作者：Nancy，PANews

ZEC正上演一轮强劲的单边行情。空头不断贡献上涨燃料，海外看涨声音此起彼伏，甚至将其视为隐私版比特币。

然而，市场情绪高涨之际，这场规模数百亿美元的隐私叙事，却遭到东方加密OG的公然唱反调。那么，ZEC这轮上涨究竟是隐私叙事的回归，还是新庄击败老庄？

ZEC市值杀入前十，拿下隐私币六成江山

凭借这一轮强势上涨，ZEC重新杀回加密市场核心叙事，重新成为资金追逐的焦点。

CoinGecko数据显示，过去30天，ZEC上涨130.9%；过去1年，其涨幅更高达2252.0%。当前ZEC市值已接近200亿美元，成功超越老牌Meme币DOGE，跻身全球市值排名前十的加密货币。从同期表现来看，ZEC明显跑赢比特币和以太坊等一众主流加密资产。

随着ZEC持续拉升，其市值占比也反超原本的隐私币龙头门罗币（XMR）。截至9月9日，ZEC市值已占隐私板块总市值的66.7%以上，成为这一轮隐私叙事回归的核心推动力。

据Glassnode分析，在当前各大加密板块中，隐私板块是唯一市值高于2025年10月高点的板块，较当时上涨213%；过去30天，隐私板块同样以90%的涨幅领涨十大板块。与此同时，前200大加密资产中的隐私币总市值已经从一年前的71亿美元增长至336亿美元，规模接近Tron。其中，近一半的增量都来自过去30天，ZEC则是其中最主要的增长来源。

从隐私币资产表现来看，过去90天内，DASH、XMR和ZEN的表现均超过比特币。而在前25大资产中，仅ZEC、HYPE、XMR和WBT高于去年10月6日价格，其中两种为隐私币。即便是过去一个月加密市场出现较为广泛的反弹，全年回报仍主要集中于隐私板块。

不仅ZEC本身受到资金追捧，其热度还外溢至ZEC分红Meme币ZCAT。受资金炒作推动，ZCAT近期一度快速上涨，市值突破1.7亿美元。

随着ZEC暴力拉升并持续刷新阶段新高，其爆仓金额还一度位居全网首位，且主要集中在空单。部分逆势做空的巨鲸遭遇大额亏损，甚至爆仓，为ZEC进一步上涨提供燃料。例如，Hyperliquid上最大ZEC做空者Garrett Jin曾在价格持续上涨的过程中逆势加仓，目前已有所减仓，但浮亏仍接近2000万美元。

而海外市场对ZEC的看涨情绪也在快速升温，包括Balaji、Bitwise CIO Matt Hougan、Multicoin合伙人Tushar Jain、知名加密KOL Ansem等海外加密领袖，都公开表达了对ZEC的看好，Balaji甚至喊出了10万美元的目标价。

基本面遭东方OG质疑，ZEC上涨是新庄击败老庄？

ZEC掀起隐私叙事狂欢之际，部分东方加密OG和KOL却纷纷“泼冷水”降温，对这轮上涨的基本面支撑提出质疑，并从不同角度对其上涨逻辑展开理性分析。

9月8日，F2Pool联创王纯发推表示，Zcash近期上涨更多由叙事驱动，而非基本面支撑。他认为，ZEC市值跻身加密市场前十，并不意味着其具备与Solana、Hyperliquid相当的真实应用价值。

王纯指出，Zcash上线初期并非公平发行，前四年每块区块奖励的20%作为创始人奖励，流向创始人、员工、顾问与早期投资者，累计约210万枚ZEC，占2100万枚总供应量的10%；该分成结束后，又以开发基金的形式恢复了类似的20%区块奖励分成。

