2026年5月14日这一天，被一条看不见的线连在了一起：华盛顿的参议院银行委员会里，立法者围绕《Digital Asset Market Clarity Act》（CLARITY 法案）激辩，试图为数字资产市场画出更清晰的监管框架、在 SEC 与 CFTC 之间重新分配权责；而在链上世界，成立于2017年的 CoinList 则宣布推出链上资本市场基础设施 Passage，把自己定位为代币化资产的“接入层”。听证会上，多位参议员直言法案尚未获得充分的两党支持，关键条款仍需谈判，意味着这部被寄望于“定调”行业的法案距离表决还有一段不确定的路程。同一时间线下，Passage 针对股票、基金、收益产品和 Pre-IPO 资产等代币化场景，给出的答案不是等待立法尘埃落定，而是在监管模糊期先搭好合规发行、资本获取与分配的基础设施，试图在政策博弈尚未结束之前，为未来的上链资产预留一条可行的通道，这种节奏差异本身就是当下行业自救路径的缩影。
参院听证拉锯：两党仍未达成共识
在 5 月 14 日这场银行委员会听证会上，CLARITY 法案被一再强调为“给市场一个清晰说法”的关键文本——它要为数字资产市场搭建更明确的监管框架，并在 SEC 与 CFTC 等联邦机构之间划出更清楚的职责边界。但现实是，尽管围绕条文的谈判已经持续多时，多位参议员仍公开承认，这份草案距离形成充分的两党共识还有距离。一些支持者试图淡化分歧，称只剩“少数条款”有待敲定，而反对或观望的一方则提醒，关键问题尚未真正对齐，现阶段贸然推进表决只会把矛盾推向议事厅之外。
分歧在细节处迅速外溢。围绕是否在 CLARITY 法案中额外加入 DeFi 相关条款，部分参议员主张借此强化反洗钱等合规要求，而 Cynthia Lummis 则在发言中明确反对，把新的 DeFi 附加条款视为不必要的累赘，并警告说，如果美国在数字资产立法上继续落后，行业可能干脆转向监管更友好的司法辖区。据报道，在同一程序中，Elizabeth Warren 再次借一项与 Jeffrey Epstein 银行监管记录相关的修正案，批评加密资产被用于非法支付，也抨击传统金融机构在合规上的失职。表面上是技术立法听证，实际却是监管力度、金融犯罪防控与创新空间的多重拉扯叠加在一张草案上，缺乏共识的结果，是让链上与场外的参与者继续在规则未定的“灰色期”里摸索前行。
DeFi 成为监管争夺战核心
就在 Warren 把矛头指向“非法支付”叙事的同时，听证厅内另一条暗线是：要不要把 DeFi 直接写进 CLARITY。部分参议员主张在去中心化金融领域强化反洗钱等合规要求，希望借附加条款把 DeFi 纳入更严格的监管轨道；而据部分解读，这部法案本身就被视为为基于去中心化交易平台的经济活动提供合法路径的尝试，但这些解读与条文本身是否一致仍有待后续验证。
Cynthia Lummis 则在这场争夺战中选择踩刹车。她明确表示，没必要在 CLARITY 法案中额外叠加针对 DeFi 的条款，理由是用尚未定型的监管框架去锁死一个仍在演化的领域，只会把创新推向别的司法辖区，她也再次警告，如果美国在数字资产立法上持续落后，行业会用脚投票。对于美国本土的 DeFi 项目而言，这不仅是几条条款的增删问题，更关乎它们未来是选择在本土探索合规路径，还是干脆把产品、团队和链上部署转向监管态度更明确的市场。
Warren 借爱泼斯坦案施压华尔街
在 Lummis 把战线牢牢钉在 DeFi 条款之际，Elizabeth Warren 则选择把听证会拉回她更熟悉的传统金融战场。她在同一程序中提出一项修正案，要求公开与 Jeffrey Epstein 相关的银行监管记录，把质询矛头指向当年究竟是谁在监管环节放行。修正案再一次被否决，程序性的挫折却反过来凸显出：当 Warren 试图把监管闸门进一步向华尔街收紧时，哪怕是在自家委员会内部，她也面临不小的阻力。
据媒体报道，Warren 借这项修正案发言时，一方面批评加密资产在非法支付中的使用，另一方面点名华尔街大银行在 Epstein 2008 年因性犯罪被定罪后仍持续为其提供金融服务，并以此强调监管不能只盯着新兴的加密行业而忽视传统金融体系的失灵。对她而言，CLARITY 法案之争从来不是“要不要监管”的问题，而是整个金融体系中，究竟先把风险帽子扣在加密资产头上，还是承认华尔街遗留的问题同样需要被摆上同一张听证桌的优先级之争。
CoinList推出 Passage
就在华盛顿围绕 CLARITY 法案还在争论“该怎样管”时，2017 年成立、以数字资产发行与分发起家的 CoinList，在同一时间窗口抛出了自己的答案：推出链上资本市场基础设施 Passage。与其说这是一个新产品，不如说 CoinList 想把 Passage 做成代币化资产的“接入层”，不抢做交易终端，而是站在更靠前的那一环，主打合规发行与分发能力，而不是单纯把一串资产凭证写上链。
CoinList 给 Passage 设定的对象，已经明显超出传统“代币项目”的范畴：股票、基金、收益型产品、Pre-IPO 资产都在支持范围内，目标是为这些被代币化的资产提供合规发行、资本获取、分配以及基础设施支持。在他们的叙事里，“资产代币化不等于有效分销”，发行方、区块链与合规规则之间的碎片化，让许多资产即便完成上链，也难以真正触达投资者。在 CLARITY 法案仍未达成两党共识、监管路径悬而未决的背景下，Passage 更像是一条“先把轨道铺到链上，再等法规跑上来”的路，为未来想要对接链上基础设施的项目方和资产发行人预留了一条可用但不越界的技术与合规通道。
监管窗口期与链上资本前路
CLARITY 法案在参议院银行委员会听证后依然缺乏充分的两党支持、被迫继续拉锯，而同一时间 CoinList 把 Passage 推向台前，构成了一幅典型的“监管迟滞、基础设施先行”画面：监管规则尚未敲定，链上资本市场的轨道已经开始预铺。未来一旦美国通过类似 CLARITY 的立法，明确 SEC、CFTC 等机构的边界，Passage 这类代币化“接入层”有机会自然成为传统股票、基金、收益产品、Pre-IPO 资产与 DeFi 或更广义链上金融之间的桥梁；反之，若立法在两党分歧与 DeFi 条款争议中长期滞留，Lummis 在听证会上所警告的“行业迁往监管更友好司法辖区”的风险就会不断累积。对链上资本市场而言，接下来需要盯紧的变量包括：CLARITY 谈判能否实质性争取到两党支持、围绕 DeFi 反洗钱等附加条款最终如何写入法案文本，以及 Passage 等基础设施在真实代币化项目中的采纳速度；对加密项目方和机构来说，这既是一段合规路径尚不明朗的风险期，也是利用 Passage 之类工具提前占位链上资本市场、为未来可能到来的监管框架预留空间的关键窗口。
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