写这篇文章的时候，我漏了一个 @Backpack_CN 。

实际上 BackPack 也是有自有的券商服务主体 Backpack Securities Global Ltd 作为全球运营实体，遵循纽约州法律框架，并由 DTCC 作为结算层。

所以实际来看目前Coinbase Binance BIT 和 Backpack 都是三层结构，交易所前端 + 自有服务券商 + 底层结算券商。

所以我觉得更准确的分类应该是这样：

Coinbase 是美国本土 broker-dealer 路线，服务美国用户，先做传统美股和 ETF。

Binance 的结构是 Binance 前端，Nest Trading 作为 introducing broker，然后把证券订单路由给 Alpaca，由 Alpaca 负责执行、清算、结算和托管。后续再预览 bStocks。

BIT 的结构也类似，BIT 自己的前端，股票交易底层是合作的美国持牌券商，并已与 Clear Street、RQD Clearing 及 Atomic Vaults Securities（AVS）3家美国持牌机构建立合作。

Backpack 则是 Backpack 前端，Backpack Securities 作为证券服务主体，再通过传统 brokerage infrastructure、ACATS 和 DTCC 兼容体系完成证券持有、转仓和结算，同时把传统证券和链上 Tokenized Securities 打通。

所以这四个平台的共同点是，它们都没有让交易所本体直接变成证券清算托管机构，而是在交易所和底层美股基础设施之间，加了一层自有证券服务主体。

这个中间层非常关键。因为解决的是加密交易所如何接入传统证券的问题。区别在于 Coinbase 可以服务美国用户，而其它三家都不能服务美国用户。

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