此外，他认为，Zcash长期将隐私作为核心卖点，但隐私地址并非默认选项，大量资产仍处于公开地址中。治理层面，Electric Coin Company、Zcash基金会等机构之间长期存在治理争议，2026年1月ECC团队整体离职也进一步暴露了治理问题；安全方面，2026年5月披露的Orchard池严重漏洞已存在约四年，理论上可能被用于制造无法明确追踪的虚假ZEC。7月实施的Ironwood升级关闭旧隐私池，并要求资产强制过闸。在他看来，这更像是一次安全修复，而非支撑ZEC进入加密市场前十的理由。

Cobo联合创始人兼CEO神鱼随后发文回忆称，自己对ZEC一直留有深刻阴影。2016年ZEC主网上线时，BitMEX曾将其价格上限设定为10 BTC，这一价格也成为ZEC历史高点。神鱼表示，上线当晚刚开始挖矿不久，其显卡矿场的变压器便遭遇雷击，此后个人钱包中再未出现过ZEC。

水滴资本CEO Jademont Zheng则认为，最近ZEC上涨后，大量市场参与者开始看多ZEC，这一幕“像极了当年BCH支持者关于真假大饼的论战”。他指出，最终BCH的中国支持者们损失惨重，而这一次只是“主角换成了一帮老外”。

不过，Jademont Zheng也强调，自己一直持有ZEC，并从去年开始连续撰文看涨ZEC。他认为，持有ZEC更像是在购买一种“保险”，既然是保险，就不应该期待它真正生效，就像购买大病险后不会盼望自己患上大病。

在加密KOL蓝狐看来，加密社区OG们对ZEC的争议由来已久，但“ZEC有没有人坐庄、能不能赚钱”，其实是两个不同的问题。

他认为，Punk们真正分歧的核心，并不是ZEC会不会上涨，而是ZEC从诞生起就走了一条不同于BTC和Monero的路径。BTC和Monero更接近“无主、默认隐私、公平启动”，而ZEC则始终伴随着争议。例如，ZEC前四年有20%的区块奖励作为创始人奖励；隐私采用可选模式，并提供Viewing Key，在兼顾合规的同时，也使大量资金长期停留在透明地址；项目早期具有明显的公司化和VC背景，此后ECC等核心团队与原有治理体系发生变化，但开发并未因此停摆。此外，Zcash早期隐私池还曾存在无法从密码学层面证明“没有人偷铸”的窗口。旧池最终被封，新池通过闸门限制资金流出，窗口本身并没有被事后证伪清零。

蓝狐认为，这些更多属于立场问题，而不是行情。至于赚钱，则是另一套逻辑。算力集中、隐私池隐藏资金流向、上市公司国库的ZEC叙事、ETF及托管渠道，以及空头被轧，都可能成为推动价格的现实变量。

在他看来，一个资产未必完全符合加密原生精神，却依然可以成为流动性好、叙事顺畅、资金愿意持续接力的交易标的。理念和交易并不完全排斥。这也是现实，如今的加密市场，早已不是最初的加密市场。

加密KOL 0xTodd则从从市场结构和资金流向的角度对ZEC的上涨逻辑进行了客观分析。在他看来，ZEC此次上涨的一个重要原因，是XMR采用强制隐私模式，先后受到Binance、Coinbase等交易所下架影响，而ZEC允许透明地址与隐私地址并存，因此流动性和交易渠道并未受到同等程度的限制。与此同时，在同样获得交易所支持的情况下，相比DASH，DCG旗下灰度还持有ZEC。同时，他进一步指出，现实中的许多黑产并不特别在意隐私币，更多使用TRON上的USDT和BTC；真正重视隐私的攻击者，则可能更倾向于使用Tornado Cash等混币工具。原因在于，大额资金活动往往发生在EVM生态，而隐私链除了隐私属性之外，缺少同等规模的资金池和应用场景。

因此，在0xTodd看来，未来即便XMR、DASH重新拉盘，也不能证明环形签名或混币机制击败了零知识证明。“这只能证明，一个新的庄，击败了老的庄。”

