东八区时间2026年3月25日，币安正式发布《加密市场做市商风险提示及项目方与用户指南》，在Q1市场连环震荡后抛出重磅规则更新。新文件中，币安一口气亮出三把“刀”：明确禁止利润分成与保本收益模式、要求做市商信息做到100%披露、建立违规做市商黑名单机制。这意味着，长期游走在灰色地带的刷量做市、兜底对赌和隐性返点，正被交易所纳入“风险资产”重新定价。一边是交易所对“市场完整性”的高调强调，一边是做市商依赖隐性激励与不对称信息的传统盈利模式，冲突被推到台前。接下来，本文将围绕Q1砸盘风波后的监管转向、刷量做市的打击路径、信息披露的执行难题，以及黑名单机制背后的博弈，梳理这场从江湖到猎场的权力重构。

Q1砸盘风波之后币安选择出手

进入2026年Q1，多个头部与中型交易所陆续被曝出做市商异常集中抛售的行情画面：某些币种在极短时间内出现深度砸盘，盘口流动性瞬间塌陷，随后又迅速回补。这类剧烈波动，引发市场对“内外盘”“自营对赌”“刷量做市”等老问题的新一轮追问——到底是谁在控制成交量与价格曲线，所谓“深度”里有多少是真实买卖，有多少只是剧本。虽然公开个案细节有限，但足以让市场对头部平台的流动性真实性、价格操纵空间产生更强的不信任感。

在这样的背景下，币安于3月25日抛出《风险提示及指南》，并在官方博客中以“市场完整性”为关键词，强调“做市行为虽可提升流动性，但并非所有安排都符合长期市场完整性”，以及将“采取迅速且果断的措施应对违规行为”。这表明，交易所从过去对灰色做市模式的“默许甚至部分共存”，开始向“主动切割风险、重塑合规边界”转向：不再简单用成交量和上币节奏讲增长故事，而是试图以规则回应监管与用户对操纵风险的质疑。

更耐人寻味的是时间点。同一日，Coinbase上线PRL永续合约，BitGo宣布支持Canton Network代币标准，海外机构在合规框架下继续加码衍生品和托管基础设施。与之对照，币安选择在同一时间窗口推出做市监管新规，相当于用“监管升级”的叙事对冲外界对自身模式的疑虑，同时向监管者和机构资金释放信号：在全球审视流动性操纵的氛围下，它希望率先占领“市场完整性”的话语高地。

利润分成与保本承诺被一刀切断

在这份指南中，最直观的一条，是币安明确禁止利润分成及保本收益模式。据A、C公开来源，新规将项目方与做市商之间以收益对赌为核心的合作方式，直接划入不可接受的风险区。这一刀切的表述，针对的正是行业里长期存在却鲜少在台面上讨论的合作结构：项目方保证做市商不亏，甚至承诺按约定比例分享做市收益，以换取盘口“好看”、成交“好看”。

结合常见做市合作模式，被波及的典型灰色玩法包括：

● 刷量返点：项目方向做市商支付高额“交易费返佣”，鼓励其通过自买自卖、对敲提升成交量，营造“热度”，但真实参与者有限。一旦返佣下降，流动性往往瞬间蒸发。

● 隐性保底：以场外协议或复杂合约结构承诺“亏损补偿”，让做市商在价差对赌中处于“只赚不赔”位置，动机从“提供流动性”滑向“配合价格演戏”。

● 项目方兜底对赌：项目方以自有筹码或资金池，为做市商的建仓和砸盘提供安全垫，双方在价格区间内对赌收益，将二级市场当作筹码管理工具。

币安的一刀切，直指这些模式赖以存在的“隐形激励”：做市商不再能轻易通过保本条款和利润分成锁定回报，项目方“买流动性”的成本和风险都被推上台面。对于长尾项目、新币上线而言，这可能是最直接的冲击——过去靠一笔做市预算就能在关键平台堆出“体面”盘口，如今要么付出真金白银吸引自然流动性，要么接受上线后成交冷清的现实。

