尽管 AI 资本开支信心仍强，市场情绪已较 8 月降温，系统性风险担忧上升。

撰文：卜淑情，华尔街见闻

全球基金经理的风险偏好正在悄然转向。美国银行 9 月全球基金经理调查（FMS）显示，「债券收益率无序上升」首次超越「AI 泡沫」，跃升为市场最大尾部风险，折射出投资者对利率前景的深层焦虑。

本次调查于 9 月 4 日至 10 日进行，共有 190 位管理规模合计 5120 亿美元的基金经理参与。调查显示，33% 的受访者将「债券收益率无序上升」列为最大尾部风险，高于 8 月的 27%；而上月高居榜首的「AI 泡沫」则从 32% 降至 28%，退居第二。

与此同时，美银 FMS 现金规则和牛熊指标均发出「卖出」信号——现金占比从 3.5% 升至 3.9%，牛熊指标读数高达 9.5，均处于卖出区间。

投资者情绪的整体降温与上述风险偏好转变相互印证。美银最广泛的 FMS 情绪综合指标从 8 月的 8.0 降至 7.0，为近三个月最低，此前 8 月调查曾是 2022 年以来第三乐观的月度调查。资产配置层面，基金经理增持医疗、工业和银行，同步减持 REITs 和消费必需品，后者的低配程度创 2004 年 1 月以来最高。

债券风险跃升首位，利率预期大幅转向

债券市场的担忧情绪在本月调查中全面升温。净 36% 的 FMS 投资者预期短期利率将上升，为 2022 年 9 月以来最高水平；净 25% 认为当前全球货币政策过于宽松，同样是 2022 年 9 月以来最高。

美联储政策预期出现明显分化。调查显示，52% 的受访者认为美联储在 11 月中期选举前不会加息，但这一比例较 8 月的 72% 大幅下滑；与此同时，41% 的受访者预期美联储将在中期选举前加息，较 8 月的 22% 显著上升。

在美国财政部债券回购计划方面，市场反应同样偏谨慎。针对财政部 9 月 9 日至 11 月 4 日期间扩大债券回购规模的决定，46% 的受访者认为不会对美债收益率产生影响，29% 认为此举将导致收益率上升，仅 16% 认为收益率会因此下降。

债券配置方面，FMS 投资者目前净低配债券 48%，为 2022 年 5 月以来最大低配幅度，且已连续 17 个月低配债券。调查还显示，27% 的受访者认为，若美国 30 年期国债收益率升至 6% 等具有吸引力的水平，才会促使资产配置者转为超配政府债券。

AI 资本开支仍获力挺，但系统性风险担忧上升

尽管「AI 泡沫」从最大尾部风险榜首退位，基金经理对 AI 资本开支的信心却依然坚挺。79% 的受访者不认为 AI 超大规模云计算企业（hyperscaler）会在 2026 年宣布削减资本开支，较 8 月的 71% 进一步上升；仅 14% 预期会出现 AI 资本开支削减。

然而，AI 超大规模资本开支被视为系统性信用事件最可能来源的比例升至 42%，高于 8 月的 38%，政府债务以 25% 位居第二。与此同时，净 33% 的受访者认为企业存在过度投资，与 2026 年 2 月的历史高位持平。

在最拥挤交易方面，「做多全球半导体」以 53% 的比例连续蝉联榜首，「做空美债」以 18% 位居第二，「做多 Magnificent 7」以 7% 排名第三。

亚洲基金经理调查则呈现出对 AI 变现能力的更多审慎。美银亚洲 FMS 显示，80% 的受访者表示，需要看到更清晰的 AI 货币化落地证据，才会增加对 AI 相关股票的配置。55% 的亚洲受访者认为 AI 对股市的正面影响已被「大致合理定价」或「超额定价」，较 8 月的 37% 大幅上升。

宏观预期稳健，「不着陆」仍是主流判断

尽管风险情绪有所收敛，基金经理对宏观基本面的判断整体仍偏乐观。55% 的受访者预期全球经济「不着陆」，略低于 8 月创下的 56% 历史高位；38% 预期「软着陆」，仅 2% 预期「硬着陆」，后者与 2026 年 7 月的历史低位持平。

净 8% 的受访者预期未来 12 个月全球经济增长加速，较上月的 14% 有所回落。盈利预期方面，预期未来 12 个月 EPS 实现两位数增长的投资者比例为 2021 年 8 月以来最高。

通胀预期出现小幅逆转，净 4% 的受访者预期全球 CPI 将走低，而 8 月时净 3% 的受访者预期通胀上升。50% 的受访者将未来 12 个月全球经济描述为「滞胀」（低于趋势增长、高于趋势通胀），38% 预期「繁荣」（高于趋势增长、高于趋势通胀）。

亚洲方面，美银亚洲 FMS 显示，净 55% 的受访者预期亚太区（除日本）企业盈利改善，高于 8 月的 45%。投资者对亚太区（除日本）股市未来 12 个月的预期回报率为 6.3%，处于历史第 89 百分位；对日本股市的预期回报率升至 6.4%，处于历史第 94 百分位。

中期选举风险升温，民主党横扫概率上升

政治风险成为本月调查的另一焦点。44% 的受访者预期中期选举结果为民主党控制众议院、共和党控制参议院的分裂格局；民主党横扫（同时控制众参两院）的预期概率从 8 月的 23% 升至 31%。

一旦民主党横扫，45% 的受访者预期市场反应为「债券收益率上升、股市下跌」，19% 预期「债券收益率下降、股市上涨」，13% 预期「债券收益率下降、股市下跌」，仅 4% 预期两者同步上涨的「繁荣」情景。

资产配置：增持金融与医疗，减持防御板块

资产配置层面，FMS 投资者股票净超配比例从上月的 56% 降至 49%，但仍高于长期均值 0.9 个标准差。大宗商品净超配从 24% 降至 19%，房地产净低配从 7% 扩大至 21%，为 2025 年 9 月以来最大低配。

板块轮动方面，9 月资金流入金融（银行和保险）、医疗和工业，流出 REITs、消费必需品和电信。银行净超配升至 34%，为 2025 年 11 月以来最高；消费必需品净低配扩大至 33%，创 2004 年 1 月以来最大低配。

区域配置方面，美股净超配 25%，新兴市场股票净超配 38%，欧元区股票则从上月净超配 6% 转为净低配 5%。英国股票净低配 35%，为绝对低配幅度最大的区域之一。

美银给出的逆向交易建议包括：做多英国股票 / 做空美国股票，做多消费必需品 / 做空银行，做多小盘股 / 做空大盘股。