谷歌Q2云业务再超预期，但自由现金流转负引发估值担忧

作者：SosoValue

Alphabet发布2026年Q2业绩：收入、云计算和广告业务整体好于预期，Google Cloud增速再次超过买方最乐观预测；公司同步上调全年资本开支指引，并预计2027年继续显著增加投入，对AI芯片、服务器、存储及数据中心产业链形成支撑。

不过，资本开支快速增长推动自由现金流转负，剔除投资收益后的EPS也低于预期。管理层承认Gemini在代码能力上仍需提升，但尚未给出明确的追赶时间表或可验证的量化目标。云业务积压订单继续增长，环比增速却明显放缓。Alphabet股价盘后下跌约3%。

Q2收入1198亿美元，同比增长24%，高于一致预期的1169.6亿美元。

净利润同比增长297.6%至1121亿美元，EPS为9.11美元。其中，权益投资估值上涨带来的未实现净收益为净利润贡献771亿美元；剔除其他收益后，EPS约为2.85美元，低于一致预期的2.95美元。

因此，净利润和GAAP EPS的大幅增长主要受到投资收益推动，核心业务表现更适合通过营业利润、云业务增长和现金流进行判断。

Google Cloud收入247.7亿美元，同比增长81.8%，较Q1的63.4%进一步加速，显著高于一致预期的64.3%和买方乐观预期的75%。

云业务积压订单环比增长11.7%至5140亿美元，单季度增加约540亿美元，主要由企业AI产品需求及TPU订单推动，预计超过一半将在未来24个月确认收入。不过，积压订单增量较前期明显放缓，未来Cloud能否维持当前增速仍取决于新增合同规模、算力交付速度和TPU收入确认节奏。

Gemini Enterprise已经成为Cloud的重要增长动力，接近90%的《财富》100强企业正在使用。客户通过API处理的模型调用量升至每分钟超过220亿Token，较上一季度的160亿增长37.5%，显示企业AI需求仍在快速扩张。

广告业务整体符合预期：

●广告总收入816.3亿美元，同比增长14.4%，略高于市场预期的811亿美元。

●搜索收入632.7亿美元，同比增长16.8%，基本符合633亿美元的市场预期，但增速低于Q1的19.1%。

●YouTube广告收入110.6亿美元，同比增长12.9%，高于预期的108亿美元。

●Google Network收入73亿美元，同比下降0.7%，仍略高于71.3亿美元的预期。

Q2资本开支达到449.2亿美元，同比增长100.5%、环比增长25.9%。公司将2026年资本开支指引由1800亿—1900亿美元上调至1950亿—2050亿美元，上下限均增加150亿美元，并预计2027年资本开支仍将显著增长。

持续上调的投入反映Google Cloud、Gemini训练和TPU需求仍受到算力供给限制，对AI加速器、存储、服务器、光通信和数据中心建设构成中长期需求支撑。

对应的代价已经体现在现金流。Q2自由现金流由上一季度的101.2亿美元降至负58.6亿美元，资本开支首次超过经营现金流。随着折旧、能源及数据中心运营成本逐步计入利润表，市场对Alphabet的估值将更加依赖AI投入的收入转化速度和资本回报率。

管理层表示，公司依然严重缺乏算力。Q3将临时扩大第三方算力租用，以避免短期产能不足导致大型客户流失。第三方算力成本较高，预计将对Cloud利润率形成一定压力，但有助于保留长期合同价值。

谷歌本季度首次向客户交付TPU系统并确认收入，2026年仅会确认少量收入，绝大多数现有TPU合同收入将在2027年确认。TPU由内部基础设施向外部系统销售扩展，增加了Google Cloud的潜在市场，也提高了对上游先进制程、HBM、服务器和网络设备的需求可见度。

模型方面，谷歌已启动Gemini 4最大规模的预训练，希望重新取得下一代前沿模型的领先地位。管理层同时承认，当前模型的代码与智能体编程能力仍需改善。由于Gemini 4尚未公布明确发布时间、性能数据和商业化路径，电话会未能完全缓解市场对谷歌模型竞争力的担忧。

这份财报证明企业AI需求依然强劲，Google Cloud也在加速兑现AI投入。盘后下跌则反映市场的评估标准已经进一步提高：云收入超预期仍是利好，但负自由现金流、持续扩张的资本开支以及Gemini前沿能力的不确定性，将共同决定Alphabet下一阶段的估值空间。

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