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自3月22日首次发布以来，波斯湾的持续冲突未见结束的迹象。尽管如此，各类资产的隐含衰退概率在过去两周内实际上下降了。

我们的衰退框架很简单：脆弱条件 + 触发器 = 衰退。

条件已经具备。财政刺激是负面的，并预计在今年上半年大部分来自OBBBA的好处被提前释放的情况下会恶化。全球宽松正在减退，中央银行的政策宽度已经开始回落。流动性几乎没有为任何人提供保护以支撑抛售。而供给驱动的通货膨胀再次上升。

触发器已经出现。大约20%到30%的原油、液化石油气、液化天然气和成品油的运输途经霍尔木兹海峡。即使是立即停火，恢复流动和价格也需要数月时间。

然而，最近的BofA基金经理调查显示，只有5%的人预期会出现硬着陆。股票头寸几乎没有回撤。市场在风险尾部定价方面的无能为力已经有充分的文献记录，直到这些风险成为基本情况下才开始反应。

现在衰退的概率至少是一半一半，而且每天都在上升。对风险资产的最大打击总是在衰退开始时发生——这是市场在为时已晚之前拒绝定价的部分。

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