ZEC 一年暴涨 25 倍，市场热议其能否超越比特币。

撰文：Jake Koch-Gallup，Blockworks

编译：AididiaoJP，Foresight News

过去一年，ZEC 上涨 25 倍，关于 ZEC 是否会、以及是否应该超越比特币的讨论再次升温。BTC 占投资组合的很大一部分，而我并未持有任何 ZEC，所以这个想法让我有些不安，但它或许并非那么离谱。

Zcash 在本质上就是比特币加上一层隐私升级。话虽如此，BCH、BSV 和 XEC 同样也是比特币分叉，但它们没有一个接近过 1.7 万亿美元的市值。

Zcash 拥有而其他分叉币所没有的，是内置于协议本身的隐私功能。隐私很重要，中本聪本人也这么认为。2010 年，他在一次论坛讨论中承认：「如果找到了保护隐私的解决方案，比特币可以实现更好、更简单、更便捷的版本。」

问题在于双重支付。为了确保没有人把同一枚币花两次，每个节点都需要看到每一笔交易。中本聪无法解决如何在不暴露币的情况下证明它尚未被花掉。他承认很难看出零知识证明如何能解决这个问题，然后问论坛有没有人有想法。

这个解决方案就是 Zcash。

那么，既然 Zcash 在比特币技术之上解决了隐私问题，它是否应该被赋予更高估值？我们必须看看 BTC 为何被赋予当前估值：先发优势、加密领域最深的流动性、最安全的网络、被银行和政府接受，以及数字黄金的地位。Zcash 几乎不具备上述任何一项。

因此，从纯技术角度看，ZEC 当然应该更值钱；但从实际估值角度看，它永远不会超越 BTC。

但这并不意味着它不能接近。

ZEC 正在相对比特币重新定价

ZEC 市值为 253 亿美元，相当于 BTC 1.70 万亿美元市值的 1.49%。2025 年初，这一比例仅为 0.05%。

图：ZEC 流通市值占 BTC 流通市值的百分比，每日数据。纪录为 1.62%（9 月 18 日），11 月 20 日为 0.62%。来源：Blockworks Research，数据截至 2026 年 9 月 23 日。

在我个人看来，1.49% 仍然偏低。ETH 占 19.4%，BNB 占 6.1%，XRP 占 5.7%。我们可能会看到 ZEC 向 BNB 和 XRP 的水平重新定价。

但为什么它应该从当前水平再涨 4 倍？因为隐私本就是货币应有的运作方式。现金默认是私密的，而加密货币颠覆了这一点。即便经历了这轮涨势，ZEC 和 XMR 合计也仅占加密市场的约 1.2%，说明市场仍然将隐私定价为「锦上添花」。如果它变成「不可或缺」，这个差距会迅速缩小。

各隐私池中的屏蔽 ZEC

屏蔽 ZEC 在 5 月达到 520 万的峰值，说明人们不只是买入 ZEC，而是真正在使用其隐私功能。每一枚进入屏蔽池的币，都会让池中其他人的交易更难被追踪，因此隐私性随着使用量增加而提升。再加上与比特币相同的 2100 万供应上限和减半机制，ZEC 已经非常接近中本聪所描述的那个升级版比特币。

图：ZEC 存放在 Zcash 屏蔽池中的数量，单位：百万 ZEC。峰值为 519 万（5 月 11 日）——Orchard 修复——Ironwood 上线。来源：Blockworks Research, Zechub，数据截至 2026 年 9 月 24 日。

比特币 L1 上的屏蔽转账

不过，ZEC 确实有竞争对手，而最新的一个来自比特币自身。Alloc Init 最近发表了一篇关于 Shielded Bitcoin 的论文，它将无需软分叉即可为比特币带来隐私转账。

比特币上的更多隐私是好事，但我认为它短期内不会与 Zcash 竞争。它只是一篇论文，而 Zcash 已经投入生产约 10 年。

不过，Zcash 的履历并非完美无瑕。5 月底，一位研究员在 Zcash 的主要屏蔽池中发现了一个存在四年的伪造漏洞，披露后 ZEC 下跌超过 50%。该漏洞在数日内被修复，没有证据表明曾被利用。而 Shielded Bitcoin 仍需要可信设置，这正是 Zcash 花了数年时间才工程化消除的东西。

而且，隐私需要人群来隐藏。使用量低时，链上侦探可以将存款和取款关联起来，而 Zcash 的屏蔽池已经持有数百万 ZEC。就连 BitVM 的创造者 Robin Linus 也警告称，其背后的密码学高度实验性，可能需要数年才能被信任。Zcash 拥有巨大的先发优势。

不过，投资 ZEC 仍有风险。只有约 29% 的 ZEC 实际处于屏蔽状态，因此大部分 ZEC 的流转与比特币一样透明。ZEC 约 81% 的供应量已发行，而 BTC 为 95%；年通胀率仍在 4% 左右；20% 的区块奖励流向开发基金而非矿工。而且，如果隐私功能持续登陆更大的链，比如以太坊上的 RAILGUN 和 Zama，人们可能根本不需要单独的隐私币。

这些风险都不会推翻上述逻辑，但足以让我暂时观望。如果 ZEC 真能从 ETH、BNB 和 XRP 手中夺取货币溢价，并持续改进技术——比如加入抗量子能力——那么我，也许只是也许，可能会成为 ZEC 的新买家。