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虽然Circle首席执行官Jeremy Allaire在其父亲的要求下不得不承担这个角色，但我希望对于那些在公共股市中交易任何与“稳定币”相关的内容的人来说，这篇文章可以防止你们的肛门迅速扩张，因为推广者们将狗屎塞进无知的赌徒的后面。正是在这个前言下，我将开始讨论稳定币市场的过去、现在和未来。
在资本市场的星空中，专业的加密交易者有些独特，因为要生存和发展需要深入了解资金如何在全球法定银行系统中流动。股票挑选者或外汇赌徒不需要知道股票和/或货币是如何结算和转移的。经纪人提供的服务在后台默默进行，交易时必须使用这些服务。
首先，购买你的第一枚比特币并不容易；最好的和最安全的选择并不明确。对于大多数人来说，至少在我2013年开始交易加密货币时，第一步是通过直接向另一个个人发送法定银行电汇或以现金支付来购买比特币。然后你会逐渐过渡到在提供双边市场的交易所进行交易，在那里你可以以较小的费用进行更大规模的比特币交易。但是，将你的法定货币存入交易所并不容易或直接。许多交易所没有稳固的银行关系，或者在其国内国家的监管灰色地带中存在，这意味着你无法直接向他们汇款。交易所会想出变通办法，比如引导用户将法定货币直接转移给当地代理人，后者在交易所上发行现金凭证，或者建立一个看似与加密货币无关的附属业务，以便获得账户并引导用户将资金转移到那里。
诈骗者利用这种摩擦以各种方式盗取法定货币。交易所本身可能会谎称资金的去向，某天……砰——网站和你辛苦赚来的法定货币一起消失。如果使用第三方中介将法定货币进出加密资本市场，这些个人可以在任何时候与你的资金一起消失。
由于在加密资本市场中移动法定货币所涉及的风险，交易者必须详细了解并信任与他们交易的人的现金流操作。当资金在香港、中国大陆和台湾的银行系统中流动时，我接受了全球支付的速成课程（我将这个地区称为大中华区）。
了解大中华区资金流动的方式帮助我理解了主要的中国和国际交易所（如Bitfinex）是如何开展业务的。这一点非常重要，因为所有真正的加密资本市场创新都发生在大中华区。对于稳定币来说，这一点更是如此。之所以重要，原因很快就会显现出来，因此请继续阅读。西方最大的加密交易所成功故事属于Coinbase，该公司于2012年开业。然而，Coinbase的创新在于在一个对金融创新极为敌对的市场——美国霸权中，获得并保持银行关系。否则，Coinbase只不过是一个非常昂贵的加密经纪账户，仅此而已，这也正是它推动早期股东成为亿万富翁所需的一切。
我之所以写另一篇关于稳定币的文章，是因为Circle IPO的巨大成功。明确来说，Circle的估值严重过高，但价格将继续飘升。上市标志着本轮稳定币狂热的开始，而非结束。泡沫将在一个稳定币发行者在公共市场上推出后破裂，这个发行者很可能在美国，通过金融工程、杠杆和惊人的表演技巧将愚蠢的人与数十亿资本分开。像往常一样，大多数愿意与他们珍贵资本分开的投资者将不会理解稳定币和加密支付的历史，为什么生态系统会以这种方式演变，以及这对哪些发行者会成功或不成功意味着什么。一个非常有魅力的银行家会走上舞台，喋喋不休地说各种废话，挥舞着他的（很可能是男性）手，向你解释他所销售的杠杆狗屎为什么即将占领数万亿美元的稳定币总可寻址市场（TAM）。
如果你在这里停止阅读，当评估对一个稳定币发行者的投资时，你必须问自己的唯一问题是：他们将如何分发他们的产品？为了大规模分发，我所指的是能够以合理的成本接触到数百万用户，发行者必须利用加密交易所、Web2社交媒体巨头或传统银行的渠道。如果他们没有分发渠道，他们就没有成功的机会。如果你无法轻易验证该发行者是否有能力通过一个或多个这些渠道推销产品，那就快跑吧！
