全球流动性周期和4年加密周期已经说烂了，只是很少有人提到另一个比这两个更有参考意义的周期。 这个周期真正意义上决定着全球财富分配、资产定价和经济兴衰， 因为时间跨度一般在7-10年，经常被投资者忽视。 传统宏观经济学一般叫它商业或者信用周期。 比四年周期稍复杂些，信用周期的典型路径是： 先宽松 → 信贷扩张 → 资产上涨 → 过热 → 通胀泡沫期 → 收紧 → 衰退出清 → 再宽松。 我们好像刚好走完周期的一半，先把时间线调到周期的开始。 周期开始的第一个阶段，是宏观宽松和信贷扩张。 在经历上一轮危机后，央行大幅降息，资金成本极低，企业和居民的资产负债表经过修复，开始试探性地借贷。 此时的借款人操作非常谨慎，其产生的现金流至少要足以覆盖本金和利息，信用冰破，经济开始温和复苏。 随着经济好转，企业盈利增加，居民收入提高。资产类（股票、房产、加密）价格稳步上涨，给市场带来了强烈的财富效应。 与此同时，抵押物升值使得银行更愿意放贷，企业和居民胆子变大，开始慢慢使用投机性融资，即人们的现金流只能覆盖利息，本金需要不断滚动续借或依靠资产升值来偿还。 于是飞轮开始转动，供需两端同时抬升，社会和消费开始呈现出繁荣的景象 泡沫也随之来临。 市场的乐观情绪会迅速演变为狂热，人们开始将当前的繁荣线性外推到永远。资金脱实向虚，大量涌入投机领域。庞氏融资兴起，借款人的现金流此时连利息都覆盖不了，彻底依赖资产价格的继续暴涨和借新还旧来维持生存。与此同时，过热的总需求超出了产能的物理极限，大宗商品、劳动力价格飙升，通胀迅速抬头。 于是，收紧与转折点会迅速到来，恶性通胀逼迫央行必须出手，开启猛烈的加息周期，抽走市场底部的流动性。高额的利息导致资金成本急剧上升，原本依赖低息环境滚动的庞氏融资率先面临资金链断裂，资产价格停止上涨甚至开始下跌，抵押物价值迅速缩水。 终于，来到了我们现在的这个时间节点，去杠杆阶段，也就是衰退和出清，信用周期中最痛苦但也最必要的阶段。 抵押物贬值引发银行恐慌，开始大规模抽贷，高杠杆企业破产，引发裁员潮，居民收入锐减，只能削减消费，变卖资产还债，资产价格进一步暴跌。债务通缩螺旋式下降带动了市场的出清速度，无视风险的僵尸企业死亡，系统内的坏账也被迅速清洗。 当估值重新变得极度便宜，债务杠杆降到健康水平后，通胀才会被彻底打倒，央行才具备再次降息的条件，从而开启下一个轮回。 这个周期自2020年疫情开始，以7-10年计算，最快我们会在明年见到市场的真正底部，当然也不排除加密继续走出它的独立行情。 逻辑也非常简单，作为周期内爆发的新型行业，特别是高波动高风险，加密资产在一定程度并没有过高的信用泡沫。(飞凡)