同时，新规并未披露关于违规后具体处罚力度与执行细节的更多内容。当前外界只能从“将采取迅速且果断的措施应对违规行为”这类公开措辞，推演币安的监管取向：一方面，是对灰色收益结构的系统性风险高度警惕；另一方面，也是为未来可能的个案处理保留操作空间。在无法确认更多细节的前提下，任何关于精确惩罚机制或追责周期的描述，都只能停留在推测层面，无法被当作事实。

做市商全面实名：交易对手不再是“暗影”

利润分成被叫停之外，另一个同样关键的支柱，是币安提出的要求100%披露做市商信息。据A、C来源，这一要求指向的不仅是KYC层面的身份识别，更是对做市商在平台内角色、与项目方合作关系以及潜在关联方的透明化，目标是让“谁在为这个币种做市、谁从中获利”不再是盘面背后的谜团。

一旦做市商信息从黑箱走向可被追溯，项目方与普通用户的风险认知也会被重塑。过去，盘面上的“神秘大户”、单点深度挂单，往往被解读为“机构进场”“主力护盘”的信号，如今如果这些流动性背后的做市主体、合作安排有更高可见度，用户更容易分辨哪些是自然买盘，哪些是有激励约束的流动性供应，市场对“护盘神话”的迷信空间被压缩，情绪波动也有望减少一部分被人为放大的成分。

对做市商自身而言，全面实名既是风险也是筹码。一方面，合规、透明的身份有望换来声誉溢价：能在币安完成全量披露并持续运营的做市机构，反而可能被视为“白名单参与者”，更容易获得头部项目与合规资金的青睐。另一方面，过高的信息透明度也会引发策略曝光、持仓路径被反推的担忧，尤其是依赖复杂多账户结构、跨平台流动性调度的小型做市团队，可能会发现自己的灰色打法在新规则下难以为继，被迫退出或转向监管更宽松的场外与边缘平台。

目前，币安并未在公开文件中详细界定“100%披露”的范围与对外公开程度——是仅对交易所和监管可见，还是部分信息将对市场端开放；是按币种披露合作做市方，还是仅在内部风控系统中标记，这些关键执行问题仍悬而未决。接下来能否真正形成用户可感知的透明度提升，还是停留在“对内可见、对外黑箱”的半透明状态，仍需后续对实际落地效果进行长期观察。

黑名单威慑：违规做市的生死赌注

相较于条款层面的限制，更具象征意义的，是币安提出的违规做市商黑名单机制。据A、C公开信息，目前外界只确认这份黑名单的存在——被用于记录和处置严重违规的做市主体——但具体的操作流程、判定标准、更新与申诉机制等细节，尚未对外披露，也被研究简报明确标注为信息缺失区，无法进行细节重构。

即便如此，黑名单一旦落地，其威慑力对依赖币安生态的做市机构而言仍不容低估。一旦被划入“高风险甚至禁止合作对象”，这类机构在币安生态中的准入、合作、信誉都将遭遇系统性打击：新项目与之合作的阻力大幅提升，跨平台乃至传统金融对接的信用成本上升，甚至可能影响其在其他交易所、托管与风控服务提供商心中的风险画像。对深度参与多链多平台的做市机构来说，黑名单不是平台级问题，而是生存级变量。

这种高压威慑，正是交易所试图倒逼做市商和项目方，从过去“求量求价”的短期协同，向“求合规求长线”的合作模式转向的工具之一。当违规成本不再是“被罚一笔、限期整改”，而是可能被打上难以洗脱的“黑标”，项目方在设计激励方案、安排上所结构时，也不得不重新评估是否值得为刷量和短期价格表现埋下长期合规地雷。

需要强调的是，目前关于黑名单的判定标准与流程细节均未公开。研究简报已明确，将任何具体封禁尺度、追溯时间范围或内部审核机制的描述列为禁止编造内容。在缺少实证材料的前提下，只能将黑名单视为交易所手中新增的一件“重武器”，其真实使用频率、适用范围与透明程度，仍有待时间给出答案。

