原文标题：Resolv 2025 and Beyond

原文作者：@Iv4n_Ko，@ResolvLabs 创始人

原文编译：zhouzhou，BlockBeats

编者按：这篇文章探讨了稳定币发展的关键问题，如收益来源、风险隔离和分发策略。作者指出，仅依赖有限的市场容量和集中化交易所的策略存在天花板，因此需要更多元的收益渠道（如 LSTs、LRTs 等）和去中心化的风险管理机制。通过引入类似 Tranching 的方式，将风险分层，使稳定币更加稳健。同时，文章强调了网络效应和分发渠道的重要性，认为未来稳定币的竞争将在合规性和全球扩张能力上展开。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

我们习惯了稳定币市场领导者是「交易型」的。确实，USDT 和 USDC 在支付和进出场方面表现出色。然而，我们仅仅触及了一个潜在更大使用场景的表面。这个被低估的叙事是「投资型」稳定币，由更广泛的加密原生回报驱动。它们替代了传统的金库，成为了稳定加密收益的完美渠道。

通过采用灵活的混合方式来获取这些收益，Resolv 的目标是建立真正的收益动力中心。我们的目标是提供全方位投资解决方案的基础设施，随着行业的成长而发展。这是我们的专业领域，也是我们的激情所在。

收益型稳定币市场将变得庞大，因为加密货币可以成为一个极好的 alpha 来源，且资产基础是全球性的。然而，仍然有两个主要障碍阻碍了这一潜力的增长：可扩展性和风险。可扩展性受限，因为链上市场相对较小——收益压缩得很快。

加密货币风险依然是传统金融领域人们心中的「梦魇」：对于许多人来说，即使是高出 5 倍的回报，也不足以「接触加密货币」。我们需要构建一个能够随市场扩展的收益生成解决方案，同时保持加密相关风险在可控范围内。

收益扩展

那么，我们如何提升支持稳定币回报的收益来源的可扩展性呢？

虽然有些过于简化，但答案是：

·选择最具可扩展性的来源

·增加收益来源的数量

Delta 中性策略作为支撑是一个很好的收益来源，它主要依赖于永久期货，而期货市场非常庞大。其交易量是现货市场的 5 到 10 倍。未平仓合约也很可观：比特币约 600 亿美元，以太坊约 100 亿美元（尽管最近下降了近 3 倍），Solana 约 50 亿美元。

然而，这里仍然存在一个瓶颈。如果你拿这三种资产来看，市场的实际容量（在感受到显著影响之前）大约是 200 亿美元。这是不错的，但如果我们想要构建更大规模并面向未来，这还不够。

更重要的是，与中心化交易所（期货交易所在这里进行）对手方敞口限制，以及去中心化交易所的流动性，限制了任何单一策略操作员的机会。更不用说，如果由单一实体持有大多数头寸，这将带来巨大的系统性风险。

用通俗的话说，这意味着我们需要多元化。而不仅仅是在单一的 delta 中性策略中，跨底层资产和交易所进行多元化。

这些来源可以是不同的：从 LSTs（质押型代币）和 LRTs（流动性提供型代币）到借贷市场。这些来源可以由外部提供商和项目创建，由第三方运营，并由专门的风险管理人员进行监管。我们还可以解决流动性碎片化问题——因为这些来源都支持单一的稳定币，从而推动流动性飞轮。

要使其运作，我们需要一个模块化的方法和以链上为中心的架构。你可能会问：「好吧，你们只是把一堆加密货币收益组合起来，看看效果如何吗？」

答案并非如此。

我们肯定会看到更多项目在收益型稳定币领域进行构建。而且会有不同的收益来源——从 delta 中性到 MEV、AI 代理和高频交易策略。尽管不深入探讨具体解决方案的可扩展性问题，但它们将有一个共同点——风险暴露（尽管每个来源的具体风险会不同）。

这就引出了下一个话题——风险隔离。

风险隔离

每个收益来源都有一套特定的风险。例如，在 delta 中性策略中，主要风险是资金利率波动（持有永久期货可能导致损失，进而影响稳定币的挂钩）和对手方风险（无论是 CEX 还是 DEX）。

其他来源也会有其独特的风险。当你将多个不同来源结合起来支持稳定币时，你将面临较高的脱钩风险。而一旦失去挂钩，稳定币的「终结」就会到来——过去我们已经多次见证了这种情况的发生。稳定币是无法容忍亏损的。

如果你将这些不同的来源混合在一起，就无法创造出一个稳定的产品。

解决方案是将风险隔离到一个单独的工具中，该工具将吸收可能发生的损失。

这个工具将比稳定币更具波动性，但会提供更高的回报。在传统金融中，这个概念被称为「分层」（tranching）。

Resolv 采用这种方法来遏制收益来源的风险。

在这种情况下，稳定币（USR）是高级分层，而一个单独的代币（RLP）则充当低级分层的角色。实际上，RLP 作为一个可扩展的去中心化外部保险基金。

稳定币项目通常都有某种形式的保险基金，但它们是内部的：这些基金坐落在项目的财政库中，规模有限（你需要为它们单独筹集资金并支付利息），透明度较低且比较僵化。

外部化的保险基金，比如 RLP，随着 USR 一起增长，自我平衡，透明，并由市场驱动。

RLP 从协议总 TVL（USR 和 RLP 的总 TVL）中获得一部分收益，由于 RLP TVL 只是其中的一小部分，RLP 获得的回报超出预期。这种效应可以看作是内置的杠杆，而没有 USR 的资产基础是无法复现的。

