🧐YT vs YU：到底该怎么玩？一文看懂 Pendle 与 Boros 的资金策略！ 不知道你们有没有关注到，Pendle 联合创始人 @tn_pendle 发布的 Boros 上线一个月的数据—— 🔹未平仓合约规模 6110 万美元 🔹累计名义交易量 5.24 亿美元 🔹用户数 1.1 万 🔹金库额度几乎次次开放就被抢满 这增速真的牛！要知道，这还是在杠杆和仓位限制都比较保守的情况下， @boros_fi 只用一个月的时间就跑出来了，达到了很多协议一年都完成不了的数据。 这绝对能说明：「资金费率交易」这个新概念，已经被市场接受了。 有些人会问：Pendle 生态里，明明已经有 YT 这样的收益代币，为什么还要搞一个 Boros 的 YU？YU 是不是就是资金费率版的 YT ？ 我想说：对，但不完全对。 📍 YT（Yield Token）是 @pendle_fi 的核心产品，主要针对链上资产的收益，你买的，是一段时间内的收益流。 📍 YU（Yield Unit）则是 Pendle 新平台 Boros 的核心产品，专注于永续合约资金费率的代币化交易，你买的，是 perp 市场资金费率的未来。 一句话：YT 面向链上收益，YU 面向资金费率，二者底层完全不同，所以策略和使用场景也完全是两套打法。 那什么时候该用 YT，什么时候该用 YU？它们分别怎么玩？ 我先把我的思考过程摊开来—— 我不会从“它们是什么”开始，而是从“我想解决什么问题”开始。 你把这条线理顺了，后面的策略自然就清楚了。 1️⃣我为什么用 YT：用小钱撬大权重 我们都知道，YT 是链上收益的可交易权利 —— 来自 staking、借贷、LP挖矿的收益被拆出来，包装成一种可以自由买卖的资产。 在考虑 YT 的时候，我不会先看 APY，我问自己的第一个问题是：我愿不愿意放弃本金，用一笔小钱换未来的收益权？ YT 的逻辑就是这样：本金一定归零，在归零之前，你拿走了本金对应的全部收益和积分。 举个例子—— 你花了一笔钱（比如100U）买YT，实际上是一次性买断了对应本金（比如1000U）在到期日前（比如90天）产生的所有收益 +（可能的）积分。 项目方一般会给YT一个比较高的积分倍率，比如Falcon给YT 60x的积分，你直接质押 100U，可能一天只有几个积分；但买 YT，100U 就能拿到几千 U 的权重，每天拿到的积分，等价于别人拿几千U质押90天的积分。 所以YT的关键不是APY，而是 「权益速度」：你用 1/10 的本金，就可以拿走 10/10 的当期权益。 而逻辑成立的前提是：你认同项目在这 90 天里释放的积分/空投会被市场定价。 风险在于：YT到期归零是确定的，你的本金注定是放弃的，你拿到的权益能否值回本金是随机的。 但这并不是无脑博弈，我的思考路径通常有三步： 1）能不能算清未来？ 我会先测算积分价值：每天积分增量多少，总盘子大概是多少，自己这一份能分多少。如果预估收益率 ≥ YT 隐含 APY + 所有成本（借贷、滑点、交易费）+ 安全垫，那么才有资格进入下一步。 2）有没有办法锁住不确定性？ 如果我觉得空投或代币价值还算稳定，就会考虑在二级市场做套保，把部分收益提前锁住。这样即便赛季后期出黑天鹅，至少能收回一部分价值。 3）能不能接受确定性亏损？ 不管怎么算，YT 的到期归零是铁律。以我的标准，本金部分不做重仓，只拿小本金当试错预算，去博一段时间里的项目收益/积分的增量。 就像 ENA 这一轮的 eUSDe YT，就可以按照这个思路进行策略推演—— ① 定积分→定空投：YT 成本11.2%，积分算下来大约 17% 的 ENA 年化（按 ENA 定价推算的积分价值）； ② 估价值→锁价格：做空 ENA 套保，把价格风险锁住，收益差 ≈ 6%+； ③ 其他加分项：叠加 Ethereal 空投预期，模型乐观时能看到 45%~90% 的年化。 所以，YT 的关键词是：放弃本金，博未来。 推荐一个社区常用工具：YT精算师，可以帮助你筛选出获取积分成本最低的投资标的： https://pendle-yield-calculator.vercel.app/ 2️⃣我为什么用 YU：把资金费率变成固定利差 YU 是资金利率的合约化表达 —— 永续合约里的 funding rate 被分离、标准化，然后打包成 token，可做多、可做空、还能加杠杆。你买的，是 perp 市场的情绪预期。 YU的出发点，就完全不同。 我会先问自己：我是不是有一笔 perp 仓位，或者我是不是在意资金费率的波动？ 如果答案是肯定的，那 YU 就非常有价值。我的思考路径是—— 1）我当前的资金费风险在哪里？ 如果我在 CEX 上多 perp，那我担心的就是资金费持续为正，我要一直付钱。 如果我在空 perp，那我担心的就是资金费转负，本来该收的钱收不到。 