希望我的读者不会以这种方式烧掉他们的资本，因为他们阅读了这篇文章，并能对摆在他们面前的稳定币投资机会进行批判性思考。本文将讨论稳定币分发的演变。首先，我将谈谈Tether在大中华区的成长原因和方式，这使他们能够征服全球南方的稳定币支付。然后，我将讨论首次代币发行（ICO）热潮，以及这如何为Tether创造了真正的产品市场契合。接下来，我将讨论Web2社交媒体巨头首次尝试进入稳定币市场的情况。最后，我将简要提及传统银行如何参与其中。重申一遍，因为我知道X使得阅读超过几百个字符的散文变得困难，如果一个稳定币发行者或技术提供者无法通过加密交易所、Web2社交媒体巨头或传统银行进行分发，他们就没有业务。
大中华区加密银行
目前，成功的稳定币发行者Tether、Circle和Ethena都能够通过大型加密交易所分发他们的产品。我将重点关注Tether的演变，并在小程度上提及Circle，以说明对于任何新进入者来说，重复他们的成功几乎是不可能的。
最开始，加密交易被忽视。例如，从2014年到2010年代末，Bitfinex一直是最大的非中国全球交易所。当时，Bitfinex由一家在香港运营的公司拥有，该公司拥有多种本地银行账户。这对像我这样的套利交易者来说非常好，因为我可以几乎瞬间将资金汇入交易所。在我位于西营盘的公寓对面，有一条街道上几乎有所有本地银行。我会在银行之间走动以减少费用和收到资金所需的时间。这一点非常重要，因为它让我在工作日内每天都能周转我的资本。
与此同时，在中国大陆（即“中国”），三大交易所OKCoin、火币和BTC中国都在大型国有银行开设了多个银行账户。乘坐公交车到深圳需要45分钟，凭借我的护照和基本的中文语言能力，我开设了多种本地银行账户。作为在中国和香港的交易者，拥有银行关系使你能够接触到全球的流动性。我也很有信心，因为我知道我的法币不会消失。相反，每次我向某些东欧注册的交易所汇款时，我都感到恐惧，因为我对他们的银行系统没有信任。
但随着加密货币的知名度上升，银行开始关闭账户。你每天都必须检查每个银行与交易所之间的运营状态。这对我作为交易者的利润非常有害，因为资金在交易所之间移动得越慢，我进行套利的收益就越少。但如果你可以在加密区块链上移动电子美元，而不是通过传统银行系统呢？那么美元，作为当时和现在加密资本市场的命脉，可以在交易所之间几乎免费地24/7流动。
Tether团队与Bitfinex的原始创始人合作，创建了这样的产品。2015年，Bitfinex允许在其平台上使用Tether USD。当时，Tether使用omni协议作为比特币区块链之上的一层，将Tether USD（USDT）在地址之间发送。这是建立在比特币之上的原始智能合约层。
Tether允许某些实体将美元汇入他们的银行账户，作为回报，Tether会铸造USDT。USDT可以发送到Bitfinex并购买加密货币。哇，为什么这令人兴奋，仅仅是一个随机交易所提供了这个产品？
稳定币，就像所有支付系统一样，只有在大量经济上重要的参与者成为网络中的节点时才会变得有价值。就Tether而言，除了Bitfinex，加密交易者和其他大型交易所需要使用USDT，才能解决任何实际问题。
大中华区的每个人都处于同一境地。银行正在关闭交易者和交易所的账户。此外，亚洲人希望获得美元，因为他们的本国货币容易受到冲击性贬值、高通胀和低国内银行存款利率的影响。对于大多数中国人来说，获得美元和进入美国金融市场非常困难，甚至不可能。因此，Tether以数字形式提供的美元，能够让任何有互联网连接的人使用，显得非常吸引人。
