「见顶」还是「假摔」？

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

随着官方一次超预期的发售，Labubu 正经历从数十倍溢价抢购，到二手价格一夜间腰斩，市场对泡泡玛特的情绪也从狂热追捧急转为抛售。

仅仅一周前，Labubu 还是「一娃难求」，黄牛凭借抢单软件垄断货源，转手溢价 10 至 30 倍仍不乏买家。而 6 月 18 日至 19 日形势发生了戏剧性的逆转。

6 月 18 日晚间，泡泡玛特官方小程序以前所未有的力度对 Labubu「前方高能」系列进行补货，并首次开放了线上预售通道。

官方的「慷慨」瞬间引爆了二手市场，根据潮玩二手交易平台的数据，Labubu 系列价格普遍暴跌约 50%。

市场也开始对该 IP 热度持续性产生质疑，有投资者认为 Labubu 会重蹈暴力熊覆辙，受消息影响泡泡玛特今天股价跌超 5%！

一次「例行补货」让黄牛从暴利到亏麻

6 月 18 日，泡泡玛特的一次「例行补货」引发了二手市场的地震。

数据显示，这次补货让二手价格雪崩：根据潮玩二手交易平台的数据，Labubu 系列价格普遍暴跌约 50%。此前被炒至 1500 元乃至 2800 元一盒（6 个盲盒）的整盒回收价，断崖式下跌至 650-800 元区间。即便是稀有的隐藏款「本我」，价格也从 4600 元高位跌至 2800 元附近，跌幅超过 38%。

社交平台上，曾经苦求无果的消费者们纷纷晒出成功下单的截图，有消费者称：感觉这次补货的数量和次数远超以往，官方是真的想让粉丝买到。

在曾经热火朝天的黄牛群里，气氛降至冰点。卖家挂出的 1200 元预售订单无人问津，取而代之的是「700 元可收」的低价喊话。

部分黄牛因价格骤降单日亏损数万元，这种戏剧性的反转让网友们幸灾乐祸：看到黄牛亏本，比我赚钱还开心。

这个曾让蕾哈娜、贝克汉姆等全球顶流明星为之疯狂的「丑萌」精灵，正在经历其诞生以来的首次价格崩盘——而这或许只是泡泡玛特 3500 亿港元市值神话面临考验的开始。

市场热议：「见顶」还是「假摔」？

Labubu 面临的质疑不仅来自价格波动，更来自对 IP 热度持续性的根本怀疑。投资者开始将其与历史上的现象级 IP 进行对比，寻找衰落的先兆。

见闻此前文章指出，从互联网热度数据看，这种担忧并非杞人忧天。暴力熊的热度从 2020 年持续到 2022 年，维持了 2 年时间；而去年火爆的《黑神话：悟空》热度仅持续不到 3 个月；春节期间的哪吒同样只维持了 3 个月左右的高光时刻。

更有分析称，四类年轻人炒作资产见顶有四大共性信号，一是媒体&搜索热度率先见顶，二是生产方趁高价大幅放货，三是「高端坚挺 - 中端崩盘」价差拉大，四是流动性滞胀。LABUBU 在未来 6 至 12 个月内极可能重演 AJ、暴力熊等路径，在价格被情绪高估后出现≥50% 回撤，其客观概率约为 95%（±10 个百分点）。

但支持者则提出了不同的参照系，将泡泡玛特与另一家同样依赖核心粉丝和 IP 生态的公司——任天堂进行对比。

分析将泡泡玛特与游戏巨头任天堂进行对比：任天堂年活跃用户 1.06 亿，市值约 8500 亿人民币，营收 780 亿元，市盈率 61 倍；而泡泡玛特拥有 4608 万注册会员，会员复购率 49.4%，2025 年预期市盈率 56 倍，预计利润增长超 100%。

该分析认为，Labubu 和游戏一样，并不需要「人人都爱」。它的商业根基在于一个规模庞大且具有极高忠诚度和复购率的粉丝群体。泡泡玛特近 50% 的会员复购率，正是其商业模式的「护城河」。

从这个角度看，泡泡玛特的估值似乎并不离谱。关键在于，Labubu 能否像超级马里奥一样成为跨越时代的经典 IP，而不是昙花一现的网红产品。

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