CoinW研究院

9月14日收盘，燧原科技报424.26元，较首日收盘上涨6.87%，全天成交28.99亿元，换手率为39.49%，估算平均成交价约410.08元。虽然成交额较首日减少48.68%，但收盘价已经同时站上首日和次日的平均成交价，说明短线承接有所改善。但这样的回升能否延续，还要结合行业变化、新产品交付和后续盈利等变化进一步判断。

缩量回升改善短线承接，成交重心仍待上移

9月14日，燧原科技以370元低开，随后逐步回升，最终收于424.26元，接近427.94元的日内最高价。首日买入的股份已经可以卖出，但股价在早盘回落后重新站上397元的前收盘价，并进一步收复约415元的首日平均成交价，说明低位出现了较为明显的承接力量，首日高位成交缺少支撑的情况有所缓解。

不过，从全天成交分布看，价格重心还没有完全抬升。9月14日的平均成交价约为410.08元，仍比首日平均成交价低约1.2%，说明当天仍有相当一部分交易发生在较低位置。收盘价走高反映尾盘买盘增强，但是否形成更稳定的价格基础，还要看后续回落时能否继续守住平均成交价。

成交额下降同样需要谨慎理解，缩量上涨可以说明卖出力量有所减弱，但不能直接等同于抛压已经消失。燧原科技上市初期可自由流通股份约1790万股，仅占总股本的4.16%。流通筹码较少时，买卖力量的轻微变化就可能放大股价波动。后续若成交额逐步回归正常水平，股价仍能守住首日平均成交价，并带动每日平均成交价继续上升，短线筹码才算进一步稳定。

个股逆势回升，但国产算力板块尚未形成共振

9月14日，燧原科技上涨6.87%，同期寒武纪收平，摩尔线程下跌3.31%，沐曦股份下跌5.71%，科创50指数下跌1.62%。这组数据说明，当天资金主要在重新评估燧原自身的交易价格，并未形成覆盖国产算力板块的普遍买盘。

但这种分化并不意外，燧原更接近腾讯AI供应链中的算力厂商，收入和订单与腾讯采购节奏高度相关；寒武纪、摩尔线程和沐曦的客户结构、产品路线及商业化阶段并不相同。燧原当前估值虽然处于高位，但尚未高到足以重塑整个板块定价体系的程度。因此，同行没有跟涨不等于市场否定燧原，只说明这轮上涨主要由自身流通盘、腾讯订单和上市初期的筹码变化驱动。

从行业方向看，AI推理需求增长仍然为燧原提供了业务基础。据中国电信研究院在本周末预计，随着AI智能体应用增加，推理算力在整体算力需求中的占比有望继续提高。2023年至2025年，燧原加速卡及模组收入中，超过八成来自推理产品，公司现有业务方向与行业需求变化基本一致。但行业需求增长并不会自动转化为公司利润，推理客户更加关注设备采购成本、部署效率、软件适配和实际使用成本。燧原能否从行业扩张中受益，最终取决于产品性能、供货能力以及客户是否愿意持续采购。

按照424.26元的最新收盘价计算，燧原科技总市值约为1825.81亿元，相当于2025年营收的约184倍。由于公司2026年收入增长较快，单纯使用上一年度营收计算会放大这一倍数，但如此高的估值仍然要求公司保持较快增长，并逐步缩小亏损。2026年上半年，燧原实现收入11.20亿元，已经超过2025年全年，但同期归母净亏损仍有6.32亿元。后续市场关注的重点，将从收入能否增长，进一步转向收入增长能否带来亏损收窄。

前沿模型开发降速，腾讯订单与L600能否接力增长？

燧原的业务基础主要在推理端，而前沿模型开发节奏的变化首先影响训练端的算力投入，因此，两者并不是直接对应关系。对燧原而言，更需要关注的是，相关讨论是否进一步影响AI资本开支和客户整体算力预算，并通过腾讯等客户的采购计划，间接传导至公司后续订单。

同时近期，Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊提出，应适当放慢前沿模型能力提升的节奏，OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼和xAI负责人埃隆·马斯克随后公开表示支持。由于前沿模型开发主要影响训练端算力投入，这些表态短期内不会直接改变腾讯对燧原的采购，但可能引发市场对AI资本开支见顶或放缓的新担忧。若云厂商因此降低数据中心扩建、训练集群建设和AI芯片采购预算，负面影响可能先压制AI硬件产业链的估值，再沿着客户预算、采购计划和供应商订单逐步传导，最终波及燧原。另一方面，如果部分投入从大规模训练转向现有模型的推理部署、成本优化和应用落地，则可能继续支撑推理算力需求。因此，对燧原而言，真正需要观察的并不是行业负责人是否支持放慢模型开发，而是腾讯及其他客户的整体AI资本开支是否下降、推理预算占比是否提高，以及相关采购能否按期转化为交付和收入。

这条传导链首先落在腾讯，2025年按终端客户口径，腾讯相关销售占燧原收入83.79%。公司在上市路演中表示，已签腾讯订单可执行至2027年，为后续交付和收入确认提供了一定可见度。但订单集中也意味着，公司业绩更容易受到单一客户预算和采购节奏影响。若腾讯把更多资源投向推理部署和应用扩张，燧原能否继续受益，还取决于其在腾讯采购中的份额和交付进度；若采购节奏放慢，收入增长也会受到直接影响。

同时，要把增长从腾讯延伸到更多客户，关键看L600能否将测试需求转化为批量采购。截至上市公告书签署日，这款第四代训推一体模组尚未进入大规模交付。公司披露，L600已经通过三家潜在互联网客户的硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，预计2027年大批量交付。从测试走向收入，还要经过订单确认、量产、验收和回款；量产后的毛利率，则决定新增收入能否真正改善盈利。

围绕这条传导链，CoinW已上线的相关合约可以作为补充观察。腾讯（TENCENT）可用于观察核心客户的AI投入预期，英伟达（NVDA）和AMD可用于观察全球AI芯片需求与竞争，台积电（TSM）则提供先进制造和封装景气的参照。这些标的能够帮助判断外部环境，但燧原最终能获得多少订单、实现多少交付并改善多少利润，仍要以公司自身披露为准。

综合来看，燧原科技上市次日在成交额明显低于首日的情况下重新站上首日平均成交价，说明短线承接有所改善。前沿模型降速讨论升温，并不意味着算力需求会立即下降。若行业投入更多转向现有模型的推理部署、成本优化和规模化应用，燧原以推理产品为主的业务结构可能受益。不过，这种潜在变化能否转化为公司的实际增长，仍取决于腾讯订单能否持续交付、新客户能否从测试进入批量采购，以及L600量产后能否带动毛利率改善和亏损收窄。后续若成交重心上移与订单、交付和盈利改善同步出现，当前估值才会获得更扎实的经营支撑；若只有价格反弹，仍应将其视为上市初期的短线修复。

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