Bitfinex / Tether团队对此进行了深入探索。从2013年起担任Bitfinex首席执行官的Jean-Louis van der Velde曾在一家中国汽车制造商工作过。他了解大中华区，并努力使USDT成为有加密思维的中国人的首选美元银行账户。尽管Bitfinex从未有过任何华裔高管，但它在Tether与中国加密交易社区之间建立了巨大的信任。因此，你可以放心，中国人信任Tether。在全球南方，海外华人掌控着局面，正如帝国公民在这场不幸的贸易战中所发现的那样，因此全球南方由Tether提供银行服务。
仅仅因为Tether有一个大型交易所作为其创始分销商并不确保成功。市场结构发生了变化，以至于交易山寨币与美元之间的交易只能通过使用USDT来实现。让我们向前推进到2017年，在ICO热潮的巅峰时期，Tether真正巩固了其产品市场契合度。
ICO 宝宝
2015年8月是一个非常重要的月份，因为中国人民银行（PBOC）对人民币兑美元进行了震惊的贬值，而以太坊网络上的本地货币以太币（Ether）开始交易。宏观和微观阶段同步发生了变化。这是传奇的故事，最终推动了从那时起到2017年12月的牛市。比特币从135美元飙升至20,000美元；以太币从0.33美元涨至1,410美元。
当货币被印刷时，宏观环境总是有利的。由于中国交易者是所有加密货币的边际买家，而在那时这仅仅意味着比特币。如果他们对人民币感到不安，比特币就会上涨。至少这是当时的叙述。
人民银行的震惊贬值加剧了资本外流。去他妈的人民币，给我美元、加密货币、黄金、外国房地产等等。到2015年8月，比特币的价格从2014年2月Mt. Gox破产前的历史高点1,300美元下降至135美元，当时中国最大的场外比特币交易商赵东在Bitfinex上遭遇了历史上最大的一次保证金追缴，金额高达6,000 BTC。中国资本外流的叙述开始推动价格上涨；从2015年8月到10月，BTCUSD的价格翻了三倍多。
微观总是最有趣的地方。山寨币的激增真正始于以太坊主网的上线，以及其本地货币以太币在2015年7月30日上线。Poloniex是第一个允许以太币交易的交易所，正是这种前瞻性使他们在2017年达到了主角地位。有趣的是，Circle几乎在ICO市场的高点上通过收购Poloniex而破产。多年后，他们以巨额亏损将交易所出售给了贾斯廷·孙殿下。
Poloniex和其他中国交易所通过推出仅限加密的交易平台，利用了新的山寨币市场。与Bitfinex不同，这些平台不需要与法币银行系统对接。你只能存入和提取加密货币，用于与其他加密货币交易。但这并不理想，因为交易者本能地想要交易山寨币/USD的交易对。如果没有接受法币存款和提款的能力，像Poloniex和云币（在2017年秋季被人民银行关闭之前是最大的中国ICO平台）这样的交易所如何提供这些交易对呢？USDT登场了！
以太坊主网推出后，USDT可以使用ERC-20标准智能合约在该网络上流动。任何支持以太坊的交易所也可以轻松支持USDT。因此，仅限加密的交易平台可以提供山寨币/USDT的交易对，满足市场需求。这也意味着数字美元可以在主要交易所如Bitfinex、OKCoin、火币、BTC中国等之间无缝流动，资本进入生态系统，以及像Poloniex和云币这样的更有趣和投机的场所，交易者在其中嬉戏。
ICO热潮催生了后来成为Binance的巨头。CZ在几年前因与CEO徐明星的个人争执辞去了OKCoin的首席技术官职务。CZ离开后创办了Binance，目标是成为全球最大的山寨币交易所。Binance没有银行账户，直到今天我仍然不知道是否可以直接向Binance存入法币而不经过某些支付处理器。Binance使用USDT作为其银行通道，迅速成为交易山寨币的首选之地，后来的事情便成了历史。