灰度成重要推手，从挖矿到ETF的十年布局

灰度无疑是ZEC此轮上涨的重要推手。但如果把时间线拉长来看，灰度母公司DCG并不是Zcash生态的局外人，而是早在多年前就已经开始布局。

2016年，Zcash主网上线时，公布的早期投资者名单中便包括DCG及其创始人Barry Silbert。作为Electric Coin Company（ECC）的早期股东，DCG除了获得股权，也曾获得ZEC创始人奖励。次年，DCG旗下灰度便推出Grayscale Zcash Trust，将ZEC包装成机构投资者可以参与的金融产品。

2019年起，DCG旗下Fortitude Mining开始参与ZEC挖矿。今年，该矿企进一步推进与HeartSciences合并登陆纳斯达克，并宣布投资4500万美元加强Zcash挖矿基础设施。与此同时，DCG旗下矿业和质押公司Foundry Digital也推出机构级Zcash挖矿池，目前占据全网约14.2%的算力。

ZEC现货ETF的上线，让灰度更受关注。上个月，灰度旗下ZCSH正式转换为美国首只直接追踪隐私币的ETF。上线仅两周，资产管理规模便突破5亿美元，目前持有超过55万枚ZEC，并进一步开放期权交易。

这对灰度而言意义不小。GBTC时代，灰度最大的优势在于先发优势，长期占据美国机构配置比特币的合规入口。但随着贝莱德、富达等传统金融巨头相继推出现货ETF，比特币ETF市场已经高度同质化，灰度很难再复制早期近乎垄断式的产品优势。

相比之下，隐私币ETF仍是一块竞争相对空白的市场。对灰度而言，这是个可以持续向市场讲故事、吸引增量资金的市场。与此同时，ZCSH的管理费高达2.5%，远高于主流BTC和ETH现货ETF。这意味着，如果ZEC能够持续吸引资金流入，灰度获得的并不仅仅是管理规模增长，更是一门费率远高于主流加密ETF、竞争者又相对有限的生意。值得一提的是，灰度在今年8月还撤回ADA、HBAR及DOT三个山寨币ETF的注册申请，也被市场猜测灰度可能正在将更多资源集中到ZEC等优先级更高的同类产品上。

更重要的是，ZEC叙事空间更大，正在被重新包装成“带隐私功能的比特币”。2100万枚总供应量、PoW共识机制，以及与比特币高度相似的货币属性，让ZEC具备向比特币叙事靠拢的基础；而在AI时代数据监控和隐私需求不断升温的背景下，可选隐私机制又为ZEC增加了新的想象空间。与此同时，相比其他隐私币，监管环境的变化也在降低ZEC长期以来的不确定性，2026年1月，SEC结束对Zcash基金会的调查，在一定程度上缓解了市场此前对其监管风险的担忧。

近期，Grayscale Research还为ZEC叙事添柴。该机构发文指出，Zcash作为具备隐私功能、类似比特币的去中心化数字货币，有望对比特币的网络效应构成真正挑战。在灰度看来，Zcash具备比特币所不具备的金融隐私、应对量子计算等网络安全风险的持续开发，以及通过意图技术实现跨链连接等优势，这些特性可能在AI驱动的监控时代变得更加重要。

此外，屏蔽池规模的持续上升，也进一步强化了市场对ZEC供给收缩的预期。截至9月9日，约29%的ZEC已经进入屏蔽池，其中Ironwood占总供应量的23.2%，成为目前最大的屏蔽池。随着越来越多ZEC进入屏蔽状态，市场真正可以自由流通和交易的筹码正在减少。

某种程度上，对灰度而言，选择ZEC并不是简单押注一个正在上涨的山寨币，而是押注一个具备叙事空间、合规基础和产品化潜力，并有机会被华尔街重新定价的资产。

整体来看，隐私叙事只是点火，资金才是推动ZEC重新定价的关键力量。但这轮上涨究竟能走多远，最终仍取决于后续能否有持续的新增资金与市场共识接棒。

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