撰文：Rita

Meta 股价自近期低点上涨 20%，年初至今仍下跌 1%，同期标普 500 上涨 12%。摩根大通在 2026 年 9 月 10 日发布的报告中，将 Meta 评级从“中性”上调至“增持”，目标价从 640 美元上调至 820 美元。核心逻辑是前沿模型和 AI 代理产品已经落地，广告之外的变现路径开始打开。

摩根大通分析师 Doug Anumuth 认为，Meta 在 2025 年夏季重建 MSL 团队时，目标是在一年内交付前沿模型。Muse Spark 1.1 在 7 月发布，1.3 版本已经与 Claude 和 GPT 模型竞争。Watermelon 即将推出，预训练更先进。这些模型是 Meta 多年产品与变现管线的核心。

Muse AI 代理在美国 App Store 第二天排名第 3，早期使用量是测试队列的 10 倍。企业代理和模型 API 提供了广告之外的直接变现路径。资本支出在 2027 年预计达到 2430 亿美元，2028 年达到 2840 亿美元，自由现金流将承压，摩根大通认为核心广告仍有 AI 驱动的改善空间。

前沿模型已至，Muse 代理排名第三

MSL 团队交付了 Muse Spark 1.3，在代理、编程、指令遵循和长上下文基准上处于前沿。Watermelon 即将推出，下一代后 Watermelon 模型已在俄亥俄州 Prometheus GW 集群上扩展。Meta 拥有约 40 亿用户和数亿企业的分发优势。

Muse AI 代理在美国 iOS、Android 和网页端推出。它通过自己的虚拟计算机浏览网站和导航 UI，完成在线购买、餐厅预订、表单填写和邮件短信通信。Muse 在第二天达到美国 App Store 免费应用第 3 名，早期使用量是测试队列的 10 倍。免费版提供每周 1 亿 Muse token，付费版 20 美元/月提供 5 亿 token，100 美元/月提供 30 亿 token。

企业代理与 API 打开新变现

Meta Business Agent 是即插即用工具，可通过订阅访问，回答问题、推荐产品、预约、筛选线索。截至 2026 年第二季度，超过 100 万家企业每周在 WhatsApp 和 Messenger 上使用。定价为每条消息消耗 20 到 25k token，成本 4 到 5 美分。未来可能演变为基于结果的拍卖系统，类似广告业务。

Meta Model API 为开发者和企业提供 Muse Spark 的自助访问。Muse Spark 1.3 定价为每百万输入/输出 token 1.25 美元/4.25 美元，贡献者版本为 0.10 美元/0.20 美元。Muse Code 订阅为 5 美元/月、15 美元/月、50 美元/月。OpenCode 早期数据显示，Muse Spark 1.3 贡献者市场份额排名第 1，处理 31T token，覆盖 212k 独立用户。

资本支出远超共识，FCF 承压

Meta 计划在 2026 年和 2027 年最大化计算容量，2026 年达到 7GW，2027 年翻倍到 14GW。摩根大通预计 2027 年资本支出 2430 亿美元，同比增长 70%，2028 年 2840 亿美元，同比增长 17%，均远高于市场共识。2027 和 2028 年自由现金流压力在每年负 650 亿到 700 亿美元，但未计入新 AI 产品变现。

核心广告业务仍有 AI 驱动的改善空间。内容推荐和参与度、广告定向和检索、AI 内容创作都在提升。摩根大通预计 2026 年总收入 2543 亿美元，2027 年 3053 亿美元，2028 年 3544 亿美元。广告收入 2027 年 2970 亿美元，2028 年 3443 亿美元。

目标价 820 美元，23 倍 2028 年市盈率

摩根大通将目标价从 640 美元上调至 820 美元，基于约 23 倍 2028 年 GAAP EPS 35.44 美元。之前 640 美元基于 18 倍 2028 年 GAAP EPS。摩根大通认为 23 倍市盈率相对标普 500 的 16 倍有溢价，因为对 Meta 的顶线增长、成本效率和 AI 变现路径有更高信心。当前价 653.69 美元（2026 年 9 月 9 日），目标价对应约 25%上行空间。

风险包括 AI 投资重且变现滞后，收入增长慢于预期，AI 产品不共振，竞争，核心广告受诉讼影响。

当 Muse 代理开始替用户完成交易，Meta 的抽成模式能否在隐私与信任之间找到平衡？

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根大通，2026 年 9 月 10 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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