从2015年到2017年，Tether实现了产品市场契合，并为未来的竞争者创造了护城河。由于中国交易社区对Tether的信任，USDT在所有主要交易场所得到了接受。此时，它并未用于支付，但它是进出加密资本市场和在其中移动数字美元的最有效方式。
到十年末，交易所面临着保持银行账户的巨大困难。台湾成为所有最大的非西方交易所的事实上的加密银行中心，控制着全球加密交易流动性的大部分。这是因为一些台湾银行允许交易所开设美元账户，并且以某种方式能够维持与大型美国银行（如富国银行）的代理银行关系。然而，这种安排开始崩溃，因为代理银行要求这些台湾银行驱逐所有加密客户，否则将失去进入全球美元市场的机会。因此，到十年末，USDT成为在加密资本市场中大规模移动美元的唯一方式。这巩固了其作为主导稳定币的角色。
西方参与者中，许多人以加密支付的叙述筹集资金，争相创建Tether的竞争对手。唯一一个在规模上存活下来的竞争者是Circle的USDC。然而，Circle处于明显的劣势，因为它是一家总部位于波士顿的美国公司（呸！），与大中华区的加密交易和使用中心没有任何联系。Circle未言明的信息是：中国=可怕；美国=安全。这个信息很有趣，因为Tether从未有过任何华裔高管，但它总是与东北亚市场以及今天的全球南方相关联。
社交媒体想要参与
稳定币热潮并不新鲜。2019年，Facebook（现在称为Meta）决定是时候推出自己的稳定币，名为Libra。其吸引力在于，Facebook通过Instagram和Whatsapp可以为除中国以外的整个世界提供美元银行账户。这是我在2019年6月关于Libra所写的：
事件视界已经过去。通过Libra，Facebook开始进军数字资产行业。在我开始分析之前，让我们先澄清一件事；Libra不是去中心化的，也不是抗审查的。Libra不是一种加密货币。Libra将摧毁所有稳定币，但谁在乎呢。我对那些以某种方式相信一个不知名的赞助商创建一个基于区块链的法币货币市场基金的项目毫无同情。
Libra可能会让商业银行和中央银行陷入困境。它可能会减少它们作为数字法币的愚蠢监管仓库的实用性。这正是这些机构在数字时代应该发生的事情。
Libra和其他Web2社交媒体公司提供的稳定币本可以抢尽风头。它们拥有最多的客户，并几乎完全掌握了他们的偏好和行为信息。
最终，美国政治体系开始运转，以保护传统银行免受支付和外汇领域的真正竞争。我当时这样说：
我对美国众议员马克辛·沃特斯在美国众议院金融服务委员会上的愚蠢言论和行为没有任何好感。但她和其他政府官员的担忧并不是出于对其选民的利他主义情感，而是出于对颠覆金融服务行业的恐惧，这个行业让他们获利并使他们留在职务上。政府官员急于谴责Libra的速度表明，这个项目中嵌入了一些对人类社会潜在的积极价值。
那是过去，但现在特朗普政府将允许金融市场的竞争。特朗普2.0对在拜登总统任期内将其整个家庭逐出平台的银行没有好感。因此，社交媒体公司正在复兴项目，将稳定币技术原生嵌入其平台中。
对于社交媒体公司的股东来说，这是个好消息。这些公司可以完全吞噬传统银行系统、支付和外汇的收入流。然而，这对任何创建新稳定币的企业家来说都是个坏消息，因为社交媒体公司将会在内部构建其稳定币业务所需的一切。投资于新兴稳定币发行者的投资者必须警惕，如果推广者宣传与任何社交媒体公司合作或通过其分发。
其他 科技公司 也在加入稳定币的趋势。社交媒体平台 X 、Airbnb和 Google 都在早期讨论将稳定币整合到其业务运营中。而在5月， Fortune 报道说，马克·扎克伯格的Meta——过去曾尝试区块链技术但未能成功——正在与加密公司讨论引入稳定币用于支付。
