1、crypto这一波应该是基本面改变预期+外部资金驱动、这两者又都来自政策的驱动：大饼共识越来越强，渗透率/采用率逐步提高。资产上链对ETH、对sol的基本面改变，也驱动了资金进入，当然也有投机和情绪的成分在里面。 2、财政扩张能持续的核心在于：是否能真正驱动经济增长，如果经济增长大于赤字增速，那么债务/GDP的比率就是下降的。 1）同时关税提高带来每年三四千亿美金甚至更高一些的关税收入，基本上能cover大美丽法案落地后每年新增的赤字部分（10年5万亿美金）； 2）如果重回降息，美银之前测算过利率每降一个点，美国国债利息支付能减少近三千亿美金（现在每年利息支出超过1万亿美金）。 从这个角度，现在又是AI正在加速扩张时期，我认为川普任期内财政扩张的持续性是没问题的。 3、短期通胀压力来自关税税率的传导，8月份商品通胀略显迹象，之前https://x.com/qinbafrank/status/1962686692680400973?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A这里聊到年底和明年初关税带动关税温和走高可能触顶，其实未来只要不是供给冲击（类似疫情导致的全球供应链中断）那么通胀很难大幅度走高，而且再之后通胀的基数效用机会发挥作用(qinbafrank)