaaS 股崩了，安全股崩了，IBM 一天跌掉 310 亿美元。

投资者看到的不只是「这家公司很赚钱」，而是「如果我不站在它这边，我可能站在被它碾过的那边」。

VCX 的 16 倍溢价，定价的不完全是一只基金，是这种焦虑本身。

门票会过期，溢价会消退。但只要 AI 还在加速，只要最值钱的公司还关着门，就会有人愿意为影子付出不理性的价格。

不是因为影子值这个钱，是因为被关在门外的感觉，太贵了。