– 来源：Fortune
链接到我的文章“Libra: Zuck Me Gently”
传统银行的灭绝级事件
无论银行是否喜欢，他们都无法继续通过持有和转移数字法币每年赚取数十亿美元的收入，也无法通过外汇交易赚取相同的费用。我最近与一家大型银行的董事会成员谈论稳定币时，他们说“我们完蛋了”。他们认为稳定币是不可阻挡的，并以尼日利亚的情况作为证明。我并不知道USDT在该国的渗透程度，但他们告诉我，即使在中央银行非常严厉地试图禁止加密货币的情况下，尼日利亚的GDP中有三分之一是以USDT进行的。
他们继续指出，由于采用是自下而上的，而不是自上而下的，监管机构无力阻止它。当监管机构注意到并试图采取行动时，已经为时已晚，因为采用在民众中已经根深蒂固。
尽管在每家大型传统银行中都有像他们这样的高层人士，但银行这个有机体并不想改变，因为这意味着许多细胞，也就是员工的死亡。Tether仅有不超过100人的员工可以通过利用区块链技术扩展到执行整个全球银行系统的关键功能。作为对比，考虑到JP摩根是世界上运营最好的商业银行，雇佣的员工略超过300,000人。
银行正面临一个关键时刻——适应或死亡。但在简化臃肿的员工队伍并提供全球数字经济所需的产品时，复杂化他们努力的，是关于必须雇佣多少人来执行某些职能的强制性规定。例如，我在BitMEX尝试在东京开设办公室并获得加密交易许可证的经历。管理团队考虑我们是否应该开设一个本地办公室并获得许可证，以便在我们的核心衍生品业务之外进行一些有限类型的加密交易。遵守规定的成本是问题所在，因为你无法利用技术来满足这些要求。监管机构规定，对于每个合规和运营职能，你必须雇佣一个具有适当经验水平的人。我不记得确切的数字，但我相信这将需要大约60人，每人年薪至少80,000美元，总计每年480万美元来执行所有规定的职能。所有这些工作本可以通过每年不到100,000美元的SaaS供应商费用来自动化。而且，我补充说，这样做的错误率会比雇用易出错的人类更低。哦……而且在日本，除非你关闭整个办公室，否则你不能解雇任何人。天哪！
全球性的问题是，银行监管是为过度教育的人口提供的做工项目。他们在无关紧要的事情上受过过度教育，而不是在真正重要的事情上。他们只是高薪的打勾者。尽管银行高管希望将员工人数削减99%并因此提高生产力，但作为受监管的机构，他们无法做到这一点。
稳定币最终将在传统银行以有限的形式被采用。他们将运行两个并行系统，一个是旧的、缓慢且昂贵的，另一个是新的、快速且便宜的。他们被允许真正拥抱稳定币的程度将由审慎监管机构在每个办公室决定。请记住，JP摩根不是一个有机体，而是每个国家的JP摩根实例受到不同的监管。数据和人员很多时候不能在实例之间共享，这使得公司范围内的技术驱动合理化变得不可能。祝你们好运，银行家们，监管保护你们免受Web2的影响，但将巩固你们在Web3中的死亡。
这些银行肯定不会与第三方在稳定币的技术开发或分销方面合作。他们将全部在内部完成。事实上，监管机构可能会明确禁止这样做。因此，这一分销渠道对构建自己稳定币技术的企业家来说是关闭的。我不在乎某个发行者声称为传统银行进行多少个概念验证。他们永远不会导致全行范围的采用。因此，如果你是投资者，如果一个稳定币发行者的推广者声称他们将与传统银行合作将其产品推向市场，那就赶紧逃吧。
现在你明白了新进入者在大规模获得稳定币分销方面面临的困难，让我们讨论一下他们为什么仍然会尝试不可能的原因。因为成为稳定币发行者是他妈的疯狂盈利的。
美元利率游戏