所以第一步是搞清楚：我怕的是“付钱”，还是“收不到钱”？ 2）我能不能把风险锁死，并赚取利差？ 这时候 YU 就能派上用场：进场那一刻的 Implied APR，会固化为你的 Fixed APR。 之后每个结算周期（Binance 是 8h、Hyperliquid 是 1h），系统拿实际 Funding（Underlying APR 的周期化）与你的 Fixed 做差，给你结算现金流： 📍多 perp → Long YU → 把未来要付的资金费固化成 Fixed：付 Fixed、收 Funding。 每期现金流 ≈ Notional × (Funding − Fixed) × Δt/年 📍空 perp → Short YU → 把未来要收的资金费固化成 Fixed：收 Fixed、付 Funding。 每期现金流 ≈ Notional × (Fixed − Funding) × Δt/年 到期时，Implied 自然消失（因为不再生成新 YU），你的累积结算就是最终盈亏。 这就是为什么我上一期说的“负费率不复杂”——永远只看Funding − Fixed的对比差，与正负号无关。 所以，YU 的关键词是：锁成本，赌波动。 3️⃣什么时候选YT？什么时候选YU？ 我觉得这个是灵活运用的，如果让我给一个简单的判断标准： 你在赌项目增长与市场定价 → 玩 YT； 你在意资金效率与风险对冲 → 用 YU。 两者也不是孤立的。 比如你可以买 ENA 的 YT，博空投溢价；再用 Short YU（如果后期能上ENA的话），把套保过程里的资金费率固定下来。 更细一点，我可以讲一下我对于选择的逻辑判断—— 1）什么情况下选YT？ ① 你能精算出未来权益—— 已知的积分倍率/发放窗口/赛季规则清晰，能把每日积分增量 × 剩余天数 × 发放比例估出来。 如果你测出来的（积分+收益）年化 ≥ YT 当前隐含 APY + 全部成本（借贷/滑点/交易费） + 安全垫 3–5%，那么可做。 ② 你愿意用花小钱博权重，能够承受本金归零，可承受赛季黑天鹅风险（锁仓、推迟等）。 ③ 最好有对冲手段，或者有二级市场流动性可随时减仓回收。 ④ 你有明确的撤退点，比如—— 🔹当前价溢出你的模型上限； 🔹赛季规则/发放比例恶化； 🔹积分增速显著下滑、二级流动性变差。 所以YT就是得会算，能算明白 + 锁得住 + 扛得起，就选 YT。 2）什么情况下选YU？ ① 你有 perp 仓位，需要把 Funding 变可控 多 perp（怕付钱）→ Long YU；空 perp（怕收不到）→ Short YU。 比如你准备持仓两周，估计均值 Funding ≈ 12%，Boros 可锁 Fixed 8% → 偏差 4% 年化 → 那就可以玩YU。 ② 你正在做跨市/跨期限利差，需要一条“固定腿”，可以把YU当工具。 ③ 你能处理计价错位与保证金管理。 CEX Funding 多以 USDT 计价，Boros 结算以 ETH/BTC 计价。每次结算后对齐敞口（卖/买 ETH），避免汇率残差。 保证金最好得覆盖 2–3 倍的极端波动压力，而且能做到极致的仓位管理，不在流动性稀薄时段扩仓或交易。 所以选YU的精髓是，你要锁现金流，或者押 Funding vs Fixed 的利差。 👉我列了一个快速决策表，可以帮助判断，每次要做Pendle策略的时候可以自测一下—— ① 我的核心问题是积分/空投还是资金费？ → 前者 YT｜后者 YU ② 我能量化并套保未来权益吗？ → 能：YT 套利｜不能：YT 门票小仓试错 ③ 我有 perp 仓位需要锁成本/收入吗？ → 有：配对的 YU（多配 Long、空配 Short） ④ 价差是否足以覆盖成本 + 安全垫？ → YT ≥ 3–5% 年化边际；YU 偏差 ≥ 2–3% 年化（按持有期折算） 4️⃣结语—— YT 和 YU，本质上是 Pendle 宇宙里的两种不同节奏： YT 是时间的朋友，是给那些愿意用小钱撬大杠杆的人——你拿的是未来的筹码，赌的是项目成长、市场热度、积分定价； YU 是波动的朋友，是给那些更在意确定性的人——你拿的是当下的现金流，把不可控的资金费，换成了可控的利差。 它们是两种完全不同的游戏规则，但价值在于：你当下的处境，需要哪个？你能不能用对工具，甚至拼在一起，把机构才玩的利率套利方法搬到自己手里？ 我的建议是：先从小仓试，别急着上杠杆。 先跑通逻辑，理解资金流很重要，等你真正把Pendle这套玩法摸熟了，YT 和 YU 就会变成属于你的利器！ 到时候你就会发现，自己可以在DeFi的世界里如鱼得水，婉若游龙！ 👉 有兴趣可以加入 Pendle 的中文社区，多看看大佬们的实盘分享，跟着学几手，思路就会清晰很多：https://t.me/PendleFinance_CN(BITWU.ETH 🔆)