原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

行情持续低迷，基金摆烂、协议关停、大户沉默、散户流血……似乎业界从上到下都在亏钱。但即便是在如此冷淡的市场环境下，仍有极少数项目的印钞机正在轰鸣。

最新的案例是彻底打开了手续费闸门的 Polymarket。自近期扩大手续费范围并修改手续费公式（推荐阅读：《硬核拆解Polymarket手续费公式：90+%的极端费率是怎么蹦出来的？》）以来，Polymarket 的营收能力已大幅跃升；截至发稿前，Polymarket 的手续费总收益已超 2400 万美元，4 月 2 日单日更是创下 150 万美元的日收益记录。

以此为契机，笔者翻了翻 Defillama 上的收益排行榜，想要看看在熊市中都有哪些业务仍在不断赚钱，而结果却让人相当意外：上榜项目的核心业务及营收来源都相当清晰，甚至可以说是“简单”。

如上图所示，相信大部分深耕加密市场的玩家即便不看答案，也能够猜出其中的大多数名字，可能还很清楚它们到底是做什么的。但当这些名字整齐地摆在一起时，我却突然意识到，这些赚钱业务的主要收益来源都高度趋同，甚至于基本可以用两个大类进行概括：一是利差，二是交易税（手续费）。

首先是利差，本质上这是在做“资金中介”，其核心逻辑是以相对较低的成本来吸收资金，同时以相对较高的收益去部署资金，利用时间来逐步积累收益与成本之间的差值 —— 此类业务的收益取决于资金沉淀的规模以及时长，规模越大，时间越长，收益越高。

Tether、Circle 等稳定币发行商均属此类，其主要收入源于将储备金部署至美债等资产后的生息，成本则主要在于向合作方及用户发放的补贴，二者之间的差额便是收益；Aave 等借贷协议亦属此类，利差即相对较高的借款利率与相对较低的存款利率之间的差值；Lido 等流动性质押服务（LST）服务也不例外，其会从 ETH 的原生质押奖励中扣留一定比例作为服务费，这同样属于利差。

其次是交易税，这一类型的业务更好理解，只要有交易相关活动（含代币创建）发生，业务主体便能以手续费的形式在单次活动中“抽税” —— 此类业务的收益取决于单次活动的交易规模以及活动频次，规模越大，频次越高，收益越高。

无论是主打合约交易的 Hyperliquid、EdgeX，主打事件交易的 Polymarket，主打 Meme 交易的 pump.fun、GMGN、Axiom、four.meme，主打现货交易的 Aerodrome、Jupiter、Phantom（主要收益源于钱包前端的 Swap 费用），抑或是主打 NFT 交易的 Courtyard、Fragment（这一类居然还能上榜，属实意外），其最主要的收益来源都是交易税。

排行榜中仅有的几个特殊案例是 Grayscale、Chanilink 以及 Titan Builder。Grayscale 放在这多少有些奇怪，其核心收益来自于 ETF 及基金的管理费 ，本质上是个聚焦加密货币市场的传统资管业务；Chanilink 倒是很值得一提，其主要收益来自于项目调用预言机所支付的数据服务费，这更像是个 To B 的链上 SaaS 业务，但如你所见，这条路径的马太效应会比其他赛道更显著；Titan Builder 则纯属偶发现象，这是家区块构建服务商，正常情况下算不得什么暴利生意，之所以上榜是因为 Titan Builder 在上个月的巨额 AAVE 交易被夹事件中吃到了最大一块肉 （详见《5000万USDT换回3.5万美元AAVE：灾难如何发生？》）。

Odaily注：看看什么叫三年不开张，开张吃三年。

所以结论已经很清晰了。熊市中依旧持续赚钱的项目，并不是那些追求复杂机制和高风险机会的项目，而是那些能够凭借简单、清晰的收益模型持续运作的业务。在依然动荡的加密货币市场，更简单的收益模型却呈现出了更强大的韧性，更抗得住市场波动的考验。

但收益模型更简单，绝不意味着这些业务本身“更好做”，恰恰相反，简单的收益模型背后，隐藏着往往更为复杂的产品服务和精细的运营管理，这才是上榜的头部玩家们真正“卷”出了差异的地方。从交互设计，到流动性累积，到风险管理，再到用户的沟通反馈……想要在激烈的存量市场竞争中崭露头角，就必须在产品与服务上投入更多的心血。

加密货币的寒冬仍未结束，真正能够存活甚至盈利的项目，往往是那些将简单的收益模型与复杂的产品服务灵活结合的项目。或许，这就是穿越牛熊的长效密码。

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