稳定币发行者的盈利能力取决于可用的净利息收入（NIM）金额。发行者的成本基础是支付给持有者的费用，收入来自国债（如Tether和Circle）的现金投资回报或某种加密市场套利，如现货交易（如Ethena）。Tether是最盈利的发行者，向USDT持有者或存款人支付零费用，并根据国库券（T-bill）收益水平赚取全部NIM。
Tether能够保持其全部的净利息收入（NIM），因为它拥有最强的网络效应，而其客户没有其他选择的美元银行账户。潜在客户不会选择其他美元稳定币而不是USDT，因为USDT在全球南方被广泛接受。一个个人例子是我在阿根廷滑雪季节期间如何进行支付。我每年会在阿根廷乡村滑雪几周。2018年我第一次去阿根廷时，如果商家不接受外国信用卡，支付东西是一件麻烦事。但到2023年，USDT已经成为我的向导、司机和厨师，所有人都接受USDT作为支付方式。这太棒了，因为即使我想用比索支付，我也做不到；银行ATM每笔交易最多只能提取价值30美元的比索，并收取30%的费用。真是个罪犯——Tether万岁。对我的员工来说，他们收到存储在加密交易所或移动钱包中的数字美元，并可以轻松地在国内和国际商品及服务上消费，这非常好。
Tether的盈利能力是社交媒体公司和银行创建自己稳定币的最佳广告。两者都不需要为存款支付费用，因为他们已经拥有坚如磐石的分销网络，这意味着他们可以捕获全部的NIM。因此，这可能成为他们的一个巨大利润中心。
Tether每年的收入比这张图表估计的要多。这假设所有的资产管理（AUC）都投资于十二个月的国库券。重点是显示Tether的收益与美国利率高度相关。你可以看到2021年到2022年收益的巨大跳跃，这是由于美联储以自1980年代初以来最快的速度加息。
这里是我在我的文章“Dust on Crust Part Deux”中发布的一张表，示范性地显示了使用2023年的数据，Tether是全球每位员工最盈利的银行。
分发稳定币可能非常昂贵，除非你是由一个专属交易所、社交媒体公司或传统银行拥有。Bitfinex和Tether的创始人是同一批人。Bitfinex拥有数百万客户，因此Tether一开始就拥有数百万客户。Tether不需要为分销支付费用，因为它部分由Bitfinex拥有，所有的山寨币都是以USDT进行交易。
Circle和其他后来的稳定币必须以某种方式通过交易所支付分销费用。社交媒体公司和银行永远不会与第三方合作来构建和运营他们的稳定币；因此，加密交易所是唯一的选择。加密交易所可以构建自己的稳定币，就像Binance尝试的BUSD，但最终他们中的许多人决定构建支付网络太难，并且会分散他们的核心业务。交易所需要在发行者中拥有股权或发行者的部分NIM，以允许其稳定币的交易。但即便如此，所有的加密/美元交易对很可能仍然是以USDT进行，这意味着Tether继续主导。这就是为什么Circle不得不与Coinbase亲密合作以竞争的原因。Coinbase是唯一一个不在Tether影响范围内的主要交易所，因为Coinbase的客户主要是美国人和西欧人。在美国商务部长霍华德·卢特尼（Howard Lutnik）对Tether产生好感并通过他的公司Cantor Fitzgerald为其提供银行服务之前，Tether在西方媒体中一直被抨击为某种外国创造的骗局。Coinbase的存在依赖于与美国政治建立良好关系，因此不得不寻找替代方案。因此，杰里米·阿莱尔（Jeremy Allaire）担任了这个职位，并接受了布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）的星条旗阴茎而不使用润滑剂。[1]
交易是Circle将其净利息收入的50%支付给Coinbase，以换取在Coinbase网络中的分销。Yachtzee!!