此外，RLP 是流动的，并且集成在借贷市场和收益剥离协议中。想象一下，如果你的 delta 中性策略有了这个工具。

[对于像我们这样的金融爱好者，更多的背景信息：未来，我们可能会有针对不同风险敞口类型的单独 RLP 代币。可能会有「Binance RLP」来处理信用风险（可以类比传统金融中的信用违约掉期），或是「HyperLiquid RLP」，处理智能合约风险。全新的市场和可交易的风险工具可以由此创造出来。]

简而言之，我们能够将特定策略的风险剥离，并以高收益的 RLP 代币形式将这些风险卖给市场。

通过手中拥有「高于平均水平的加密驱动回报，但不涉及加密相关风险」，我们可以加大向更保守用户群体的分发力度。

分发

分发至关重要。未来的加密竞争将会在这里胜负。坦白说，我认为稳定币在这里会占据优势，无论是在加密货币领域，还是在传统金融领域。在加密领域，稳定币作为完美的流动性飞轮，推动着区块链和项目的 TVL。它们已经拥有了成熟的产品市场契合度。

如果将稳定币与传统金融的结构化产品进行比较，稳定币几乎在每个方面都更优：流动性、可转移性、资本效率（你可以将它们作为抵押品并创造杠杆）、自我托管。

让我们尝试将潜在用户想象成一个连续的光谱。

在左侧是加密原生用户、农民和强力用户，右侧是某些人把现金藏在枕头下的老人（以及一些保守的家族办公室和对冲基金）。随着我们沿着这个光谱移动，我们会接触到更多的「粘性」用户。

从流动性飞轮和加密原生机制开始，目标是通过渗透更多的传统轨道（如新型银行）持续向右移动。这是我们未来几年的主要目标，随着全球许可的逐步推进和建立。

在加密领域，网络效应提供了超额回报，因此能够将其他市场参与者转化为你的分销代理是巨大的优势。

通过让第三方参与收益生成（作为策略发起者或风险管理者），Resolv 正在扩大网络效应。看看 Morpho 如何通过风险管理者引入新的产品机会和流动性，从而促进增长。再比如 Pendle，流动性飞轮推动项目整合，进一步增加网络效应。

我们看到许多项目试图通过掌控价值生成的各个阶段来构建「垂直护城河」，将经济利益掌握在自己手中，但也因此变得无法与其他项目进行合作和扩展。

与此相反，我们将建立「横向护城河」，在这个过程中分发和收入生成将惠及所有参与者。我们希望在这一过程中保持尽可能的中立，以优化产品的最佳输出。

稳定币天生就具有分发优势，而网络效应则进一步扩大了这种优势。

关于相关性的说明

对于任何加密项目来说，都有一个「房间里的大象」——那就是护城河、保持与市场同步的能力以及保持相关性。我们认为这是一个巨大的问题，因为许多项目在几年的叙事后逐渐消失在无名之中。为了在超级动态的加密市场中领先于竞争对手，你必须能够整合新的收益来源，并利用新兴的叙事。这正是我们通过模块化方法所能实现的。

不要忘记，代币激励也是加密收益的一个重要来源。流动性从一个项目转移到另一个项目，寻找初期流动性激励的掉落和巨额 APY。通过将流动性分配到更广泛的收益来源（项目），我们也能够捕捉到这一部分。

路线图

展望未来，看到大事如何发展总是令人兴奋，但眼前还有很多具体工作要做。让我们看看接下来几个月的计划。

我们的计划与前面提到的关键要素相一致——这些要素包括收益来源、风险和分发。

首先要提到的是，我们正在与 Superstate 进行整合，这一过程目前正在进行中。这是我们首个与第三方收益来源的合作案例，通过这种合作，我们可以受益于更稳定和多样化的资金利率。

为了拓宽资产基础，我们将把 BTC 作为基础资产添加到我们的组合中。我们专注于链上的方法使我们能够在稳定币支持中使用不同的 BTC LSTs / LRTs，因此预计会有更多的合作伙伴关系以及由相关解决方案驱动的更高回报。

在分发方面，我们的目标是将我们的产品投放到需求最强的地方，因此扩展到新的链和新兴生态系统是我们增长的一个重要部分。目前，我们在 Base 上的 TVL 已经超过 1.5 亿美元，并且我们对 HyperBullish 充满信心，但更多的进展还在路上。

此外，不要忘记其他分发渠道，如钱包和 CEX（关于这一点，更多的消息将很快传来）。另一大流动性来源来自于加密项目的财政储备（由像 Karpatkey 这样的资产管理公司管理），以及支持其他稳定币的资金。

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