交易所博弈升级：合规话语与流量迁徙

3月25日这一天，并不只是币安单向更新一份做市指南。Coinbase上线PRL永续合约、BitGo支持Canton Network代币标准，从另一个侧面勾勒出头部机构在合规化与产品创新上的竞速格局：一边是以合规牌照与透明度为卖点的美系平台继续扩展衍生品矩阵，一边是托管与底层基础设施提供方通过支持新标准来强化自身在机构资金链条中的位置。

在这样的对比背景下，币安通过强化做市监管来抢占“市场完整性”的话语权，既是对内部风险的清理，也是对外部监管关切的回应。全球监管对流动性操纵、内幕交易的关注不断升温，谁能先在自家体系内建立一套被外界认可的规则与执行框架，谁就在未来的合规谈判中握有更多筹码。对于过去常被质疑依赖“高波动、高杠杆、高不透明”活动驱动业务的交易所而言，这种自律姿态本身就是策略选边。

在新规之下，做市商、项目方与交易所之间的三方博弈将被重新洗牌：

● 过去为了在头部平台获得好看数据付出溢价的项目方，要思考谁为这些“灰色溢价”买单——是继续承担合规风险，还是在更严苛的规则下缩减做市预算，把资源投向真实用户获取和长期社区运营。

● 做市商需要在“高利润、低透明”的旧模式和“低杠杆、可持续”的新模式之间做选择，一部分中小机构可能被迫从主流平台退场，将业务迁移到监管宽松的边缘市场，形成流量与流动性的外溢效应。

● 交易所则通过设置边界，把合规责任和历史风险切割出去，同时试图在新的秩序中定义“合格做市商”的标准，从而在生态中攫取更大的规则红利。

这种重构也将直接作用于市场结构：高度依赖做市“托盘”的山寨与小盘币，将面临更大的生存压力。流动性可能向头部资产和规则清晰的项目集中，而部分追求极致杠杆与短期暴利的资金，则可能转移至监管宽松的平台甚至链下暗池。对于用户而言，表面上可能看到的是某些币对的深度变浅、波动放大，但本质上是行业在为过去的灰色繁荣付账。

从刷量江湖到合规猎场的转折点

综合来看，币安此次新规，等于把过去隐蔽在交易条款、场外协议与做市合同里的灰色链条，直接拖到了监管聚光灯下。对刷量做市的激励链条、利润分成和保本承诺的打击，削弱了“用钱买数据、用合约买价格”的空间，也让项目方与做市商之间那些习以为常的暗箱合作，第一次面临系统性约束。

同时，信息披露与黑名单机制的提出，有潜力在未来几年里重塑做市生态：谁能在高透明度和高合规成本下仍保持竞争力，谁就有机会成为新秩序下的“做市蓝筹”；反之，依赖多账户马甲、跨所搬砖掩护价格操纵的旧式玩家，将在阴影中逐步失去立足之地。当然，这一切仍停留在“规则提出”的阶段，真正的执行力度、案例处理方式和跨平台联动效果，都需要时间来验证。

对于投资者和行业观察者而言，接下来几个季度值得重点追踪的指标包括：不同平台间流动性分布的变化，头部与尾部做市商的集中度演化，以及项目方在上线前后营销与做市策略的转向——是继续强调短期行情和交易量，还是更多投入合规建设与长期用户关系。如果这些路径出现系统性偏移，就意味着这次规则更新真正改变了行业行为。

必须保持的，是一种批判而清醒的视角：币安的这轮出手，既是一场对潜在系统性风险的自救，也是对自身权力边界的重绘。交易所不再只是撮合者，而是通过规则决定谁能在盘面上说话、说多大声的裁判。对于所有参与者，无论是普通交易者、项目方，还是做市机构，现在都是重新评估自身风险敞口与机会结构的时刻——决定是留在猎场中央，还是在规则边缘寻找新生。

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