新稳定币发行者的情况非常严峻。没有开放的分销渠道。所有主要的加密交易所要么拥有，要么与现有的发行者Tether、Circle和Ethena合作。社交媒体公司和银行将构建自己的解决方案。因此，新的发行者必须将相当一部分的NIM转嫁给存款人，以试图将他们从其他具有更好采用率的稳定币中吸引过来。最终，这就是为什么投资者在几乎每个公开上市的稳定币发行者或技术提供商的周期结束时都会损失惨重的原因。但这并不会阻止派对的进行；让我们深入探讨为什么投资者的判断会被巨大的稳定币利润生成潜力所蒙蔽。
叙述
有三种商业模式负责创造加密财富，而不仅仅是持有比特币和其他山寨币。它们是挖矿、运营交易所和发行稳定币。以我自己为例，我的财富来自于我对BitMEX（一个衍生品交易所）的所有权，而Maelstrom（我的家族办公室）最大的头寸和绝对回报的最大来源是Ethena，USDE的稳定币发行者。Ethena在2024年不到一年的时间里，从无到有，成为第三大稳定币。
稳定币的叙述是独特的，因为它对传统金融的傀儡有着最大的、最明显的市场总值（TAM）。Tether已经证明，一个仅仅持有人们资金并允许他们自由转账的链上银行可以成为有史以来每位员工最盈利的金融机构。Tether在美国政府各级进行的法律战中取得了成功。如果美国当局至少不对稳定币持敌对态度，并允许它们在与传统银行竞争存款时拥有一定的运营自由，会发生什么？利润潜力是疯狂的。
现在让我们考虑当前的设置，美国财政部工作人员认为稳定币的资产管理（AUC）可能增长到2万亿美元。他们还认为，美元稳定币可能是推动/维持美元霸权的尖刀，并作为对国债的价格不敏感的买家。哇，这是一个严肃的宏观顺风。作为一个美味的额外好处，记住特朗普对大型银行怀有潜在的仇恨，因为他们在他第一次总统任期后将他和他的家族去平台化。他没有心情阻止自由市场提供更好、更快、更安全的方式来持有和转移数字美元。甚至他的儿子们也参与了稳定币的游戏。
这就是为什么投资者对可投资的稳定币项目充满渴望。在我们进入我对这一叙述如何转化为资本燃烧机会的未来预测之前，让我定义一下可投资项目的标准。
相关的发行者能够以某种方式在美国公开股票市场上市。接下来，发行者提供一种移动数字美元的产品；没有那些外国的东西，这里是‘Murica。就这样，正如你所看到的，这里有很多白色空间可以发挥创意。
走向毁灭的道路
最明显的发行者是Circle，它首次公开募股（IPO）并开启了派对。它是一家美国公司，是第二大稳定币发行者，按资产管理（AUC）计算。此时的Circle被严重高估。记住，Circle将50%的利息收入交给Coinbase。然而，Circle的市值仅为Coinbase的39%。Coinbase是一个一站式的加密金融商店，拥有多个盈利的业务线和全球数千万客户。Circle擅长口交，虽然这是一项非常有价值的技能，但他们仍然需要提升技能，照顾好继子女。
绝对不要做空Circle！也许如果你认为Circle与Coinbase的比率不对，你应该买入Coinbase。尽管Circle被高估，但当我们在几年后回顾稳定币狂热时，许多投资者会希望自己当初只是持有Circle。至少他们仍然会有一些资本剩下。
下一波上市将是Circle的模仿者。从相对角度来看，这些股票在价格/资产管理（AUC）比率上将比Circle更加高估。从绝对角度来看，它们的收入生成永远不会超过Circle。推广者将吹嘘毫无意义的传统金融资质，以试图说服投资者他们拥有与传统银行建立关系和能力，通过与他们合作或使用他们的分销渠道来颠覆全球美元支付。这个骗局会奏效；发行者将筹集大量资金。对于我们这些在战壕中待了一段时间的人来说，看到那些穿着西装的小丑能够欺骗投资公众投资于他们的垃圾公司将是非常搞笑的。
在这一波之后，诈骗的规模完全取决于美国实施的稳定币监管。对发行者在稳定币的支持资产和是否可以向持有者支付收益方面允许的自由度越大，就可以使用更多的金融工程和杠杆来掩盖一个烂摊子。如果你假设一个轻微或没有监管的稳定币监管制度，那么你可能会看到Terra/Luna的重演，即一个发行者创建一些虚假的算法稳定币庞氏骗局。发行者可以向持有者支付高收益，而收益来自于对某些资产的杠杆应用。
正如你所看到的，我对未来几乎没有什么可说的。没有真正的未来，因为新进入者的分销渠道已经关闭。把这个想法搞清楚。像对待烫手山芋一样交易这些东西。
但不要做空。这些新股票会撕掉空头的脸。宏观和微观是同步的。正如前花旗银行首席执行官查克·普林斯在被问及他的公司是否参与次贷时所说：“当音乐停止时，流动性方面的事情会变得复杂。但只要音乐还在播放，你就得站起来跳舞。我们仍在跳舞。”
我不确定Maelstrom将如何跳舞，但如果有钱可赚，我们就会赚到。
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[1] Jeremy Allaire是Circle的首席执行官，Brian Armstrong是Coinbase的首席执行官。
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